标题：威尔鑫周评：金银价格宏观调整底限分析

本周国际现货金价以1073.47美元开盘，最高上试1078.29美元，最低下探1047.57美元，截至周五亚洲午盘时分报收1054.8美元，较前交易周下跌19.33美元，跌幅1.8%，动态周K线呈现一根震荡下行的中阴线。金价连续两周回落，尽吐月初金价周涨幅。本周银价则承上周更强的趋空惯性，再创数年调整新低至13.63美元，但周跌幅相对于金价更小。本周美元总体在我们此前分析的季度线、半年线胶合区域获得支撑并连续回升，但短期可能会面临30日均线束缚。

　　毫无意外，本周美联储启动了2008年12月18日以来的第一次利率调整，加息25个基点至0.25-0.50%，刚好时隔七年整后的一次利率调整。由于利率调整的靴子重量与落地时间，皆符合市场预期，故靴子落地在市场中溅起的水花不大。但各机构对市场的预期大体一致，倾向美元还将迎来较明显，且可能幅度不菲的上涨周期，商品与金银市场将继续承压。

　　瑞银集团的分析报告指出，一旦美联储12月17日开启加息，美元会随之迎来新一轮强势，这基本代表大多机构观点；德银认为美元涨势还有很大空间，其预计还会再涨两年，且大约还有10%的上行空间。而有关强势美元对商品与黄金市场的影响，投行纷纷看淡。法兴银行认为美联储加息将给黄金带来灾难，其预计至2016年底，金价将跌至955美元/盎司。花旗认为WTI原油期货价格或跌至25美元至29美元，迫使产油商抑制产量，才能求得市场平衡。关于WTI原油价格，渣打银行周一的观点明显有别于高盛、花旗等机构，渣打认为当前供应难以满足需求，WTI原油价格在明年四季度料将升至每桶70美元。此观点目前虽显空洞，但并不排除物极必反的可能。

　　此外，虽瑞银认为美联储开启升息周期后，美元可能迎来新一轮强势，但其却对此前明显看空的商品市场观点有所修正。在大宗商品市场中，瑞银看好2016年的铜、锌和镍，认为金、银和铀将在2016年保持区间整理，但铁矿石和煤进一步下行的风险很大。其认为，大宗商品必要的“价格阵痛”可能基本完成，故此态度变得更加正面，行业理性化过程正在展开。法国农业信贷银行(Credit Agricole)分析师12月17日在明年的贵金属展望中表示，预计黄金将会继续在2016年前半段保持疲软，美元强势将会是黄金最大下行压力。而在美元触顶开始走弱之后，黄金将有望在2017年重新反弹。

　　而对于本周美联储首次升息后的后续利率政策预期，投行们的观点也趋于一致，大多认为2016年6月才会开始第二次加息，并认为2016年底的利率水平会超过1%。摩根大通KASMAN认为美联储的联邦基金利率到2016年底将在1.3%；彭博采访调查显示：根据17位官员的预测中值显示，决策者还预期2016年底利率合适水平为1.375%，暗示明年将有4次每次25个基点的加息；FT最新调查显示：经济学家中24%预计明年加息2次，每次加25基点，39%预计加息3次，30%预计加息4次，但总体上预计美联储将在2016年加息75个基点，在2017年还会加息100个基点。高盛表示，美联储加息后仍看好美元，建议买入美元。

　　进一步就周三隔夜美联储主席耶伦在议息决议后的审慎讲话，并结合本周及近月美国经济数据表现，我们认为上述机构对美联储中期的货币政策走向判断大体中肯。就近月美国经济数据观察，经济数据算不上强劲，复苏算不上很有活力，美国外围经济环境仍可能为美国经济复苏掣肘。此外，通胀不见丝毫抬头迹象，美国11月季调后CPI月率0%，预测值0%，前值0.2%。这说明本周美联储升息举动，很大意义上仅似一种“尝试”，并以观后效。既然是对经济走向并不十分确定的“尝试”利率调整，那么调整步调就不可能具备连续性。甚至不排除在经济复苏出现意外时，再反向纠错的可能，这一点，耶伦讲话中已有影射。周三隔夜，美国利率决议公布后，美联储主席耶伦表示：有关后续利率政策走向，将看经济数据而定，强烈怀疑那些认为应该匀步加息的观点。耶伦进一步表示，美联储已经仔细评估了政策逆转的风险，认为及早并循序渐进加息是审慎之举，因推迟加息太久可能导致突然紧缩，进而加大经济下行风险。耶伦还表示，如果经济表现令人失望，我们会更加宽松。故此，本周及中期美联储货币政策走向，总体将“摸着石头过河”，不宜太过定性。

