标题：黄金在外汇储备中地位与作用的再思考

　　作者：奚建华

　　增加黄金(202,0.67,0.33%)储备是外汇管理的新举措

　　自2003年以来，随着我国国际收支中贸易顺差的持续扩大和外汇储备余额的快速增加，以及部分国家要求人民币升值噪音的甚嚣尘上，是否增加黄金储备已成为国内学术界、金融界，包括相关部门的热议话题。

　　有人认为，随着黄金去货币化进程的不断深入，黄金的货币功能弱化，而作为一般商品其实用价值又比较低，管理成本高。因此，央行不宜增加黄金储备。也有人认为，随着国家外汇储备的快速增长，特别是在美元出现大幅贬值的趋势下，国家应增加黄金储备在外汇储备中的比重，以优化我国外汇储备的资产结构。

　　近期，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼在接受新华社记者专访、畅谈其对我国国际收支形势及外汇管理热点问题的看法时宣布，自2003年以来，央行通过收购国内杂金提纯以及国内市场交易等多种途径，使我国的黄金储备额达到了1054吨，与之前央行公布的600吨储备相比增加了454吨，在世界各国央行已公布的黄金储备额中，我国排名第五。

　　消息一经公布，立刻引起国际国内市场的关注，也对5年多来的讨论画上了一个圆满的句号。

　　笔者认为，国家有关部门在国家储备管理上所采取的策略是正确的，措施也是有效的，而进场交易的时机也选择得恰到好处。

　　黄金在国家储备中的历史地位

　　黄金作为国家储备已有200多年的历史，而在19世纪初到第一次世界大战前的100多年时间里，在欧美各国相继实施金本位制时期黄金更是唯一的官方储备，同时也是国际支付进行平衡的最后手段，即使是在荷兰等最后一批国家放弃金本位制实行金汇兑制之后，黄金仍然是一国外汇储备的重要组成部分和国际清算的重要手段。

　　随后，在1944年布雷顿森林会议上建立并在战后实施的美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩的新国际货币体系之后，黄金作为国际货币体系和外汇储备基础的地位仍然没有发生动摇。只是当布雷顿森林体系解体之后，由于世界经济一体化的迅猛发展和国际贸易的快速增长，作为国际间支付和清算手段的黄金其每年的生产量才不能与其相适应。同时，不断增长的工业、艺术和个人收藏需求，也使黄金在外汇储备中的比重逐渐下降。特别需要提出的是美国为了维护美元的霸主地位，极力鼓吹“黄金非货币化”，并采取包括取消美元与黄金挂钩的承诺、按市价抛售库存黄金、取消限制私人持有黄金禁令等一系列措施，进一步加剧了黄金市场的供需矛盾，并促使国际货币基金组织在1978年4月1日正式施行以特别提款权替代黄金的决议。

　　黄金退出了国际清算货币的功能

　　然而，作为国家财富和最后的国际支付手段，黄金在外汇储备中的地位并没有随着上述措施的实施而大幅度下降，欧美国家也没有因此而大规模地减持黄金。例如1987年世界各国的黄金储备仍然达到了9.4408亿盎司，与1950年的9.5556亿盎司相比仅减少0.1148亿盎司。至于大肆鼓吹“黄金无用论”的美国，其黄金储备一直保持在8000多吨的水平，即使是在去年遭遇到百年不遇的金融危机，在众多的金融机构因流动性不足而陷入破产泥潭时，美国财政部也更多地采用了滥发国债来筹措资金向市场注资，避免采取抛售黄金以弥补其金融机构流动性不足的措施。

　　钞票可以滥印，黄金不可减持。美国的举措充分肯定了黄金在其国家储备中不可动摇的历史地位。作为一个发展中的新兴国家，中国历史上一直是一个黄金贫乏国，国力不殷实。因此，在适当的时机、适当的价位，相应调整储备结构，适量增加黄金储备，以夯实中国国力的基石，是完全必要的。

　　黄金在外汇储备中的重要作用

　　黄金是外汇储备的重要组成部分，乃是由于它具有其他形式储备资产，特别是以美元计价的金融储备资产所不具备的特点。

　　首先，作为实物资产，黄金本身就是一项价值实体，是财富的一种形式。而当今世界各国的货币，在金本位、金汇兑制以及布雷顿森林体系解体之后，仅仅是一种国家信用券。因此，当百年不遇的金融危机来袭之际，与美元、欧元、日元、英镑等外汇储备货币相比，黄金更是一种可靠的保值手段。

