我们最近调研了中国化学，与管理层进行了沟通。
目前：政策上看，新型煤化工自上而下的顶层设计思路不变，延续“升级示范、总量控制”的大方向。七月能源局发布的《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》，更是明确了煤炭作为我国主体能源，适度发展煤制油、煤制天然气对保障国家能源安全、适度增加油气替代、实现高效清洁利用的重要意义。
自下而上看部分煤化工项目有加快启动迹象，包括8
月19 日华亭煤业FMTP 项目开工，8 月15 日伊泰伊犁煤制油项目开工、中天合创鄂尔多斯项目建设提速、神陶项目加速推进。中国化学上半年煤化工新签合同额166 亿元，YOY+34%，占比53%，我们预计随着国内新型煤化工项目的重新快速启动，中国化学新签订单有望加速，这一时点有可能在2014 年底，2015
年上半年可能出现一波小高潮。
海外项目最差情形很有可能已经过去。公司上半年境外新签合15亿元，同比下降87%。境外合同大降原因在于海外目标区域局势动荡。目前看公司四大目标区域东南亚、中东、俄罗斯和非洲不同程度上出现些问题，导致上半年海外新签合同额大幅降低。
公司自身主动面对挑战：8
月末内部制定8 大举措，大力清缴存货和应收款。2014
年上半年公司经营性现金流第一次为负，存货大幅增长31%，主要原因依然在业主资金面问题，影响了存货周转率和预收款。进入3 季度公司现金流情况已然好转，8
月末公司内部制定8
大举措，加快存货和应收款清缴力度，我们认为这将有效提升公司的经营质量。
建议
明年随着国内煤化工招标小高潮和海外企稳回升，公司盈利增速有超预期可能，我们暂维持14/15
年盈利预测0.78/0.84 元/股的盈利预测，对应14 年PE7.5
倍。
新型煤化工自上而下的顶层设计思路不变，国内新型煤化项目有加速启动迹象，2015
年上半年可能出现一波小高潮。海外项目最差情形很有可能已经过去，公司海外合同额有超预期的可能。公司加快存货和应收款清缴力度，有效提升公司的经营质量。目前股价底部，维持推荐评级，目标价8
元，对应14 年10 倍PE。
风险
煤化工政策不达预期，新增合同低于预期。
中金公司 高兵,高峥