　　而在实际的市场操作中，我们也不宜将市场表现过于紧密地与美联储货币政策走向进行关联。就像一条看似水流方向一致的溪流。仔细观察，水流在溪中遇石阻挡，或加速冲入一个深潭后，会产生短暂或阶段性回流。市场表现又何尝不是如此呢！那么溪流何处是尽头？以白银市场为例，我们认为银价中长期调整的溪流已近尽头，银价延续宏观调整的空间将十分有限。如现货银价月K线图示：

现货银价月K线图

　　就近十几年4.05至49.77美元宏观运行波段及此后调整形态趋势来看，银价在2011年见顶49.77美元之后，总体沿K1K2宏观下行通道进行调整。欲问白银宏观牛市何时确认，需待突破轨道线K2时。目前来看，K2的压力线虽位于25美元附近。但随着调整时间的延续，空间也将发生转变。也许2、3年后，突破20美元，甚至突破15美元即可确认宏观牛市的到来。就好像美元指数，2008年3月即出现绝对见底，但真正确认宏观底部则是2014年下半年，美元指数向上突破宏观“底部三角形”。当然，基于品种属性与市场容量大小的考究，我们认为银价的宏观见底不会像美元指数宏观见底一样折腾那么多年。

　　若银价还有宏观调整空间，那么绝对底部大概在什么位置呢？我们认为击穿10美元的可能微乎其微，12美元附近，或11/12美元区间形成绝对底部的可能极大，甚至我都不敢肯定银价是否真能下行至此，或唯有天知，我不是能洞悉天机且满嘴跑油的“术士”。笔者以为，11/12美元的宏观支撑没有有效击穿的可能。这里，汇聚着月K线年线的宏观强支撑，4.05至49.77美元宏观上行波段回调的80.9%黄金分割线支撑，还有图示H1H2线区域，相对于左侧的历史形态区域支撑。11/12美元区间，几无有效击穿可能，若银价真下跌至此，不排除本人实际操作上押注银市，重手出击的极大可能。

　　此外，就2011年银价见顶49.77美元后至今的调整形态来看，形态特征明显。见图中L1、L2、L3线所示，几乎是非常标准的“直角三角形”阶梯下行调整形态。L1、L2、L3分别为三角形直角边底线，且图中可以看出，三个三角形的形态高度在逐渐变小，此乃宏观调整遇阻渐强的缘故。直至当前的L3线直角边，银价再创新低都看似相当困难了。

　　就当前银价宏观月线技术指标来看，也总体处于明显超卖状态，意味着银价很难延续下跌趋势。或纵有延续惯性，空间也将非常有限。当前月线KDJ指标，已下行至20以内的超卖区域，意味着反弹可以随时激发；再就月K线MACD指标来看，最近一年已开始出现底背离运行态势，也意味着银价随时宏观见底都合情合理。此外，近一年月K线CR能量指标、乖离率指标、RSI指标等，都已出现底背离信号。只是不敢确定是否还有类似原油市场般的“宏观诱空”。我真诚希望高盛能在2016年为银市谱写激情澎湃的“诱空之曲”，并欢迎其在什么场合都可“引吭高歌”。

　　至于金价，其宏观运行结构与银价大体类似，只是金价的宏观调整相对于银价更抗跌，也可解读为金价的宏观形态结构更完好。这主要源于黄金相对于白银有更强金融属性的缘故，白银因商品属性更强，市场表现更贴近商品金属。但黄金与白银的市场起伏，总体维持着一致的节奏，如果银价宏观见底，或进一步进入宏观底部区域，金价理应亦然。