标题：五矿期货(月报)：上下两难五月黄金受困

　　黄金价格在2013年整体下跌超27%，从年初的高位1700持续下跌至最低的1200附近。纵观黄金牛市13年，金价则将在2013年出现牛市13年来的首次年度跌幅，弹指一挥间地踏上了熊市的漫漫征途。因此，“下跌”是2013年黄金价格的主基调。

　　然而金价全年处于下跌的主基调中，时而也不失波澜起伏，有人欢喜有人忧。乐坏了中国抢购黄金的大妈，也愁坏了部分看涨的黄金投资者。今年年初，黄金价格维持在1700水平，并且市场对黄金后市也是一片看好，在全球量化宽松的大背景下，当时市场对黄金的看涨情绪十分浓厚，却全然不知自己已然身处在一泻千里的瀑布上端。

　　图1 伦敦黄金价格走势图

　　数据来源：五矿期货研究所整理

　　去年年初至今，金价最大下跌幅度甚至接近30%，金价如此低迷的表现正式宣布了黄金已经踏入了所谓的熊市。在此让我们来回顾下今年黄金的熊市历程，总体上来讲，黄金的下跌分为三个阶段：1.二月中旬的春节；2.四月中旬的史前暴跌；3.六月的绵延阴跌。

　　而就在这三轮的下跌后，黄金底部形成，金价1200为业界普遍认同的成本价，也是黄金价格的有力支撑位，坚不可摧。此后的行情便是长达两个月的回调，最高至1433，再随后两个月金价又回落至1200附近。可以说三轮主要下跌行情之后，黄金陷入了1200至1400的大区间震荡。

　　二。黄金价格的影响因素

　　1.美联储对货币政策的态度：缩减QE对金价的后续影响 我们所知道，美联储缩减量化宽松规模/购债规模是影响2013年黄金价格大趋势的绝对主要因素，毫无疑问缩减量化宽松的预期是“2013年为13年来金价首度下跌”的罪魁祸首。然而持续一年的缩减QE炒作，最终美联储在今年二月份正式实施缩减购债规模，从每月的750亿每月缩减100亿至每月650亿美元。然而接下来美联储缩减QE的进程与速度依然是市场所无法预料的，总体上悬而未决的政策始终不能令黄金投资者安心，市场上的空头气氛依旧浓重，这依旧是14年黄金价格承压的主要因素。

　　一般来说，市场难以把握美国货币政策的走向，难以预测美联储对宽松规模的操作，但是我们知道美联储对缩减QE规模设定了特定的门槛，而且其对货币政策的态度非常依赖美国经济数据，因此我们可以从失业率与通货膨胀的数据中观察美联储对缩减QE可能的态度，我们会在下面的数据中详细对这两个门槛进行仔细的分析。大体上，美联储认为只要美国失业率维持在6.5%上方和通货膨胀率维持在2.5%下方，则目前的量化宽松规模则属于合理范畴之内。

　　2. 相关性数据分析

　　(1)失业率

　　由于美国国情以及其经济结构等因素，失业率一向是衡量其经济走向的一项重要指标。同时失业率达到6.5%也是美联储为缩减QE规模设定的一个特定门槛，因此每当公布失业率时，黄金价格都会受到非常大的影响。

　　我们对比了1980年以来经过季调的美国首次申请失业救济金的人数与经过季调的美国失业率(见下图)，发现美国首次申请失业救济金的人数变化是美国失业率的良好领先指标。

　　失业率为每个月份公布一次，美国首次申请失业救济金人数则为每周公布一次，而通过数据图形分析我们又发现首次申请救济金人数领先于失业率，因此我们可以从每周公布的首次申请失业救济金人数来大体预测失业率的高低走向。