标题：山东黄金公司半年报:优质资产注入巩固黄金龙头地位

投资要点

金价较上年同期降低导致上半年业绩同比下降。2015年上半年,公司实现营业收入196.84亿元,同比减少20.26%,但已完成年计划的49.21%;实现归母净利润4809.59万元,较上年同比大幅减少84.58%。公司上半年净利润大幅下降主要原因在于:第一,上半年金价受美国经济持续复苏且加息预期不断加强的影响而持续走低;第二,公司黄金销售数量同比减少。在这两点原因影响下,公司上半年黄金的营业收入较上年同期下降20.28%。勤练内功,降本增效成果显著。上半年公司为应对黄金价格下降带来的影响,不断拓宽降本增效路径,管理和销售费用较去年同期显著下降。报告期内,公司通过创新管理模式、加大对所属企业工程项目投资的监督力度以及前置降本增效关口等措施实现管理费用、销售费用较去年皆减少1亿元左右,同比下降10.48%和10.43%。待未来黄金价格回暖后,公司降本增效措施有望利好公司业绩增厚。

世界黄金看伦敦,中国黄金看山东。受益于地处胶东三大成矿带,山东半岛历来便是金矿资源和产金大省。从储量上看,该成矿带蕴藏了全国1/4的黄金储量,而其中90%以上又集中分布在招远、莱州地区。据山东省国土资源厅厅长刘俭朴做的关于山东国土资源工作情况的报告,莱州-招远地区累计探明金矿资源储量达3432吨,已成为世界第三大金矿区。而山东黄金焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿等四大主力矿山均分布于招远、莱州地区,在胶东金矿资源获取上具有得天独厚优势。因此,一旦未来金价回暖,公司资源储备优势将带动业绩较快回升。

优质资产注入进一步巩固黄金龙头地位。公司在报告期内宣布拟以发行股份方式购买黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权、探矿权及相关黄金企业股权。通过本次收购,公司黄金资源储量预计将增加330.39吨,并进一步扩大生产规模,通过规模效应实现盈利能力的增强。

投资要点及盈利预测。预计下半年黄金价格受避险情绪升温及美国加息利空释放后业绩将有所回升。此外,考虑优质资产注入以及公司新管理层上任且准备实施员工持股计划,公司未来发展空间值得期待。预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.65元和0.64元。参照同行业紫金矿业、湖南黄金、中金黄金2015年PE28.4倍、76.6倍、77.1倍,给予公司2015年40倍的市盈率,对应目标价24.4元。