标题：FOF的黄金时代来了

　　在应对系统性风险的时候，投资者深深感到力不从心，寻找可以托付的专业机构以及稳定回报产品的愿望比以往任何时候都要强烈。

　　而在此轮股市调整中一类投资品种的表现引来投资者关注，那就是FOF(Fund of Funds)，中文常译为“基金中的基金”，其投资范围主要为其他基金。

　　上海贝肯投资管理有限公司董事长梁一峰告诉《国际金融报》记者：“我们统计了6月12日到7月10日这段时间相关产品的表现，以贝肯资本稳健型FOF投资组合为例，在此期间投资者收益上涨了16%。而同一时间段上证综指累计下跌约30%，中小板和创业板指数更是跌去了近40%。”

　　好买基金研究中心数据也显示，截至2015年7月30日，成立于2015年之前的47只具有最新业绩数据的FOF策略私募，年初至今平均业绩为24.51%。而经历6月中旬这轮股灾的63只FOF基金平均回撤为-13.99%。

　　优势

　　FOF如何做到逆市盈利？这与FOF分散投资、规避风险的特性密不可分。

　　梁一峰告诉记者：“贝肯母基金做的是跨市场配置，既投资股票市场，也投资债券市场和商品期货市场，并且投资比例会随着市场情况变化进行灵活调整。在多市场分散单一市场风险的基础上，再进行多策略规避单一策略风险，比如投资股票市场，我们投资组合包含的策略很多，除去趋势性的单边做多、单边做空策略，还有套利策略、量化对冲策略等，总会有策略组合适合相应的行情。”

　　可见FOF风险防范、分散投资做到了极致，作为投资标的的各个基金本身已通过组合对资产进行了风险分散，而FOF通过投资于擅长不同策略的基金以及投资不同市场，进行第二次、第三次风险分散。

　　“在股市大幅下挫期间，我们稳健性母基金旗下的六只子基金中，有两只发生回撤，我们采取量化对冲策略，将回撤幅度控制在净值变动0.1元范围内，六只子基金中债券基金、套利策略基金稳定盈利，而单边空头策略基金则在6月12日后的两周内上涨70%有余，将母基金净值拉上来，此后中金所限制做空，我们就停止了单边做空策略。这样分散投资之下，母基金获得了较好的正收益。”梁一峰说。

　　梁一峰指出：“更形象地说，FOF就像一支足球队，投资的子基金就像马拉多纳、罗纳尔多这样的足球明星，光有明星球员不见得就一定赢球，而我们是教练团队，负责挑选、撤换球员，预判什么时候进攻、什么时候防守，根据临场情况调整球队战术。”

　　自9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。高频量化策略受阻，量化对冲策略中的部分资金投入到商品期货中。虽然中国经济增速下滑，产能过剩情况严重，商品市场难有大行情，但小行情依然可期。与此同时，股市回落后，一些单边多做策略也有阶段性买入布局良机。

　　由此可见，FOF非常灵活，让投资有较大的应变能力、腾挪余地，这是其他投资产品做不到的。

　　梁一峰指出：“此外，一些优秀私募基金门槛较高，投资者即使拥有千万资金，也只能购买一只基金，风险集中度较高。而我们母基金的投资门槛只有100万元，通过母基金的形式可以投资多只基金，类似投资者通过团购的模式购买了多只国内的优秀基金，降低了门槛，而且分散了风险，同时有专业团队负责日常管理，以获得稳定收益。”

　　挑战

　　如何选出优质基金，进行合理组合并适时调配是FOF最大的核心竞争力。

　　梁一峰告诉记者，贝肯资本成立于2010年，是国内最早布局FOF行业的机构之一，具有自己独特的伯乐经。

　　“我们组建团队的时候发现，很多供职其他基金评价中心的精英人士也来应聘，他们虽然简历都非常靓丽，但都偏理论化，缺乏实际市场经验。我们后来引入的高管基本都具有丰富的实操经验，同时也是优秀的投资者，他们每天也都在市场搏杀，对市场情况非常了解，能够随时抓准市场情况进行组合调整。”他说。

