标题：开启黄金市场发展新征程

　　许罗德

　　编者按：构建完善高效的金融市场基础设施是确保经济金融安全稳健运行的坚强后盾，对于加快我国金融业市场化改革、有效配置社会资源、畅通货币政策传导机制、改善金融服务具有极其重要的作用。近年来，我国金融市场基础设施建设无论从硬件上还是软件上都取得了巨大成就，本刊特约请部分相关机构的负责人从不同角度进行了阐述。

　　 以2002年上海黄金交易所成立为标志，我国黄金市场化体制改革已经推进了整整十二年。十二年来，金交所坚持发展与规范并重，不断创新交易品种，完善交易机制，推动中国黄金市场快速发展，资源配置功能逐步发挥，为丰富我国金融市场体系作出了应有贡献。2014年9月18日金交所国际板启动，这是中国黄金市场对外开放的又一重要里程碑。我们将以此为新的起点，全面推进黄金市场市场化和国际化发展，进一步提升我国在世界黄金市场上的话语权。

　　中国黄金市场发展进程

　　新中国成立后，我国长期对黄金实行严格管制，以储备黄金用于紧急支付和战略资源购买。随着改革开放，黄金从1983年开始由人民银行[微博]负责“统购统配”管理。2002年10月30日上海黄金交易所成立，我国真正意义的黄金市场“从无到有”。经过短短五年发展，上海黄金交易所（下称“金交所”）于2007年跃居全球第一大现货黄金交易场所，并推动中国当年成为世界第一大黄金生产国，我国黄金市场“从小到大”。近年来，中国黄金市场体系逐步健全，产品日趋丰富，迈入了快速增长的“从大到强”阶段。

　　交易规模大幅增加。2013年金交所黄金现货成交量达1.16万吨，成交金额3.21万亿元，分别是2003年的24.6倍和69.8倍，已连续七年位居全球第一大现货黄金交易场所。在金交所集聚效应下，工商银行(4.59, 0.32, 7.49%)、中国银行(3.69, 0.16, 4.53%)、建设银行(5.70, 0.52, 10.04%)、交通银行(6.25, 0.06, 0.97%)、兴业银行(13.60, 0.31, 2.33%)、平安银行(14.53, 0.57, 4.08%)、光大银行(4.23, -0.01, -0.24%)等国内大型银行都将其总行贵金属交易中心设在上海，积极发展黄金业务。2013年，商业银行境内黄金业务合计成交5631吨，同比上涨49%。

　　产品创新有序推进。目前，金交所主板已挂牌黄金、铂金和白银三大类共13个品种，同时提供即期、远期和掉期黄金询价产品，国际板新增3个自贸区交割黄金现货品种，与上海证券交易所[微博]合作开发上线了证券化产品黄金ETF，初步形成了融主板与国际板市场于一体、以场内竞价交易为主场外询价交易为辅的多层次市场交易体系。

投资者结构日益优化。机构投资者主体不断丰富，截至2014年10月末，金交所共有国内会员170家，其中金融类会员26家、外资金融类会员9家、综合会员129家、自营类会员2家和特别会员4家，代-理的机构客户超过8000户。随着国际板启动，金交所首批吸收了40家国际会员，既包括国际上最著名的商业银行和专业投资机构，还包括顶尖的黄金精炼企业，未来将有更多国际会员加入。个人投资者数量明显增多，2014年10月末，金交所的个人客户数约740万户，比2013年末增加301万户，增幅为68.56%。

　　市场功能逐步显现。多年来，金交所始终坚持服务实体经济和产业发展原则，努力为黄金产业提供更多投融资渠道。目前，国内产金、用金企业90%以上的交易都是通过金交所来实现。黄金市场的发展有效支持了黄金产业结构的调整升级，以大型黄金集团为主导、有序竞争、合作发展的黄金产业新格局正在形成，产业集中度不断提高，逐步形成了集黄金开采、冶炼、加工、研发、设计、销售、回购于一体的全产业链运营。2013年，我国黄金产量达到428.2吨，连续七年位居世界第一。黄金进口量1543吨，金交所出库量2196.96吨，已成为全球第一黄金消费国和进口国。