　　其次，黄金储备完全属于一国国家主权所拥有的国家财富，可以根据国家的宏观经济策略进行自由调控，不受任何超国家权力的指配和干扰。

　　像中国人民银行自2003年开始的增持黄金储备的增仓交易行为，就未受到任何超国家意愿的影响和干扰。央行也只需要在交易完成之后向国际货币基金组织作一通报即可，由此避免了市场的剧烈波动，增加了外汇储备的安全性，降低了外汇储备资产结构调整的成本。与此同时，中国增加黄金储备也兑现了改革开放30年的成果，以保证国家财富不缩水。

　　黄金不可能成为国家的主要储备

　　虽然黄金是外汇储备的重要组成部分，在外汇储备中具有十分重要的地位，但在当今的市场条件和大背景下，黄金不可能成为外汇储备的主要储备资产，主要是受到特定条件的限制。

　　首先，黄金是一种自然的产物，它不可能人工合成。由此其有限的黄金产量将影响到黄金储备的快速增长。

　　在我国，黄金的产量和分布曾存在着极大的局限性，直接导致我国的黄金产量从建国之初的4.5吨/年开始，一直到70年代的30多年时间里。其产量也并没有发生太大的变化，基本维持在10吨/年左右的水平。而在这30多年时间里，我国拼其全力生产的277吨黄金也仅使国家的黄金储备增加到400吨左右(1977年)，约占全部外汇储备的60%左右。

　　虽然自进入21世纪之后，我国黄金工业进入一个高速发展期，黄金产量很快突破了100吨/年、200吨/年的整数关口，而2003年我国的黄金储备也已达到了600吨，但这600吨储备与国内的黄金生产关系不大，有相当部分是通过国际市场进口的。与此同时，2008年我国黄金生产量达到了创历史最高水平的282吨/年，但是与快速增长的国际收支中的贸易顺差额相比，还是存在着相当的距离，而且受自然条件的制约，在今后一个相当长的历史时期，黄金工业也不可能与以往几年那样成倍增长。

　　其次，世界黄金储备中的占有和掌握极不均衡。

　　根据国际货币基金组织的统计资料，世界黄金储备中的大约83%被20个发达工业国家所占有，虽然近年来由于欧元区国家的抛售其结构已发生变化，但总体比重变化不大。因此，在将黄金作为主要外汇储备资产的传统国家不愿意出售黄金的情况下，中国要想通过国际市场大规模增持黄金储备，其操作难度很大。

　　目前，国内有专家按照20个发达工业国家的黄金在其全部国家储备中的平均占有比为基准，认为中国在现有近2万亿美元的外汇储备中其黄金储备应该达到5000吨。笔者认为，当金融市场出现剧烈动荡，金融危机愈演愈烈，国际金价出现大幅下跌时，国家适当增加黄金储备是可行的，但是将增持的目标设定在5000吨，是既不可能实现，也没有这个必要。

　　道理很简单，这就像股票市场上一样，当某一个股票已被大量机构锁定时，一个新基金还要想挤进场去参与这个股票的增持，一是难度很大，二是没有这个必要。

　　再其次，国际金价上下波动频繁，也影响黄金成为主要储备资产。近年来美元的大幅贬值已引起了国际金融市场的剧烈动荡，黄金也跟随其大幅上涨。国际金价从2001年的251美元/盎司，一路涨到今年的最高1000美元/盎司，目前徘徊在900美元/盎司附近位置。而国际金价的大幅波动，既增加了央行通过公开市场操作的难度，同时也将会增加市场的投机交易行为，助推市场出现更大的波动幅度，这不利于央行增持黄金储备的初衷。

　　外汇储备的结构性矛盾有待于国际货币体系的改革

　　在日趋庞大的外汇储备中，中国应该增加黄金储备的结构比重，但在国内黄金生产条件和国际金融市场环境的制约下，我国外汇储备多元化改革进程中黄金又不可能成为其主要储备资产；我国外汇储备中所呈现的各种矛盾，也不可能指望通过增加黄金储备这单一的途径予以解决。

　　单就我国外汇储备中所遇到的困难和矛盾，还有待于从国际货币体系和国际汇率体制改革中求得解决。为此，中国人民银行行长周小川在G20金融峰会召开前夕所提出的改革国际货币体系的呼声和要求，表明了中国金融监管当局的态度。但就外汇储备多元化而言，它又是同世界经济的多极化，同国际货币区的出现和发展相适应的。

　　美元的霸主地位在这次金融危机中已受到冲击，但还未到轰然倒塌的地步。从目前的市场情况来看，一直处于国际支付决算地位的美元还不可能被其他货币所替代，而美元在国际货币体系中仍将居于领头羊地位，并继续发挥关键性的作用。

　　至于今后央行增加黄金储备到底会在国内市场操作。还是到国际市场上去操作？会在哪个时间段或哪个价位进场？我认为这是可遇不可求的事情。

　　只要价位合适、时机合适，就可进场操作，决不会拘泥于哪个市场、哪个时间段，这一点请投资者务必注意。