标题：张炳南：投资黄金 一定要看新闻联播

　　
　　近日全球股市大幅下挫，国际金价却连续飙升，创下914美元/盎司的历史新高，有人甚至预测会冲上2000美元。目前中国的现货黄金投资火爆，在国内通胀、美国次贷危机及全球股市风声鹤唳的2008年，黄金果真是避险保值的“避风港”吗？

　　手记

　　2008年1月15日 成都

　　听张炳南讲座，是在3年前的成都，那时金价是每盎司455美元。印象很深的是，他说黄金3个月涨幅16%，并投影出几个K线，台下哗然。他又说，金价走过20年熊市，也有过10年黄金不如铜的时候，大家愕然。有趣的是，台下都是想抢吃黄金开放“头道汤”的人，而大家几乎又是股市上的熟面孔。那时的中国股市像咸鱼，看不到翻身机会。

　　这次采访张先生，黄金刚刚站上914美元/盎司历史高点，金价飞涨难挡市民购买热情，银行门口排起了购金长龙，应了黄金买涨不买落的古训。很多市民问，2008年，黄金价格还将继续上涨吗？

　　张先生说，黄金有着特殊的运行规律，金价是全球经济政治的晴雨表。1980年黄金创下850美元/盎司的天价，那是伊朗的美国人质危机和前苏联入兵阿富汗的风暴来临。1987年12月，金价又重新由低到高达500美元/盎司的高峰，推动黄金大涨的“元凶”，是当年10月19日的股市“黑色星期一”，道琼斯指数狂泻23％，美国乃至全球经济均遭重创，黄金成了全球各类资金寻求安全的“避风港”。

　　历史往往有惊人的相似，在美国次贷危机及全球股市风声鹤唳的2008年，黄金果真是资金避险保值的“避风港”吗？

　　对话

　　预测金价

　　没有意义

　　记者（以下简称“记”）：昨（14）日国际现货黄金突破900美元大关，盘中创出914美元/盎司新高，这波行情有多高，你给投资者啥建议？

　　张炳南（以下简称“张”）：持仓的就等着，没买的先看看。按今年初834美元/盎司的价格计算，几天时间国际金价的涨幅已经接近10%，短期回调的风险很大，应该观望一段时间，看能否站稳900美元。

　　记：对金价突破900美元大关后的走势，市场人士普遍看好，瑞银认为有可能触及1000美元/盎司，著名的张卫星还预测冲到2000美元！

　　张：金价可能会涨到2000美元，但谁也不知道那是几时。能涨到多高，很大程度上取决于美元贬值幅度和全球通货膨胀的水平，所以这种预测没什么意义。这轮黄金牛市从2001年的256美元已经启动，总体趋势是向上的，但想在短短几年就涨到2000美元，我认为可能性很小。相比之下，黄金是一个很笨的资产，是长期投资的品种，不要指望它每天怎么样，最好研究它一年的价格。另外投资黄金不能期望太高收益，一般年收益率超过10%已很不错了。

　　记：但你也认为金价可能会到2000美元？

　　张：这是考虑到美元贬值和通胀因素，上一轮新高是1980年的850美元/盎司，1980年的850美元合到今天是多少美元？2000美元吧。货币是有时间价值的，即使达到900美元也不能说创出了新高。但黄金也不能只涨不跌，金价在1999年和2001年两次下跌到250美元，你能不能承受这种风险？真正的投资理论，都是最简单的，把风险放在第一位的原则，然后才去研究能挣多少钱。老太太买基金会问多长时间回本？她把基金当养鸡了。永远正确的投资方法，就是首先想到的是保本，其次才是赚钱。现在一些大嘴都说我能挣多少多少钱，风险被电视台掐掉了。

　　记：比如现在买金有什么风险？

　　张：这轮上涨非常像前年5月的上涨一样，达到700多美元之后就出现大幅下跌，拉太急了，就下来了，人们心理上要消化这个价格，有一个接受过程。还有就是对冲基金的风险，现在私募基金是市场多头，你知道索罗斯什么时候抛黄金？所以黄金增加了不确定性。另外从中长期来看，黄金价格的风险主要还是美元汇率的变化，现在是次贷危机美元进入减息周期，大家对美国经济悲观。但美国在全球的经济地位还是强大的，一旦它经济景气恢复，美元升值黄金就跌。我个人感觉美元处于下跌通道，美国还会实行弱势美元政策。