　　新机遇和新挑战

　　当前全球经济形势复杂多变，国内经济金融体制改革深入推进，黄金市场发展机遇与挑战并存，总体来看机遇大于挑战。

　　一是黄金市场战略地位提升。布雷顿森林体系崩溃后，IMF[微博]规定不再使用黄金作为货币定值标准，对黄金的货币属性认识曾出现过反复，甚至不少国家央行[微博]曾大幅减持黄金储备。但随着当代国际货币体系弊端的逐步显现，数次金融危机爆发，各国再次重新审视黄金对国家经济金融安全的作用。2008年国际金融危机后，各国央行尤其是新兴经济国家显著增持黄金，已连续六年成为黄金市场净买入方，2013末全球央行黄金储备达3.15万吨。2011年9月，土耳其商业银行被允许使用黄金来满足土耳其里拉的准备金监管要求。2013年1月，德国联邦银行发起“黄金回家”运动。这些都体现了黄金作为国家储备的重要性逐步恢复，从而提升黄金市场战略地位。

　　二是亚洲黄金市场需求强劲。近年来，中国和印度的黄金需求增势强劲，吸引全球实物黄金大量向亚洲集中。据世界黄金协会统计，全球黄金需求过去十年上涨近50%，而同期亚洲的黄金需求上涨了约250%。2013年，亚洲的黄金消费已占全球的70%以上，成为主要需求。预计未来几年，“西金东移”趋势在财富累积效应下将持续，中国和印度仍将是全球黄金市场的增长引擎，这将大大改变全球黄金市场格局，也为我国黄金市场的发展提供了良好契机。

　三是国内黄金市场具备良好基础。供给方面，我国黄金资源储量较大，查明资源储量达到7419.43吨，位居世界前列。需求方面，我国已成为全球第一大消费国和进口国，2013年金交所全年黄金出库量约占全球黄金产量的60%、消费量的近50%。市场建设方面，金交所交易品种不断增加，市场规模持续提升，“中国因素”已成为世界黄金市场一个不可忽视的组成部分。

　　四是黄金市场迎来国际化“窗口期”。党的十八大及十八届三中全会在进一步解放思想、深化改革等方面为黄金市场发展指出了方向。上海自贸区设立后，其先行先试优惠政策消除了过去制约黄金市场业务创新的瓶颈。同时，人民币国际化的深度推进，上海国际金融中心建设的内在需求，也为黄金市场国际化提供了良好的机会。

　　但也应当看到，与其他金融子市场一样，我国黄金市场未来发展同样面临艰巨的挑战。

　　一是国际黄金市场竞争加剧。随着黄金战略地位回升，很多国家正逐渐加大对黄金市场的支持。美国、英国和瑞士等国均利用减免流通环节税收的政策提升本国在国际黄金市场的竞争力。亚洲的东京、孟买、新加坡等市场，近年来发展较快，也正在积极争取成为有国际影响力的交易中心。特别是与上海同为亚洲金融中心的新加坡，正积极推出相关政策、产品，力争成为亚洲黄金交易中心，如从2012年10月1日起取消投资级黄金和其他贵金属交易7%的消费税。

　　二是顶层设计和监管需进一步加强。目前，我国的黄金市场发展战略还需要进一步明晰，特别是国家层面的规划需要进一步统筹，以加强黄金市场各组成部分、黄金市场与其他金融子市场的协调发展。

　　三是市场参与度有待提升。相对于其他金融市场，我国黄金市场建设起步较晚，《中华人民共和国证券投资基金法》《保险资金运用管理暂行办法》等行业法规均未将黄金合约列入相关机构可投资范围。受政策制约，大部分机构投资者虽有资产配置需求，但却无法参与国内黄金市场。这既制约了我国机构投资者的资产配置，也不利于黄金市场发展。

