有色金属行业
本月9日，黄金期货在上海期货交易所挂牌交易，当天曾一度涨停，最终以223.30元报收，涨幅6.34%。当天山东黄金创下239.00元的历史最高价。那么，曾在2007年风光无限的有色金属板块在今年还会创出同样的辉煌吗？
中信证券有色金属行业首席分析师李追阳认为，虽然受次债危机及美国等国经济持续放缓影响，近期基本金属的价格出现了较大的回落，但长期来看，新兴市场消费需求的持续扩张和供应面临的长期瓶颈依然存在，基本金属价格的长期趋势依然乐观，而黄金的价格更有可能长期走牛。基于此以及国内企业资源扩张驱动、盈利增长的预期并参考国外金属远期价格和矿业股指数不断创新高的事实，李追阳认为2008年的有色板块仍“强于大市”。建议选择具有资源扩张能力、成本优势的公司。
●估值合理、表现仍可期待
目前，A股有色行业的的平均估值水平在30倍左右，相对国外基本金属类上市公司10－15倍的市盈率来说偏高，不过考虑到国内证券市场整体估值水平和中国公司潜在的资源扩张能力，李追阳认为，有色板块目前的估值水平是比较正常的。对于国内比较火爆的黄金股，国外黄金类上市公司的市盈率达到20－30倍之间，高于基本金属企业的市盈率。
李追阳表示，在他现在对公司的盈利预测中并没有包含对金属价格上涨的预期，是相对谨慎的。也就是说，未来金属价格一旦趋势向上，公司盈利预测将不断向上修正。基于对金属价格长期的信心，他认为有色板块在2008年依然会有“强于大市”的表现。
●中国———全球金属消费的主引擎
2001年底全球商品牛市启动，基本金属纷纷创历史新高，到目前牛市已经历了6年左右的时间。不管在涨幅上，还是在持续的时间上，都大大超出了预期。其中，镍的最大涨幅达到1099%，涨幅最低的铝也达到162%。而维持这个历史性大牛市的核心力量就是以中国为首的新兴市场。
目前，中国已经成为全球最大的工业原材料需求国，基本金属的消费需求占全球的消费比重都超过了20%，甚至30%。铜、铝、锡、镍四种金属的消费量全部超过美国。目前看来，中国的城市化、重工业化还有相当的空间，在今后较长的一段时间里，中国仍将是全球原材料需求最为重要的增长力量。
除了中国消费的增长之外，印度、俄罗斯、巴西等快速发展、且经济规模比较大的许多经济体，目前的金属消费水平仍然比较低，它们对基本金属等工业原材料需求仍有巨大潜力，这都将再次考验全球矿业供应的增长能力，并为今后金属价格的长期看好提供基本的支撑。
●短期压力来自周期性因素
金属价格的趋势对有色金属行业景气度具有非常重要的影响。进入2007年，金属价格从历史高点都出现了较大的跌幅，像前期涨幅较高的镍跌幅已经接近50%。李追阳分析，这种市场走势还将持续一段时间。
不过，他同时认为，这次下跌的主导因素是行业的周期性弱势。主要体现在西方国家经济的周期性放缓、次级债危机的爆发。同时，随着2003年商品牛市的到来，各国相关企业都加大了投资规模，产量相应增长。供需两方面的共同作用，使得市场紧张格局大幅缓解，库存有所回升，现货升水下跌。
同时投资者应该看到，美国的基本金属消费并不是在2006年经济增长放缓后才出现下滑，而是从2000年前后达到消费的高峰持续萎缩。而在西方国家消费大幅放缓的同时，中国等国金属消费的增长基本上弥补了西方国家消费的低迷。这是西方国家消费严重减速时，金属依然维持高位的重要原因之一。也就是说，未来一旦西方国家的金属消费需求重新加速，将很可能支撑金属价格再次走强。
●国际矿业公司增加资本支出供应约束具有长期性