　　现在不是以货求币

　　而是以币求货

　　记：你看推动金价这轮上涨的原因是什么？

　　张：美元疲软是直接原因，其实美元和黄金的强弱关系是一个永恒的话题，美元跌了，黄金就涨，因为美元贬值让以美元计价的黄金对美国以外投资者来说变得便宜了，大量买盘就会涌入黄金市场。还有人们对全球通货膨胀的担忧，买入黄金规避通胀风险，结果黄金跟石油、铜、铁、铝、农产品一样，加入了大宗商品涨价行列，针对所有的信用货币上涨。另一个原因我认为是投资基金的炒作。反过来看，上世纪90年代金价为什么下跌？主要是里根、克林顿时代美国经济强势，美元坚挺。那个时候各国央行都在抛售黄金，换成美元，结果现在流动性过剩了，成问题了。

　　记：上一轮黄金牛市持续了10年，从1970年代到1980年代，这轮牛市会持续到什么时候？

　　张：我只能这么说，等到全球性的通货膨胀结束，这轮牛市就差不多了。

　　记：那现在是牛市的什么阶段？

　　张：应该是牛市的第二阶段。

　　记：你是怎么分析牛市阶段的？

　　张：这不是我说的，美国有一个人叫汉密尔顿，研究黄金很牛，他说黄金上涨有三段论，第一阶段是美元贬值，美国要打仗，打仗要借钱，借钱就贬值，第二阶段是投资需求推动金价上涨，第三阶段是大众参与投机狂热，然后就掉下来了，很多年就不再动弹了。我是认同他这个观点的。黄金从2001年一直涨到现在，已经进入第二阶段了。我们说美元跌了黄金就涨，那是前几年的事，美元贬值是有前兆的，大家操作是理性的。到了第二阶段，投资基金进来了，基金介入的最大的特点是你觉得它涨到位了，它还可以涨得更高，你觉得它应该跌到位了，它可以跌得更深。这就是进到第二阶段的标志，市场的信心很脆弱了，有一点儿风吹草动就涨、就跌，黄金进入到这两年，波动非常剧烈，市场风险在加大。

　　记：今年初石油摸到每桶100美元，有人按油价与金价长期平均10倍的比价关系推测，黄金也可能迈向1000美元。

　　张：我作为传统研究黄金的人，还是相信油金比的，这个比例是10到30倍。但为什么黄金跑不过原油？油一烧就没了，黄金可以压箱底，代代相传。还有一个背景，全球货币相对实物资产的贬值已经成为趋势了，你别不信，2000年以前这个世界大家都在以货求币，都争着把实物或资源变成钱，因为那时候货币是值钱的，2000年以后发生变化了，大家都觉得拿着钱不放心，都想拿点儿实在的。2000年以后铁、石油、房地产都在涨，铜价从2003年以前不到2000美元一吨涨到过8000美元以上。现在最有眼光的人买矿山，今天咱们讲咱家有多少钱，不是有多少存款，是你拥有多少实物资产和多少资产的控制权，现在已经是以币求货了。索罗斯说，商品市场的牛市有15到20年。

　　东方人的传家秘诀

　　“家里存点黄金”

　　记：你给我们的普通投资者做个建议，怎么来投资黄金？

　　张：我建议可以买点实物黄金压箱底，不考虑它的涨跌，只是拿来作为避险资产。如果掌握有一定金融知识，愿意通过市场的涨跌来获利，可以投资纸黄金。其实无论是政府、机构还是家庭，都应该配置一定数量的黄金资产，就像你有一辆车，可能值20万30万，动力、舒适等等都值很多钱，只有安全带值5000块钱，如果你说不要安全带，行不行？肯定不行，它可以帮你抵抗风险。