　　四是定价功能缺失。尽管我国是全球第一大黄金生产国和消费国，但由于参与主体局限等多方面原因，我国黄金投资市场规模与世界其他市场仍有差距，全球定价影响力较弱，交易上仍然是价格接受者，是“影子市场”，黄金市场依然“消费在东，定价在西”，难以实现市场资源有效配置。

从“黄金大国”迈向“黄金强国”

　　展望未来，中国黄金市场应当抓住机遇，迎接挑战，努力推动我国黄金市场从“影子市场”转变为与伦敦、纽约并列的“三足鼎立”市场，实现“西金东移”向“西价东移”的转化，进一步发挥黄金市场作用。

　　提高黄金市场战略地位。美元国际化之前，美国曾大量囤积黄金储备，足见黄金和黄金市场的重要性。大力发展我国黄金市场，提升黄金市场的人民币定价影响力，既是维护国家金融安全的需要，也是推动人民币国际化的重要保障。应进一步完善黄金市场发展协调机制，制定国家黄金战略及发展规划并组织实施，特别是做好黄金储备有关工作。应持续推行“藏金于民”的战略，促进民间的黄金投资和消费，发挥个人黄金投资与储藏在应对国际经济金融风险中的作用，推动黄金产业和交易市场科学发展。

　　提升黄金市场活力。优化市场参与者结构，鼓励境内外商业银行、基金公司、证券公司、对冲基金、资产管理公司等机构入市，这既是提升黄金市场流动性的必然选择，也有助于机构投资者更好地实现资产配置。对机构投资者而言，黄金是超主权货币，不存在违约风险；长期收益高，最近40年黄金平均年收益率为7.4%；与股票、债券等其他金融资产相关性低（与黄金相关性最高的股票市场相关系数只有0.13），是有效分散资产组合风险的较好选择。世界各国监管层面，无论是对社保基金、证券公司还是保险公司，大多数允许将黄金纳入投资资产范围。世界最大的黄金ETF(SPDR）持仓者中，12%是对冲基金和证券公司，6%为养老基金，4%为保险公司。对黄金市场而言，自营类机构投资者参与市场，会推动市场交易策略趋于多元化，有利于提高市场流动性，更好实现价格发现功能，维护市场价格稳定。因此，要发展好黄金市场，必须放宽政策限制，引入更多机构投资者参与交易。

　　推进国际化进程。把金交所建成境内外投资者积极参与的国际化黄金交易平台，可以吸引亚洲新兴市场的黄金流转与沉淀，有助于提升我国黄金定价影响力，为国家金融安全和人民币国际化提供有力支撑。应大力开展“引进来”和“走出去”政策，包括全面支持金交所利用上海自贸区管理的创新机制和政策开展国际业务，建立统一实物质量标准认证和仓储等配套机制以打通境内外实物和资金流转，鼓励大型国有矿山企业境外并购等。

丰富市场层次。围绕产业链需求，提升实物交割服务能力，加强实物仓储网络的覆盖面，增加现货交易品种的流动性。强化金交所投融资功能建设，完善黄金市场功能，加大对重点黄金企业的融资业务如黄金质押业务的支持力度。以场内市场为中心，配套规范场外市场，形成场内场外良性发展机制。以实物黄金为依托，积极拓展包括黄金期权等在内的场内交易品种，搭建更加多样化的投资交易平台。发展银行间（机构间）询价交易，积极拓展人民币报价的非标准化场外交易产品，满足机构投资者间的业务需要。鼓励商业银行和金交所差异化定位，适度竞争，满足居民、企业和各类机构投资者不同层次的需求。

　　规范市场秩序。继续发挥“清理整顿各类交易场所部际联席会议”的作用，严格取缔各类非法贵金属交易场所，协调推动地方政府建立健全属地监督，明确责任和日常管理模式，切实打击各类非法炒金活动。加强推广宣传，规范行业健康发展，合理疏导投资需求，做好投资者教育和保护。健全市场自律管理，建立适应现代金融制度和衍生品业务需要的交易、经纪、风控和运行管理制度。

