标题：黄金价格故事及未来

刘涛

伴随着新世纪以来世界多极化的发展、以美国为主体的工业化国家新经济泡沫破裂、“9·11”事件爆发和美国全球战略反恐发展，以及为了救助新经济泡沫危机实行的扩张货币供应量、降息和欧元诞生的联动效应，黄金价格虽有波折，但总体上走出了持续的上升行情，与新世纪之初相比较黄金价格上涨的幅度已接近300%，形成了布雷顿森林体系解体以来持续时间最长的牛市行情。

回顾上世纪70年代初布雷顿森林体系解体后黄金价格走势的特征，可以发现，自布雷顿森林体系解体黄金价格异常波动开始，至80年代初黄金价格总体走势处于上涨阶段，并且上涨的幅度超过了20倍；80年代初至2000年持续大约20年的时间，黄金价格总体处于下跌阶段，高点至低点持续跌幅超过70%；总体上以新千年为起点，黄金价格逐步结束了持续约20年的熊市行情，出现了黄金退出货币本位以来持续时间最长的上涨时段，至2008年的高点涨幅已达300%。

考察自上世纪70年代初以来黄金价格走势的历史演化进程，可以发现，三十多年来黄金价格周期性波动与同期的国际格局存在着对应关系。如，1980年之前的黄金价格总体上涨，与同期美苏争霸的国际格局之间具有密切关系；1980年至2000年黄金价格总体下跌，与同期以苏联为主体的社会主义阵营国际影响力下降、美国国际格局影响力上升，乃至美国成为国际格局独大的国际形势相对应；进入新千年，世界多极化的特点逐步显现，黄金走出持续20年熊市的外部背景再现。

与中东地缘政治确定关系

进一步考察上世纪70年代初以来黄金价格波动的特点，可以发现，除了与国际格局具有密切的关系外，以中东为主体的地缘政治动荡伴随着黄金价格的剧烈波动。如1973年10月第四次中东战争、1979年伊朗伊斯兰革命、2005年8月后伊朗核危机，都使黄金价格在一年左右的时间里波动幅度超过100%以上，乃至百分之数百。

分析中东地缘政治与黄金价格波动的关系，可以发现，中东尤其是伊朗周边蕴藏着世界主体的石油地质资源，波斯湾周边的石油地质资源储藏超过世界的60%，伊朗周边延伸至里海埋藏着石油地质储量超过世界70%的比重。因此，在当前工业化和城市化为主体的、对以石油为主体的能源存在刚性依赖的前提下，石油不但是工业的血液，而且是工业化和城市化世界赖以维系的现代物流的主体能源。难以想象，以石油为能源基础的汽车、轮船、飞机，缺少了石油如何上路、下海和上天？在这一机制作用和影响下，中东地缘政治的稳定，牵扯到了工业化和城市化文明世界的稳定，因此，黄金与中东地缘政治不稳定状态的关系，由此确定。

美国国家战略的影响

在黄金价格波动与重大事件关系的时间轴上，可以发现，美国国家战略的重大调整也会对黄金的价格造成重大影响，如1983年美国提出星球大战计划后，黄金价格出现了较大幅度的上涨，并且涨幅超过了50%。

黄金价格波动与重大事件关系的时间轴分析表明，除了中东地缘政治和美国国家战略调整对黄金价格形成了剧烈波动外，美国金融发展战略的重大调整对黄金价格也具有重大影响。如美元—华尔街体系建立、广场协议等。

上世纪80年代初以后，借助逐渐形成的美国国际格局的主导能力，为了减缓布雷顿森林体系解体后逐步显现的西德马克和日元对美元国际货币地位的压力，以及持续货币供应量增长对通货膨胀的顶托，在里根总统的主导下推动了金融创新的蓬勃发展，并以此为契机，创造对当时阶段的黄金价格产生重要影响，并且其缺陷内在机制发酵形成当前世界金融危机机制根源的美元—华尔街体系。

美元—华尔街体系建立影响黄金价格的内在机制在于，在金融创新和金融投资市场蓬勃发展，以及金融投资工具延伸至重要经济资源后，金融投资市场吸纳历史上积淀和不断持续增长的货币供应量的能力增强，原沉淀在实体经济领域推动经济资源价格上涨形成恶性通货膨胀的货币供应量逐步分流至金融投资市场，缓解以美国为主体蔓延至整个工业化世界的通货膨胀压力。在这一机制作用和影响下，原沉淀在和分流在黄金市场拖动黄金价格上涨的货币供应量，也因此分流，并导致黄金价格出现调整。

而广场协议形成的美元之外多边货币对美元汇率的贬值，则是在黄金货币属性的价值尺度相对稳定的前提下，一定程度上黄金对美元信用货币的升值。

千年之交前的最后一劫

黄金价格波动与重大事件关系的时间轴分析表明，上世纪90年代美国总统克林顿推动的以网络信息技术新经济相伴的、持续性的经济增长，对黄金价格的波动也产生了实质性的影响。分析该阶段与黄金价格波动相关联的机制，可以发现，同期美国以股市为主体的资本市场急剧膨胀，吸引包括黄金在内的资源类金融投资工具市场货币流量分流，一定程度上构成了该阶段黄金价格波动的重要因素。如该阶段，代表新经济的纳斯达克指数短短数年内上涨到了起点的7倍以上，道琼斯指数上涨到了起点的3倍以上，而与以股市为主体的资本市场急速上涨相对应，黄金价格表现出了负相关关系。