　　很多FOF基金，信仰排名，青睐名气大的子基金。

　　梁一峰指出，这样做并不明智，一方面十年间国内基金排名前三的基本没有重样过；基金行业良莠不齐，差别很大。另一方面从技术角度上来说，波动也很大。严谨的有良好历史业绩的基金，都有自己擅长的策略，这些基金其实没有好坏之分，如果它采用的策略与市场这一年行情特别匹配，那么基金成绩自然非常好，但高收益伴随着高风险，今年表现特别好的基金明年行情一变，策略不再适应市场，业绩必然回落。比如单边做多的趋势性策略在股票牛市里就特别惹眼，但发生系统性风险的时候他们回撤也是巨幅的。以排名选择基金，容易犯教条主义和经验主义的错误。

　　“我们的团队有实操经验，可以判断什么策略适合什么样的市场行情，根据市场行情进行组合，此外贝肯不像其他FOF买现成的基金，我们的产品都是专门定制的，这样方便我们不同时间点进行较好的调整。”他透露。

　　选基金不难，但是让梁一峰感慨的是，中国投资者对于把钱委托专业机构打理还缺乏普遍共识，。“我们的客户中有很多是中国台湾的投资者，作为发达市场的投资人，他们已经习惯将资金交给专业机构打理，因为在成熟资本市场上工具越来越丰富，股票数量越来越多，市场情况越来越复杂，散户赚钱会越来越难。台湾投资者在上世纪８０年代都已经经历过这些，在欧美等发达国家证券市场，个人直接投资的比例非常低，我们国内正在走成熟市场走过的道路。与2008年相比，2015年这轮股市下跌，最大的进步就是让投资者认识到杠杆，认识到市场还有做空的工具，做空也能盈利，而大多数普通投资者不会，开始感到力不从心，资金交给专业机构理财的趋势将越来越明确。”疯牛的时候，人人都是股神；越是市场盈利难度加大时，越能体现专业投资者的作用。

　　对于FOF双重收费，梁一峰表示：“这是需要理财专业化、机构化过程中投资者必将会逐步接受的部分，双重收费的同时意味着多了一重保障、多了一重管理，这就像从楼上掉下来的时候，多了一层安全垫一样。”关键时候让投资者不输钱才最重要，1.5%的管理费比起20%－30%甚至更多的本金亏损而言，是微不足道的。同时还起到了降低投资门槛的作用。从趋势上来讲，越是发达成熟的金融市场就会有越细分的服务，投资者才愈发意识到专业投资管理的价值。

　　机遇

　　FOF在国内发展的时间不短，首只券商FOF产品招商基金宝成立于2005年5月25日，募资规模13.58亿元。但此后，券商FOF产品数量增长缓慢，每年新发产品数量仅2至4只，到2010年、2011年，FOF发展才开始提速。

　　此前FOF发展缓慢主要是因为市场基金类型以公募基金为主，而公募基金以获取管理费为主要导向，缺乏业绩提成激励机制；同时公募基金在投资上很多限制条件，影响其获取高收益；再者市场做空工具很少，基金策略同质化严重。

　　近年来，FOF发展的市场环境已经有了巨大的变化。

　　2010年，证券公司融资融券业务开始试点，4月16日我国首个金融期货产品——沪深300股指期货上市；5年之后,中国金融期货交易所于2015年4月16日推出上证50股指期货以及中证500股指期货。

　　中国基金业协会9月私募月报显示，截至9月底，基金业协会已登记私募基金管理人20383家。已备案私募基金20123只。私募基金管理人按基金总规模划分，管理规模在20亿元以下的19959家，占比达97.92%。20亿元到50亿元的私募管理人为262家，50亿元到100亿元的共87家，100亿元以上的有75家。

　　“做空及金融衍生工具的逐步丰富，让市场交易策略大大丰富，私募基金迅猛发展让FOF有了更多更好的投资选择。”梁一峰表示。

　　不过我国FOF基金发展仍处于起步阶段。数据统计显示，截至2014年底，美国FOF基金的数量占共同基金总数的比例由2000年的2.64%增长到16.87%；净资产占比也从2000年的0.82%发展到10.84%。2000年-2014年间，FOF基金净资产的年复合增长率高达27.56%，而共同基金仅为6.06%。

　　“在体量上我国FOF市场还处于起步阶段，大有可为。监管层鼓励直接融资，完善体制机制建设都将推动ＦＯＦ的发展。ＦＯＦ迎来了发展机遇。”梁一峰说。