标题：大跌完了就大涨 黄金就是这么调皮

2014年最后一个月，贵金属非但没有让投资者安心，更是上演了一次黑色幽默。12月1日，由于瑞士央行黄金公投失败，“拯救黄金”的最后希望破灭，多头大量了结，黄金价格大幅下挫，上海期货交易所黄金期货价格暴跌6.7元/克，跌幅达2.84%。但是12月2日，黄金价格大幅反弹，价格上涨11元/克，涨幅达4.8%。此情此景，不禁让人发问，贵金属到底是怎么了？

  公投失败符合市场预期，黄金期货难获救命稻草。首先，简单介绍一下瑞士“黄金公投”，由于欧洲央行持续施行量化宽松的货币政策，瑞士央行的欧元资产大幅贬值，因此瑞士银行拟将黄金在外汇储备的配比由7.8%调整至20%，并为此进行公投。并且市场计算，如果瑞士央行通过这个决议，瑞士央行后期需要购买1500吨黄金，相当于增加7%的黄金年需求量，金价有望上涨约17%。但是需要注意的是，公投之前，市场对瑞士公投普遍不看好，因为在美元走强的大背景下，中长期黄金价格下跌已是大势所趋，购买黄金真的就比储备欧元安全吗？因此，市场本身对黄金公投并不看好，所以公投失败可以认为是“符合市场预期的”。周一黄金的大幅下挫主要还是由押注公投成功的多单离场和恐慌性卖盘所引起的，瑞士公投失败对市场的影响到此为止了。

  量化宽松效用递减，减弱欧日继续宽松决心。既然瑞士公投对市场的影响已经消退，那么后期美元的走强将会决定黄金的走势。

  首先，欧元区的经济在前期一系列大力度的货币宽松政策的刺激下没有明显好转（实际是没有好转）。德国和法国11月的综合采购经理指数（PMI）分别为52.1和48.4，10月份德国的PMI为53.9，环比下跌3.34%，法国11月份PMI虽然上涨，但是只上涨了0.2，而且连续7个月处于荣枯线之下。此外，11月欧元区核心消费者价格指数（CPI）同比上涨0.7%，欧元区始终没有摆脱通缩的风险。虽然欧元区的经济持续弱势，但是欧洲央行行长德拉吉也承认，货币政策无法承担所有的重担。

 另一方面，托日本政府不遗余力地执行宽松的货币政策和美国终止量化宽松政策的福，8月中旬以来日元兑美元贬值了大约18%，这对于出口导向型的日本经济来说，无疑是一剂强心针。但是随着时间的推移，日元贬值对日本经济刺激的边际效应逐渐下降，而由日元贬值引起的进口成本增加对经济带来的负面效应却逐渐显现，这导致了日本央行对于继续加大宽松力度相对谨慎。

综上所述，由于欧元区和日本的经济上行乏力，因此欧元区和日本毫无疑问将会继续执行宽松的货币政策，但是随着宽松的货币政策对经济的刺激作用下降，两大央行也都倾向于给市场一些时间，继续观察政策的效用，因此欧元区和日本短期内继续加大宽松的可能性不大。受此影响，美元可能会出现阶段性的震荡甚至回调的走势，为黄金的反弹提供了时间和空间。

据此，我们认为，由于前期欧元区执行宽松的货币政策的作用不大，因此欧元区可能需要一段时间来验证市场对于宽松政策的反应。此外，随着宽松刺激的深化，日元贬值对日本经济的刺激作用开始下降，日本近期倾向于维持前期的货币政策不变。因此美元指数可能呈现上行乏力的走势，可能促使黄金出现一定幅度的反弹。

（作者单位：金石期货）