据统计，全球应用在有色金属领域的勘探支出已由2002年不足20亿美元迅速增长至2006年接近80亿美元。然而，勘探费用大幅增长并没有带来资源储量的大幅增长，相反新发现的大型矿体非常少。
同时，新投产矿山开发的周期大大延长。待开发矿山大多缺乏交通、水以及电等基础设施；而且熟练劳动力的短缺、矿山设备交付时间的延长、环保等审批手续周期加长等因素使得企业产量的扩张面临长期的瓶颈。
另一方面，生产成本的上升趋势明显。由于能源、工资、资源税等支出上升，金属生产成本自1990年以来的下降趋势在2002年后出现转变；其中：铜、铝、锌分别上升了90%、50％和40％；过去几年，成本的上升主要源于：矿山品位的下滑、开采难度的加大、矿山设备成本、劳动力及能源价格的上涨。李追阳判断，未来劳动力成本、能源价格以及资源税将是未来成本变化的关键因素。
将供给与需求综合起来判断，金属价格有望继续维持在高位振荡。
●成长性、矿业股价值的另一个关键要素
资源型上市公司说到底是在拼资源，在金属价格长期看好的情况下，谁拥有更多的资源，谁就应该拥有更高的市场价格。李追阳在对国外一些大型矿业公司历史演变过程分析后认为，通过内延式和外延式的资源扩张、并购，公司持续的成长性，会不断提升公司的价值。
图中灰色区域表明，由于持续的资源扩张，全球最大的黄金公司Barrick的股价逆行业周期上涨。
最近几年全球矿业类的并购交易持续升温，2005年底以来，并购额超过100亿美元的并购案就超过了5起。这主要因为，相较于勘探与开发自有矿山，收购已有公司，在经济价值、确定性与时效性都显得更好。而在资源扩张方面，国内公司具有很大的潜力。
由于历史形成的原因，国内许多有色上市公司最初只有冶炼厂的资源，而矿山资源一般掌握在集团名下。比如，云铜最初上市时只有冶炼，中金黄金和山东黄金上市时所控制的资源量占集团公司资源总量的比重都很低。这意味着相对容易的集团内部整合发生的概率大大提升。
随着经济环境的变化和2006年股改的顺利进行，控股股东集团和上市公司的利益趋于一致，集团将矿产资产注入上市公司或者整体上市的意愿增强。而增发收购集团资产或者整体上市往往使上市公司迅速实现资源扩张。
除了实现内部的整合实现资源的扩张之外，“外延式”扩张的条件已经具备。国内上市公司凭借相对的竞争优势，不但有望成为所在地区甚至国内行业的整合者，还有可能“走出去”“做大做强”。
●主要风险：美国衰退、人民币大幅升值
除美国经济出现衰退这个最大的风险外，人民币升幅过大也是风险之一。金属作为一类重要的大宗商品，国际贸易中基本以美元定价，人民币对美元升值会直接影响以人民币标价的金属价格。不过，从动态的角度来看，人民币的大幅升值意味着美元的贬值，这又会对黄金等贵金属价格形成支撑。投资者在分析时需要综合考虑。
另外，上文曾提到过，过去几年，国内外有色金属行业的劳动力、能源、设备等成本都出现了较大幅度的上涨。而成本上升超出预期将大幅侵蚀行业的利润空间。未来，如果通胀水平大幅攀升，将直接导致行业成本上升，从而侵蚀行业的利润空间。文/郑捷
●选股策略：
李追阳认为，2008年，投资有色行业应该在关注行业长期景气的同时，重点选择具有低成本优势、资源扩张预期的公司。子行业的选择顺序为：黄金、锡、铜、铝、铅等。对于央企整合、资源和产能扩张能力显著、具有的整合或并购优势的公司应该重点关注。
建议大家关注的上市公司有，中金黄金、山东黄金、云南铜业、锡业股份、驰宏锌锗、新疆众和，另外还有即将登陆A股的湖南有色和紫金矿业。
文中图表自中信证券