　　记：这个配置的比例应该是多少？

　　张：只要不是买房子或者孩子上学的钱，家庭资产的5%-10%就足够了，国外的比例是5%-15%。持有它不会让你获得很多收益，而且没有利息，但黄金是你最后的支付手段和终极资产。黄金不是亿安科技，不是郁金香，不会从1块涨到100多。我以前买股票，现在不敢买了，第二年就跌了，后来变ST了，再后来PT了，最后公司倒闭了，这就是信用风险。黄金只有价格的风险，没有信用风险，黄金不会跌得一文不值，谁都知道黄金值钱。世界黄金协会对黄金价值的定义是“平均成本+合理利润”，上世纪90年代全球黄金企业平均开采加工成本是每盎司300美元，所以被称为“硬通货”。

　　记：我一直没有搞懂的是，黄金为什么能够对抗通货膨胀？

　　张：因为黄金不是纸币，它的价值是独立的，不受任何纸币的波动决定。经济学家说，任何纸币都是信用货币，纸币本身没有价值。什么叫信用？就是我信任你这张纸就有用，不信任这张纸就没用。如果国家出现政治或经济危机，它存在“信用消失导致价值消失”的风险。和平时期，纸币的风险更多体现在通货膨胀上。比如你持有一美元，是因为美国政府承诺你随时都可以在美国买到一美元的商品。但是现在各国持有的美元储备已超过3万亿美元，大家都拿美元去美国买东西，美国也会破产。1944年布雷顿森林体系建立，美国宣布35美元兑一盎司黄金的“官价”，60年来美元相对黄金贬值了多少倍？我们的金融体系就是建立在这种信用体系之上，现在全球每天大量交易的已经是电子货币了，而且每天都在进行金融衍生品的创新，每创新一次，风险就加大一分……

　　记：信用体系，仔细想想还真让人害怕。

　　张：我在研究东南亚金融风暴的时候，也有心虚的感觉。为什么那么多富人的财富“缩水”？汇率狂泻，股市楼市崩盘，而韩国从民间募集了700吨黄金，价值70多亿美元，韩元开始稳定。其实是东方人的传家秘诀——“家里存点黄金”的古老理念拯救了一个国家。我的意思是黄金在今天仍然应该作为你投资组合中一个必要的补充，用来对冲信用体系风险。如果你觉得现在的体系没有任何风险，就不要买。

　　政府买什么

　　你就买什么

　　记：再讲讲黄金投资，我也看过一些黄金网站，有各种技术分析，还有地缘政治、突发事件的影响，很复杂。

　　张：我分析黄金价格，看基本面，其他都是白扯。基本面就是看供求关系，看大势，大道至简。就像股市，自行车来的多，肯定是买股票的人多了，股票就会涨。黄金价格也很简单，由供求决定。又非常复杂，比如朝鲜试射一枚导弹，在国际黄金市场都会迅速做出反应。地区政治事件或全球经济事件也有影响，但是短期的，都是拿来做题材的。我说黄金投资很简单，是对老百姓来讲，你有没有黄金，比你买多少黄金更重要。

　　记：怎么看黄金的供求关系？

　　张：现在的大势是什么，黄金最大的特点是需求量不断上涨、供应量不断的下降。到目前为止人类生产出的黄金存量，15.8万吨，人类一年生产多少呢？2000多吨，需求多少呢？3000多吨，再往后供应量上不去怎么办，只能涨价，没有什么可说的。我再告诉你一个数据，这15.8万吨黄金到哪里去了？做首饰52%，各国政府储备18%，私人投资16%，工业加工12%，其他损耗的有2%。 你做股票，做黄金都一样，新闻联播一定要看，然后向政府学习，政府买什么，你就买什么，各国政府都有黄金，为什么？政府要发钞票。美国的黄金储备占了世界官方储备的三分之一。为什么美国仍存有世界上最多的黄金？我猜测黄金这个东西还是可以维护最后的信心和稳定。

　　黄金最终趋势由自己的基本面，和它在全球经济发展中和金融市场中的地位决定的。黄金、石油这种东西，你要相信货币就不买它，如果你不相信货币，就可以买它。大道至简。

　　张炳南：

　　中国黄金报社社长、北京黄金经济研究中心主任。多年来从事黄金及贵金属行业经济研究，2002年起，受全球最权威的贵金属市场研究机构GFMS聘请，任《世界黄金年鉴》中文版主编，2005年起任《世界铂金年鉴》中文版主编。