标题：明年黄金将先扬后抑

由于美国与中日欧货币政策相悖，存在落差，2015年黄金市场的波幅将扩大，将持续出现过山车式震荡走势。整体来看，黄金均价将呈现先高后低，短线受到中日欧宽松政策的刺激而冲高，但是，中长期受到美国加息的阴霾的影响，金价将下试成本区间1100/1050美元。

展望2015年，我们预计美国经济增长力度仍然稳健，大约在3%。由于美国经济稳健，重回增长趋势之上，美联储在2015年加息机会很大，美元指数持续攀升，将可突破90关口，而金价则将测试1100/1050美元。

在过去3个月，美国非农就业人数增幅的平均值为26.4万，而6个月的均值为23.8万，12个月均值为21.5万。上述数据反映美国就业市场持续稳定改善，印证了美国经济稳健复苏。我们预期，在2015年，平均新增非农就业人口将超过20万。随着就业市场趋向稳定增长，强化美联储明年中加息的预期，引发投资者借势做多美元，美元指数持续攀升，将上探90的心理关口，金价将弱势向下。

近期，金价出现起色，主要是日本和欧洲将推出新一轮的QE。这边厢，美国退出量宽政策；但那边厢，欧洲央行、日本央行以及中国央行却接力，推出新一轮宽松货币措施。

展望2015年，美国与中日欧货币政策相悖，存在落差，黄金市场的波幅将扩大，将持续出现过山车式震荡走势。整体来看，金价短线受到中日欧宽松政策的刺激而反弹冲高，但是中长线将受到美国加息的阴霾而下跌。

基金持仓方面，截至12月5日，全球最大的上市交易基金SPDR Gold Trust的黄金持仓量为720.91吨。自从美国退出量宽政策以来，黄金ETF持仓量流出已超过20吨。自今年以来，SPDR黄金ETF流出接近80吨，反映基金对金价后市持悲观看法。随着黄金ETF投资者的兴趣减退，金价欠缺上升动力。

在实金需求方面，中国市场需求仍然平淡，国内金价较国际金价出现贴水。我们的研究发现：当金价回升至1200美元的区域，市场实物黄金需求明显减少。国内金价较伦敦价格呈现贴水，显示国内对实物黄金需求放缓。值得留意的是，中国的黄金融资金额高达约1000吨，这令金价面临沽压风险，故需要谨慎。不过，印度放宽进口黄金限制，或可抵消中国平淡需求。

2014年全球黄金市场供应过剩收窄至20吨，明年可能出现短缺，主要是国内环保条例监管非常严密，令国内的矿山产量减少。另外，南非一些矿山关闭，都使得明年供应产量减少。由于基本面供求逐步改善，所以金价在2014年没有出现像2013年暴跌情况。

今年上半年，由于地缘政治局势升温，金价曾经攀升至1392美元。但是，乌克兰危机只是美俄政治角力的一颗棋子。除非伊拉克或乌克兰危机进一步蔓延，演变成重大军事冲突，否则，基本面不太可能支撑金价持续上升。

展望2015年，虽然美国经济稳健，但是中日欧经济放缓，一方面，避险需求仍然受到青睐，另一方面，中日欧货币政策趋向宽松，短线对金价构成支撑，推动金价反弹至1300美元。金价在2015年将下测试开采成本线的1100/1050美元，而主要的运行区间在1050美元至1300美元。 （作者系金道贵金属分析师）