标题：全球大宗商品周期图：我们现在究竟处于什么位置？

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    投行麦格理警告，近期全球经济增速放缓，特别是中国经济出现放缓迹象，令去年年底开始的大宗商品整体新周期迅速见顶，中国依然是市场的决定性因素。

　　在最新发布的研报中，麦格理认为：

　　“此前支撑大宗商品的关键因素遭到了侵蚀。市场对全球增长加速，健康再通胀的希望消退。全球工业已经进入复苏周期的成熟期，这意味着未来大宗商品增长动能或衰竭。

　　麦格理认为，中国经济是大宗商品衰退背后主要原因：

　　2016年年末中国政府加强流动性监管后，中国已经转向紧缩政策，通过制造链去库存正不断向外传导。中国的建筑业活动一直非常强劲，但预计这一领域将转向弱势。要明确的是，即使全球工业增长周期达到顶峰，潜在需求状况仍将在未来几个月保持良好态势，但是投资者情绪变化显然将出现下降趋势。

　　麦格理进一步指出：

　　在今年早些时候，市场情绪飙升到“不可持续”，许多商品的成本曲线不合理。周期性的说，大宗商品定位应该是普遍防御的，即使那些原材料供应紧张的商品也是如此。但是随着通货膨胀再度涌现，提供了一个机会来辨别哪些商品真正具有坚实的基础，从结构上来说，现在是挑选长期赢家的时候了。

　　在未来，我们可能将再度面临信贷催生的大宗商品新周期，而在近年来几乎完全是在中国经济再循环所推动的。

　　那么大宗商品周期角度看，我们现在处于什么阶段？麦格理指出，需求是导向性的，供给反应有迟滞，价格是关键因素。

　　2017年行情似乎成了检验大宗商品运行规律一个经典例子，这个规律曾多次应验：那些在2016年交易在成本曲线之外品种，出现了强劲的供应反应。那些一直交易在成本曲线上的品种，出现供应下降。未来几个月，将会进一步检验各种商品的在供应方面灵活性的程度。

　　下面是对各种大宗商品形势详细分析：

　　对于金属和散货大宗商品，未来几个月的关键是中国的建筑活动。下游行业为了适应过剩供应，目前中国热轧钢卷利润是负值，钢筋毛利率强劲，而贸易商持有的长期库存却急速下滑。这表明仍然有强大的施工活动。但是我们预计房地产、固定资产投资将出现疲软迹象。

　　鉴于这一观点，我们预计有色金属价格将进一步下滑。在经历了今年早些时候的“兴奋”之后，铁矿石将恢复“抛售”模式，预计铁矿石或跌至50美元／吨。我们看跌煤炭和锰至今年年底。钢铁利润应该在结构上得到改善，随着中国结构性改革跨过峰值，全球产能过剩将得到缓解。长期看，焦煤依然黑色金属链中最看好的商品，因为其当前的风险溢价超过长期均衡价格。

　　2017年迄今，黄金的外部环境一直给出了混合信号。美国经济一直令人失望，但美联储加息预期依然稳固。美元下跌，但是这主要可能是欧元上升所导致。美国的政治风险上升，但是欧洲在下降。这意味着投资者的兴趣相对较轻，黄金上涨似乎在很大程度上归功于实物需求再平衡。但是我们认为黄金投资者不会长期离岸观望。短期来看，由于美联储将加息，我们认为仍然保持谨慎。长期来看，美国经济增长接近潜在上限。潜在增长率偏低，长期收益率将在远低于市场预期的位置见顶。这些因素将在下半年利好黄金。

　　能源市场，从OPEC减产，到新锂电池项目延迟，供应方面对价格提供了强有力的支持。由于美国天然气供应增长放缓，市场供应低于我们12个月前的预期水平。因此我们对短期格表现提出建设性意见。此外，由于工业生产出现增长，需求出现恢复将是合理的。

　　不过我们依然认为能源市场过于依赖政府政策承诺。OPEC在减产上的拖延依然是油价风险。如果没有证据表明哈萨克斯坦公布减产是真实的，铀再平衡不可能实现。尽管中国政府的“动力煤看跌期权”现在可以持续下去，但不可能指望这永久有效。

　　麦格理最后总结道：总体来看，大宗商品面临的逆风超过了顺风。应该避免那些受中国建筑(601668,股吧)业活动影响最大的产品。这意味着对铁矿石，冶金煤和锰的进一步压力。

　　我们预计未来几个月黄金和白银将会上涨，因为市场重新凝聚在通货膨胀潜力之上。我们还相信，市场对农产品(000061,股吧)风险过于乐观，我们认为风险／报酬偏向于上行。从长期看，我们更倾向铜、银金、铬以及原油。我们还认为，铀和钾肥经历艰难的几年后，可能将走出长期的下行区间。

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