标题：深度：黄金定价体系新时代 中国的话语权有多大？

对黄金投资者来说，最大的疑问不再是中国将把其黄金储备的秘密保守到多久，而是中国如何把全球黄金定价机制由固有的伦敦、纽约两分天下格局，扭转为伦敦、纽约、中国三足鼎立的体例。自2015年3月伦敦金银市场协会（LBMA）开通新的电子系统，取代伦敦黄金定盘价以来，中国正用一种积极的姿态，治愈了其在黄金定价权方面的“失语症”。至于音量大小，仍待时间检验。

　　伦敦黄金定盘价走向终结

　　黄金是目前唯一独立于信用资产的实体金融资产。数据显示，中国2014年是全球最大的黄金生产国。此外，中国还是仅次于印度的全球第二大黄金消费国。同时，作为中国人民银行设立的唯一合法的黄金现货交易市场，上海黄金交易所连续8年蝉联全球最大的黄金现货场内交易市场。然而，由于资本管制、以及进入国际市场交易席位的限制，中国参与黄金期货交易量相对较少，中国投资者之前在国际上参与黄金期货买卖量也不多，导致中国对黄金定价“失语”已久。

　　自1919年开始，由伦敦黄金市场定价公司每天发布两次的伦敦黄金定盘价，一直是被广泛使用的金价标准。伦敦黄金定盘价由巴克莱、德意志银行、加拿大丰业 、汇丰、法兴这五家银行定价。其定价流程是，占据主席席位的银行提出一个介于伦敦黄金市场最新购入、卖出价的中间价格，其他四大银行回应是否愿意以该价格购入、卖出黄金，并相应调高或降低该黄金价格，以达到买卖双方数量平衡。平衡点被找到时，黄金价格就此确定。其价格传递的途径是，从五家银行议事的会议场所，传递至五家银行的客户，再公之于众。

　　因“距离价格最近”带来的时差，五家银行的黄金衍生品交易利润丰厚，也由此让伦敦黄金定盘价在几十年里备受争议。譬如，因为操纵黄金价格，巴克莱银行于2014年5月30日收到了英国金融监管机构开出的2600万英镑罚单。同月，德意志银行正式退出定盘价席位。国际黄金市场呼唤更加公正、透明定价体系的呼声越来越高。2015年3月，伦敦黄金定盘价终于被LBMA黄金价格取代。

　　LBMA黄金价格走到台前

　　伦敦洲际交易所（ICE）基准管理机构成为新机制的管理人。与之前少数银行通过电话定价方式不同，新机制是一个基于电子化、可交易的拍卖过程。不过和伦敦定盘价的发布频率一样，新机制仍在上午和下午各发布一次。

　　然而，全球黄金定价有其特殊之处。伦敦、纽约两大市场都是以美元定价，单位为盎司；国际黄金期货定价中心在纽约，现货定价中心在伦敦。现货和期货的价格受供需等各种因素的制约和干扰，变化大，而且价格确定机制十分复杂。全球黄金市场是24小时变动的。世元金行高级研究员肖磊表示，伦敦黄金市场定盘价影响亚洲市场开盘，亚洲市场在晚上开盘时候又受到纽约期货市场影响。他称：

　　“这两个市场循环影响，黄金价格概括地说就是由英国和美国主导。”

　　中国能获得黄金定价权吗？

　　中国的黄金市场则因为比较封闭，在价格传导链条上显得“呆滞”。根据香港金银业贸易场理事长陈尚智的观察，中国黄金市场价格只是伦敦、纽约市场的“影子”价格，无法将中国黄金市场的供求关系真实地传递到国际市场，很大程度上限制了中国黄金市场作用的充分发挥。肖磊称：

　　“中国市场的价格形成基本就是简单用汇率换算，投资者看国际市场来换算，然后挂牌，有人买就卖。”

　　2015年6月16日，LBMA宣布中国银行(601988,股吧)成为首家参与黄金定价的中资银行，中银将参与到每日两次的黄金议价过程。伦敦市场的黄金产品比较成熟，伦敦为了保持全球中心地位，希望与中国合作。截至2015年6月22日，直接参与LBMA黄金价格制定的机构已由原有的4家增加至10家，还包括摩根大通、丰业银行、汇丰银行、法兴银行、瑞银、巴克莱，以及高盛等。随后，交通银行(601328,股吧)在去年7月9日宣布成功加入LBMA，并被该协会正式授予普通会员资格，成为国内第四家成功加入该协会的中资银行，其余三家会员包括建设银行(601939,股吧)、工商银行(601398,股吧)和中国银行。

　　中国银行成为伦敦黄金市场的直接定价会员，将能够集中体现中国黄金市场的供求关系。分析认为，中国银行可以将国内投资者的黄金需求直接传达到伦敦黄金市场上，为国内市场打开了一条真正与伦敦黄金市场联通的桥梁，这代表中国正融入国际黄金市场，并且在国际黄金市场中具有了一定的地位和话语权。

　　中国黄金交易的国际化

　　要在黄金定价权上有更大的音量，除了积极“走出去”到伦敦参与定价过程，中国的上海黄金交易所去也在不断做出开放的姿态。2014年9月18日，上海黄金交易所在上海自贸区启动国际板（黄金国际板），这是首次允许登记注册的外国投资者直接在上海金交所现有平台上，进行以人民币计价的黄金合约交易，并启动黄金期权交易试点。但肖磊认为，黄金国际板主要是人民币国际化的一部分，还不是黄金市场的国际化。他解释称，人民币国际化首先要有人民币定价的资产，这块目前很缺乏，等到中国的黄金市场越来越国际化后，国际市场才会更愿意储备人民币。

　　在国际板之后，上海黄金交易所扩大开放的步伐没有停下。2015年7月10日，上海黄金交易所与香港金银业贸易场联手，宣布“黄金沪港通”开通，这是上海黄金交易所首次引进境外交易市场开展合作，香港金银业贸易场作为第一家交易所类机构特殊会员。“黄金沪港通”开通以后，内地和香港两大黄金市场实现了互联互通，香港黄金市场的投资者将无需再前往上海自贸区开立账户，即可直接参与内地黄金现货交易。此举不仅大大降低交易成本，也有望提升中国黄金市场的全球竞争力和影响力，配合即将推出的人民币黄金定盘，有助于中国争取黄金定价话语权。

　　上海黄金交易所还将研究推出人民币计价黄金定盘价，定价基准源自上海黄金交易所即将推出的1千克合约，并将对外国银行和交易员开放。上海黄金交易所原本计划去年年底前推出黄金定盘价，但现在将延后推出。周二时，据外媒援引消息人士称，中国已向外资银行发出警告，如果拒绝参与拟推出的人民币黄金定盘价，他们的在华业务将可能受到抑制。推出人民币黄金定盘价，是中国发挥全球最大黄金生产国及消费国地位优势、提高在国际市场影响力的努力之一。

　　但多位分析师表示，中国争夺黄金定价权之路仍漫长，现在只是起步阶段。中国市场在争取对黄金的定价权方面，还需要其他领域更多的改革配套措施，肖磊表示，人民币汇率改革、资本账户改革、上海国际金融中心建设，以及中国经济增长的持续性等方面，都需要同步推进。长江期货贵金属研究员王琎青表示：

　　“目前黄金总的定价权还在美国手上，中国短期内很难将黄金定价权拿过来，但争夺黄金定价权却是人民币国际化的必经之路，总体而言会比较坎坷。国内金融改革滞后的局面现在很难从根源上扭转，中国在黄金市场方面目前很难和纽约和伦敦竞争。”