　　进一步发挥金交所核心作用

　　作为中国黄金市场发展的核心力量，金交所承载着中国人的黄金梦，肩负着推动我国黄金市场发展的重要使命。金交所将牢牢把握坚持服务实体经济的方针，以国际板上线为契机，整合资源、规范创新，继续深入推进市场化战略，加快国际化步伐，为有效服务实体产业发展、满足投资者多样化需求、提升我国黄金市场国际影响力作出应有贡献。

　　坚持合作共赢理念。随着中国黄金市场的市场化和国际化发展，业务推动更需要不同主体之间的通力协作，金交所将始终秉持合作理念，共同推进市场发展。从国内而言，金交所将加强与产用金企业的合作，为产用金企业提供良好的投融资、物流、清算服务；密切与中国黄金协会等行业自律组织的合作，共同推动中国黄金市场的市场培育、投资者拓展、市场秩序的规范等工作；深化与国内金融机构的合作，为黄金市场参与者提供更多更优质的服务。从国际而言，随着国际板的启动，金交所的合作对象将逐渐延伸至国际黄金市场的相关主体，包括世界黄金协会、境外的大型交易所、大型产用金企业、国际知名投行等。通过与这些机构开展合作，一方面能迅速拓展金交所市场容量和影响力，进而推动黄金市场迅速发展，另一方面也可以推进合作伙伴效益提升，使之共享中国黄金市场的发展成果。

坚持国际化品牌导向。中国黄金市场的崛起，理应有与之匹配的黄金市场品牌标志。金交所将按照国际一流标准和要求，全力打造中国的“上海金”品牌，塑造全球人民币黄金定价基准和相应的一整套实物交割标准，全力缔造一流黄金交易所。将继续加快引进更多投资者入市，优化产品体系，逐步推出外币质押业务，优化实物进口、转口中的基础服务，深入推进交易、结算、托管、交割等环节的优质高效服务，主动融入全球市场，有效提升中国黄金市场“上海金”品牌的国际影响力。

　　坚持产品创新为基础。在市场细分和需求分析的基础上，推出符合投资者不同需求的相应产品，不断增强交易所的核心竞争力。产品创新要以实物需求为基础，上线符合客户需求的不同交割标的、不同纯度、不同交割方式、不同交割地点的现货产品。在满足实物功能基础上，逐步推出相关衍生产品，包括白银询价交易、国际板“定盘价”和“黄金报价”等。在交易方式上，将进一步拓展程序化交易等新型交易模式。在交易渠道上，逐步放开互联网、手机终端等多元化平台。

　　坚持服务提升为重点。服务是最重要的软实力。金交所要发展，必须按照市场规律运作，服务好客户，提升客户满足程度，增加客户粘性。要坚持客户至上的理念，完善体制机制，逐步建立适合黄金产业发展和客户投融资需要的服务模式，打造一支结构合理、业务精湛、视野开阔、充满活力的人才服务队伍。加大对会员的服务支持，进一步提升对金交所会员在市场培训、配套基础设施、信息资讯、市场推广等各方面的服务，通过会员服务进一步延伸和提升对金交所客户的服务水平。

　　坚持风险防范为底线。实践证明，金融市场的发展必须牢牢把握防范风险的基本要求，这是黄金市场过去十二年来迅速发展的重要经验，也是推动黄金市场规范发展的保证，是必须守住的底线。在市场发展过程中，需要始终致力于建立健全风险防范体系，从不同层次和角度切实防范市场风险。在推出各种创新产品时，要有针对性地出台风险防范政策，力争防患于未然；要大力推动自律组织发展，加强市场自律管理，完善市场各类自律规则指引和标准文本建设；要加强市场基础设施建设，加大对异常交易的监测，增强应对各种风险的能力；要强化投资者教育，引导市场参与者建立健全内部风险控制和风险管理制度，理性参与投资。■

　　作者系上海黄金交易所理事长

　　（责任编辑　张　林）