标题：高盛：希腊公投或有三种结果 市场将如何反应？

　这周日希腊就要举行全民公投了，这可能是决定希腊去留欧元区的关键事件。不过，高盛似乎不这么看：“即使公投的结果是拒绝，希腊仍将会留在欧元区。”

　　持有上述观点的是高盛首席欧洲经济学家Huw Pill，他此前担任欧洲央行官员。他在研报中提出了希腊公投的三种可能的结果：

　　1、说“YES”，紧接着就是希腊总理齐普拉斯和财长瓦努法基斯下台，随后诞生新一届政府。

　　这可能是最有利于市场的结果。很明显，这样的结局带来的影响将取决于新政府的性质。如果新政府承诺致力于改革，并得到债权人的信任，并且其行动获得授权（一个专家型政府需要得到广泛的议会支持），那么其将会推动新方案的开展。新方案将允许希腊财政重新运行、并获得外部流动性支持。而在这些方面较为软弱的政府可能很难有活力来推进新方案的实施，速度可能也会很慢。

　　2、说“YES”，本届政府寻求继续执政。

　　这种结果看起来具有内在的不稳定性。鉴于近期痛苦的谈判导致对希腊的信任日渐消失，债权人不太可能在齐普拉斯政府掌权的情况下继续为希腊提供资金支持。希腊经济仍会深陷在当前这种银行停业的“画面暂停”状态。最终，随之而来的政治矛盾和经济脆弱很有可能导致希腊政坛变动。我们认为，新的政治势力更有可能和债权人走向和解，让希腊继续留在欧元区。但也不能排除更具负面影响力的政治动荡会触发希腊退欧的可能性。

　　3、说“NO”，本届政府对权力的掌控更加牢固。

　　这种结果很有可能被市场视为是负面的。我们不认为这必然暗示着希腊一定会退欧。首先，这样的结果很可能会令现状延续：欧洲方面不会进一步扩大对希腊的金融和流动性支持，也不会与希腊政府开展新一轮谈判，为其提供更多优惠条件。结果就是，希腊的银行仍继续休业，国内经济形势恶化，最终引发政治变革。

　　当然，此类变化将引导希腊向退欧的方向发展。在这种情况下，不确定性显然更高。但是，我们仍然认为，任何试图将政策导向退欧方向的变化都将促使希腊以现任政府倒台作为政治回应，并力图亲近欧洲，以争取保留其欧元区成员国的资格。

　　Huw Pill还分析了希腊公投将给欧洲金融市场带来的影响：

　　我们依然认为，在面临任何希腊方面的动荡之际，欧洲领导人尤其是欧洲央行还是在为保持欧元区的完整性作准备。

　　在我们看来，欧央行将会“竭尽所能”来支持其他脆弱的欧元区国家。在最初阶段，最有可能的方法是扩大主权债券购买规模，或者重新调整购债。虽然欧央行加紧购债很可能是对风险事件的事后反应性举动，而不是先发制人，但我们预计，这样的购债行为可能比以往更加积极。最有可能触发欧央行加紧购债的因素将是欧元区外围国家政府分裂而引发的主权债息差持续扩大，整个欧元区信贷市场情况将出现巨大变化。不过，我们不认为欧央行会对股市下跌或者欧元汇率下挫表现得高度敏感。

　　在负面事件影响下，欧元区国债息差可能最大为200-250个基点，十年期BTP收益率或为3%。Huw Pill认为，在这一水平及上方，欧央行出手干预的可能性将增加。

　　如果按照最好的结果，即公投结果是赞成，希腊当局和债权人和解，在Huw Pill看来，市场的反应将是：

　　随着投资者预期希腊包括债务重组等在内的财政和经济结构调整将带来一个新的政治力量，BTP/Bonos将最终回落到100-120个基点（或从目前水平收窄30-50个基点）。然而，这些步骤将需要时间来实现，价格变动可能依然不稳定。

　　对于股市来说，假设出现最糟糕的情形，即公投结果为拒绝，那么，欧洲斯托克50指数有可能出现10%的回调。Huw Pill解释：

　　基于主权债息差和股市风险外溢，我们认为，欧洲股市在最糟糕情形下的最好结果就是欧洲斯托克50可能跌至3150点附近，回调幅度约为10%。

　　不过，上述欧股下跌可能是短期的，因为上述欧央行介入市场的可能性或促使投资者将注意力转向改善的基本面。我们可能会看到，中期来看，任何有意义的回调都是买入的机会，尤其是对关注意大利MIB指数、西班牙IBEX指数和德国DAX指数的投资者来说更是如此。

　　反过来，如果结果是“YES”，那么欧洲斯托克50指数可能受此刺激上涨10%，回到3830点的四月份高位。