标题：宽松恐惧催生黄金牛市 流动性退潮黄金“裸泳”

　　在上下反复一年多之后，10月底黄金终于再次跌破每盎司1180美元的重要关口，上周黄金价格继续下行连续刷新5年以来的最低纪录。黄金价格的持续低迷令投资者对于未来前景信心不再，“抄底大妈”再不见踪影，而市场关心的问题也已经从黄金能否再涨变成了是否还有泡沫。

　　宽松恐惧催生黄金牛市

　　在2013年之前，黄金牛市已经持续了10年，当时很多人已经习惯了黄金的上涨，认为黄金才是唯一的避险工具。但这种情况是在一定的特殊背景下发生的。在2008年金融危机之前5年，当时正值以中国为代表的新兴经济体快速发展时期，与此同时以美联储为代表的全球央行普遍采取较为宽松的货币政策；全球处于一个货币通胀、大宗商品繁荣的美好时期。多数高风险资产价格持续走高，其中就包括美国的次级贷款等高风险资产价格。在这样的背景下，黄金价格自然也跟着水涨船高。

　　金融危机发生后，大规模的全球性救市政策陆续出台，过于宽松的货币政策又继续推升了金价。这个阶段投资者害怕通胀高企，不再信任任何货币；害怕资产价格缩水，认为大规模的货币投放会催生全球性的资产价格泡沫，而这时候黄金才是最安全的。机构和普通投资联手将黄金的价格推向了一个又一个历史高位。

　　有分析人士认为，黄金的泡沫就是这样吹起来的。但这个泡沫在当时的历史环境下还是具有一定的吸引力，任何资产都不如黄金值得信任，特别是当时作为全球最主要的货币—美元，因为大规模的量化宽松而声誉扫地的时候。正是由于投资者担心国债、股票、企业债甚至主权货币存在泡沫，而将钱大把投入黄金市场的行为造成了黄金价格的历史性大牛市。

　　事实上在这一阶段，黄金的作用无可替代，因为市场上并没有任何其他可以信赖的避险资产，黄金是唯一的选择，从另外一个角度来说，黄金价格的牛市有一定的历史必然性。

　　宽松退潮黄金暴跌

　　2013年是黄金市场的一个重要转折点，这时候金融危机已经过去5年，尽管全球经济复苏仍较为缓慢，但各个经济体之间的经济增长状况已经出现分化。而全球性的持续宽松货币政策也已几乎走到了尽头。

　　美国作为全球第一大经济体，2013年其经济状况就已经显现出较好的复苏态势，美联储也适时宣布将逐步退出货币宽松政策（QE），这也意味着全球流动性到了一个很重要的转折点。而正是在2013年4月份黄金泡沫出现了第一次破灭，金价从1800美元/盎司跌至1200美元/盎司。但这时全球仍处于宽松的末期，QE仍在继续，因此流动性对于黄金价格仍有一定的支撑，之后黄金价格一度反弹至1400美元/盎司上方。

　　今年10月份，美联储宣布结束QE并对美国经济前景表示乐观，尽管其对于加息的态度仍较为谨慎，但市场预期这一天并不会太远。上周，美国中期选举尘埃落定，作为紧缩派的共和党大获全胜，这也让市场对于未来的流动性预期愈发悲观。

　　在这样的背景下，美国的股市依旧高歌猛进，市场对于经济前景的信心重新得到恢复，这意味着市场不再恐惧，不再需要黄金来对冲资产泡沫。这一点从低迷的黄金CFTC基金与ETF持仓就能看得出来。一方面未来黄金的持有成本将显著上涨，另一方面高风险资产现阶段的风险收益比较高，黄金的“魅力”迅速减退。

　　资深贵金属研究员李健认为，第一次黄金大跌是因为全球流动性预期的转变，第二次则是因为流动性真正拐点的到来。当全球流动性退潮之后，黄金价格的“裸泳”自然也就不令人意外了。

　　美元开始“替代”黄金

　　在黄金下跌的过程当中，一些分析人士注意到了美元指数的复苏。自5月份以来，美元指数上涨幅度已经超过了12%，这样的情况在外汇市场也较为罕见。

　　美元作为黄金的计价货币，其本来就跟黄金是跷跷板关系，但二者的关系并不仅于此。在QE时代，由于美元大量印发，市场对美元并不是很信任，在避险需求出现的时候，多数投资者会选择黄金。但随着美国经济状况的好转和QE的终止，美元再度成为避险市场的首选。换句话说，在避险需求方面美元应开始替代黄金，这是导致黄金需求锐减最重要的一个原因。

　　对于强势的美元指数，多数分析师认为其并没有见顶的迹象。一方面，美国自身的经济恢复状况和货币基本面给予了美元较强的支撑；另一方面，作为美元指数重要构成的日元、欧元、澳元持续走弱也使得美元指数被动上涨的步伐难以停止。

　　除了避险需求外，黄金实物需求的状况也不容乐观。

　　亚洲是全球最主要的实物需求地区，中国和印度是全球排名前两位的国家。但中国市场在去年大跌之后的“抄底”行为令很多投资者很受伤，很多消费也被提前透支，今年国内黄金需求增速出现了明显的下降。数据显示，我国上半年黄金消费量为569.45吨，与去年同期相比减少了19.38%。此外，由于今年对于融资贸易的打击，国内黄金进口数量出现了锐减，这对黄金需求量也造成了一定的冲击。另一黄金消费大国印度，由于贸易赤字持续高企，该国政府对黄金进口的限制影响了消费的增长，市场普遍预期印度黄金消费数量将连续第二年屈居中国之后。

　　由于实物需求、投资需求端均不乐观，近期黄金价格将很难找到利多的因素支撑。有分析人士向新金融记者表示，未来黄金价格可能会进一步地下移，从这个角度来说，黄金的泡沫还有进一步压缩的空间。

　　新金融记者 冯锦浩