标题：肖磊：这是黄金市场最坏的时刻也是最好的时刻

与年初的价格相比，目前国际金价比年初仅低了6%，可以说顶住了美联储加息预期等的各种压力。2015年的整体波动率不到20%，金价还处在寻底的过程中。

　　历史上金价确实出现过长达五年以上的下跌，但那主要的原因是西方各国官方层面大幅抛售黄金，以及市场对美元、英镑等主权信用货币充满遐想的时候。目前的情况有所不同，持有美元者，主要是无奈之选及下意识避险。美国国债已接近19万亿美元，没有一个美国人希望提高自己的负债成本，都希望未来所偿债务价值更低，国债能够继续“零利率”发售，整个美国人民和美国政府实际上是美元最大的空头，而中国、日本等才是美元的多头，也就是说，美元的庄家是“空头”，怎么玩，大家都是有预期的，逻辑还不够清楚？

　　新兴市场虽然危机四伏，被美联储牵着鼻子走，但美国市场也很难承受加息带来的风险。美联储2007年之前的加息直接引爆了次贷，这也是目前美联储在加息方面雷声大雨点小的主要原因。就算象征性加息，也会十分谨慎，幅度和节奏都会非常温和，市场不必过于担忧。

　　另外，全球投资者已经变得越来越聪明，黄金市场的交割率持续上升，人们更愿意提走黄金，而不仅仅是为了交易。各国央行2009年至今净买入黄金2800吨，这是2008年之前想都不敢想的。尤其是中国市场，黄金交易的交割率高达30%。

　　黄金价格的波动率取决于华尔街，因为金融市场往往将黄金当作一种平衡外汇交易风险的工具，且短期价格波动能够创造更大的套利空间。但黄金的公允价格依然要看供需市场，黄金可能是这一波大宗商品下跌以来，唯一一个没有出现产能过剩而价格却持续下跌的品种，这种情况最终会得到修复。

　　黄金在国际市场的流动性不亚于任何国际交易货币，对它的定价极其复杂，牵扯到汇率和金融定价权问题，没有任何一个市场或金融机构敢于毫无顾忌或持续的抛售黄金。

　　近两年来金价的疲弱，除了受到美元指数走强的影响之外，主要的原因是全球进入流动性错配的“通缩”时代，市场对黄金的需求以实体消费为主（消费需求稳定增长，但增量不足以刺激投资性需求），对抵御通胀预期的需求暂时降低。但市场忽略了一个非常重要的问题，因全球负债过高导致的金融风险，意味着非信用资产依然会出现“托底”需求，一些投资者和金融机构等对黄金的配置和持有，已经不再关乎价格预期。

　　由于生产成本的强大支撑力，黄金依然维持住了1000美元/盎司以上的价格，这一支撑在未来供给层面逐步吃紧的情况下会继续发挥作用。因此，就算美联储加息，黄金也不一定下破1000美元，就算华尔街比较狠，在期货市场将金价砸穿了1000美元，其持续时间不会太长，因为1000美元以下的金价，意味着全球大部分靠生产黄金生存的企业将大幅减产并出现倒闭潮。黄金无论从勘探、开采，还是环保、冶炼等，都是一个非常复杂的过程，生产积极性一旦受损，整个市场供给能力的恢复，将极其漫长。

　　对于黄金市场来说，最坏的时刻也正是最好的时刻；最不安全的时候也正是最安全的时候。站在三、五年的角度看，如果你现在能在1000美元附近买到黄金，可能会是一种令人艳羡的幸运。