标题：瑞士公投将撼动全球黄金外汇市场？

　　瑞士将于11月30日举行公投，英国《金融时报》博客文章分析称，这可能撼动全球黄金和外汇市场。

　　此次公投内容主要是要求瑞士央行停止出售黄金、取回国外的瑞士黄金储备，要求瑞士央行资产负债表当中的黄金储备比例不低于20%。

　　最新民调显示，公投支持者与反对者的比例为45%：39%，还有大量犹豫不决的公民。但巴克莱表示，即使支持者占据上风，根据瑞士法律，全瑞士一个州都必须通过对公投的支持，最终的全国公投才有效。考虑到瑞士央行和联邦政府积极反对宪法修正案，这一步将成为不可逾越的障碍。

　　如果抛开障碍，将有其他问题存在。

　　首先，这可能撼动全球黄金市场。法国兴业银行(601166,股吧)分析师Sebastian Galy认为，

　　若公投通过，那么禁止抛售黄金的条款将立即生效，瑞士央行则需要五年的时间才能满足资产负债表中的黄金储备比例不低于20%的新规。这意味着，在未来五年内，出于大规模买入黄金的需要，瑞士央行将不得不抛售一些外汇储备以筹集资金。依照目前的汇率，这相当于抛售680亿美元，主要是出售欧元和美元，以买入1783吨黄金。

　　图：瑞士央行黄金储备和GDP，以及按照公投要求的黄金储备比例。目前的黄金储备与危机前相差不大。

　　美银美林则认为，瑞士公投影响的还有外汇市场：

　　欧元/瑞士法郎面临跌至2011年-2012年低位的危险。瑞士央行按照公投要求增持黄金储备的过程将压低欧元/瑞士法郎下限。当年，瑞士央行储备总额增至超过2500亿美元。同样的增持行为将意味着在瑞士央行资产负债表不扩张的前提下，该行将在目前价值700亿美元的已有黄金储备的基础上，再购入价值500亿美元的黄金。而这对瑞士央行来说还只是理论上的预估。

　　市场预期瑞士央行并不愿意扩增黄金储备，而如此大规模购买黄金将使得市场对于瑞士央行将持续捍卫瑞郎汇率下限的信心下滑。

　　危险的是，这可能会成为自我应验的预言，增加对瑞士法郎下限的投机行为。

　　其次，这将打击瑞士央行对欧元/瑞士法郎下限所做的承诺，招来投机者的袭击，还可能导致负利率。巴克莱对此分析称：

　　尽管瑞士央行不会被禁止捍卫汇率，20%黄金储备比重的要求也不会损害其捍卫能力，但支撑汇率是有成本的，该行未来灵活调整政策的能力有可能被削弱。由于瑞士央行的可信度下降，其对于捍卫汇率的承诺将面临更多挑战。

　　瑞士央行不太可能立即放弃汇率下限，因为它是主要的政策工具。实际上，瑞郎当前也处在历史高点附近。在采取这一步之前，该行更可能采取较中性的措施降低瑞郎在外汇市场上的吸引力。

　　欧洲央行祭出的负利率政策就增加了瑞郎兑欧元的吸引力。在公投之前，瑞士央行基本没有动力追随欧央行推出负利率。欧元兑瑞郎贬值与瑞郎汇率下限相呼应，这为瑞士提供了明显的货币宽松。

　　但是，公投的要求则可能鼓励瑞士央行在奉行“轻资产负债表”原则时实行负利率政策。

　　负利率也将削减瑞郎兑欧元的吸引力，可能在汇率下限取消时限制瑞郎升值。我们预计瑞士央行在公投通过之后的第一步政策行动就是降息，将存款利率降至或者低于欧央行负0.2%的水平。

　　最后，Sebastian Galy也指出，如果公投通过，那么瑞士央行将加速转向该国主权财富基金，

　　管理储备的中心工作就是追求收益，至少对低负债的瑞士来说是这样。然而，直接向市场撒钱不是外汇储备的传统。新的黄金规定等同于向市场大规模放水。每一次黄金价格大跌，瑞士央行都将自动买入黄金以保持其黄金储备比例不低于20%。这将造成欧元和美元的抛压。

　　储备管理人员通常倾向于承受相对温和的风险，固定收益资产的波动性相对有限，并可以稳定持有以满足上述需求。如今，储备面临的全球投资机会很少，除了美元。大型国家储备管理者通常通过主权财富基金将资产委托至更为广泛的股市、房地产市场、大宗商品和其他长期投资品种。在面临公投新规之际，这样的选择将加速似乎也是一个很自然的过程。