其间，爆发于东南亚的金融危机促发危机地区及周边巨量资本外逃避险，流入美国金融市场寻求安全或收益，又一定程度上加速了以上的逻辑过程。与此相对应，黄金价格也在走千年之交前的最后一劫。

临近千年之交，欧元终于突破了40年孕育过程中的一次又一次劫难，首先以内部结算货币的形式出现在欧盟经济体，美元—华尔街体系赖以维系的资本环流开始产生稳定的压力。

此时，克林顿主导的、以新经济为动力的、美国历史上经历时间最长的持续性经济增长，也随着白宫主人克林顿和小布什的交接进入尾声，盛宴将散。其间，以欧元区中央银行为主体的官方金融机构曾签订华盛顿协议阻止黄金价格持续下降(1999年10月)。

2000年1月小布什入主白宫，新经济泡沫破裂，以银行存款、债券和股市为主体的核心金融资产急剧缩水，不但很快形成金融系统稳定的压力，而且以金融资产形式存在的社会保障资产也随之缩水，并出现社会保障体系稳定压力的征兆。美联储主席格林斯潘虽然竭力救助危机，采取增加货币供应量和降息的举措，但收效甚微。恰逢其时，“9·11”事件爆发，总统小布什发动全球先发制人的战略反恐，并在伊拉克战争开始之前1个月内解除了危机继续发展的趋势。

走向上升通道

与美国解除新经济泡沫破裂危机相对应，黄金价格在美国全球战略反恐和中东地缘政治动荡的发展中，走出了漫漫的熊市，并在其危机和反恐促发的世界多极化格局形成及发展的影响下，走向其上升的通道。

与黄金价格走向上升通道相对应，格林斯潘救助新经济泡沫危机采取的扩大货币供应量和降息的措施，又为其后2007年次级债危机埋下了伏笔，并为若干年后黄金价格运行的可能空间准备了题材。

其间，伊拉克战争带来的中东地缘政治形势动荡，以及随后产生的伊朗核危机为黄金价格走势划定了方向，并支持黄金价格突破1980年初的高点达到1000美元/盎司之上。

有意思的是，2004年后产生了具有明显特征的美国选举行情，为了配合执政党赢得大选和议会选举，在选举年份政府会运用政策引导和舆论导向，尽力推动具有财富效应的股市上涨和美元汇率上升，同时打压石油价格使社会公众买到价格低廉的成品油从而感到生活质量提高。在这一机制影响下，黄金价格会产生联动性的调整，并且，2006年和2008年这种性质的调整幅度很大，许多投资者因此亏损甚至输光了积累。

前文叙述了将近40年黄金价格跌宕起伏的故事，这些故事在数千年的黄金货币史长河中只是点滴瞬间。

中长期的支撑因素

展望未来，上世纪80年代美元—华尔街体系内在构造缺陷在欧元诞生打破其资本环流形成的新经济泡沫危机，以及2007年中期后爆发的以次级债为先导的、扩散全球的金融危机，将在未来中长期内对黄金价格走势构成支撑。

首先，受金融危机和美元国际货币地位逐步收缩影响，美国的全球霸权地位也将面临收缩，未来国际格局将进一步向世界多极化方向发展。在此背景下，黄金价格走势将在这一层面上首先获得支撑。

其次，自次级债危机进一步发展成为整体金融危机并传导全球以来，美国为了救助危机倾注了全球规模最大、史无前例的货币供应量，并将联邦基金利率降至了史无前例的接近于零的水平，在此背景下，美元对主要货币汇率贬值的趋势已经不可逆转，从而形成了汇率层面的对未来黄金价格走势的支撑。

再次，自2007年中期后次级债危机爆发，美联储采取增加货币供应量和降息的措施，已经产生了过剩货币供应量分流炒作大宗经济资源金融投资工具的机制，并且，与新经济泡沫破裂救助的措施相比较，新一轮的大宗经济资源金融投资工具炒作在史无前例的货币供应量支撑下，将会更为猛烈，恶性通货膨胀在不久的将来将是常态。在此背景下，将产生未来中长期黄金价格走势的通货膨胀及其预期层面的支撑。

第四，随着前文分析的一系列因素的发酵，地缘政治动荡发生的概率将增大，从而形成地缘政治层面的未来中长期黄金价格走势的支撑。

黄金是政治金属，在价格走势上与中长期的国际格局演化发展相对应；黄金是危机金属，具有全球性特征的经济和金融危机影响着阶段性的黄金价格走势；黄金是货币金属，具有货币属性层面价格走势的特征。只有在这一高度上认识、理解和分析黄金及其价格走势，才能清晰地把握黄金价格运行的机制。

(作者为上海源复企业管理咨询有限公司首席战略分析师)