标题：经济恢复引发通胀预期 金价突破需要催化剂

　　要点：

　　􀁺 2008 年以来，金价分别在08 年3 月，09 年2 月和09 年6 月间三次收在980美元之上，然而三次冲击千元大关都未能站稳，1000 美元已经成为黄金上行的一大关键阻力位一季度推动黄金上涨的动力是避险需求，而从二季度开始，随着经济复苏的迹象逐渐明显，资金推动、美元贬值以及通胀预期成为助推黄金的主要动因

　　􀁺 我们认为长期来看美元还是会继续贬值，但贬值速度会变慢。预计三季度金价难以摆脱区间振荡的走势，大部分时间将900-950 美元区间波动，四季度相对乐观，但突破1000 美元的阻力很大。

　　回顾2009 年上半年黄金走势，整体是趋于平缓，年初时曾一度下探到800 美元附近，但由于当时市场强烈的避险需求出现快速拉升行情，2 月底时一度冲破1000 美元大关，但可惜未能站稳，之后一直维持在900-1000 美元震荡走势，大部分时间都是在900-950 一线窄幅波动。从K 线图上看，08 年开始黄金就一改前几年的迅猛上攻走势，08 年年线收十字星，进入09 年之后这种振荡行情也未能发生改变，但驱动黄金上涨的动力却悄然发生了改变，一季度推动黄金上涨的动力是避险需求，而从二季度开始，随着经济复苏的迹象逐渐明显，资金推动、美元贬值以及通胀预期成为助推黄金的主要动因。我们认为宽松货币政策所导致的美元贬值以及经济复苏所带来的通胀的预期依然是下半年推动黄金上行的根本原因，但贬值的幅度和事实上通胀的幅度可能都会比较有限，黄金1000 美元依然是一个强阻力位。

　　1、经济回暖超预期

　　全球经济在经历了一季度的“探底”之后，二季度出现了明显的复苏迹象，尤其中国经济在部分领域出现了超预期的增长，比如房地产重现07 年的火热状态，汽车产销量创新高，且同比增速达到2 位数，钢铁产量创新。资金加速进入以中、印为首的新兴市场。美国一些领先指标出现了明显好转，如PMI、消费者信心指数等，房地产市场出现了止跌迹象，但失业率依然在攀升。Fed 购买长期国债的举动成功缓解了信贷市场的紧张情绪，但却增加了市场对未来通胀的预期。我们总体认为下半年，经济将是逐步复苏的过程，中国还有可能超预期（详细内容参见策略报告部分及钢材报告部分）。

　　2、美元横盘后继续下行

　　在经济还暖的情况下，我们对美国将容忍温和通胀的判断，美元总体处于下降通道，但是缓慢下降的概率更大。毕竟美国必须维持其信用，为推动其国债的顺利发行。（详细分析，参见策略报告部分）

　　3、资金对黄金的兴趣未减，但需要行情催化剂

　　在这场金融危机之中，黄金是所有大宗商品中表现最好的一个品种，市场恐慌的时候，黄金的避险共能，市场走好的时候，黄金有对抗通胀的作用，所以黄金得到了各方资金的亲睐，不过最近这一个月黄金的上涨却未能得到黄金ETF基金的支持，从持仓图上可以看到，spdr的持仓自3月到达历史纪录高点之后就一直未有大的操作。尤其六月初黄金上冲1000美元大关时，SPDR却并未大举增仓，所以这次金价再次冲击千元大关未果。黄金一直以来被看作对抗通胀的最好工具，但机构资金一直按兵不动，显示主力资金还是对未来通胀持观望态度。

　　5、金价高企刺激供应但抑制消费

　　金价维持在900美元之上，对于大部分金矿、冶炼企业来说，其利润率都在20%以上，稳定的利润大大刺激了黄金生产企业的增加产量的欲望。前5大黄金产出国均不同程度增加了09年产量。

　　在产量增加的同时，下游消费，尤其黄金首饰的消费在价格高涨的情况下明显受到抑制，孟买黄金协会（BBA）6月10日公布的最终数据显示，印度5月份进口黄金17.8吨，较08年同期下降39%。该协会主席Suresh Hundia表示，高价格抑制了印度这个全球最大黄金消费国的需求。数据还显示，09年前5个月，印度共进口黄金51.8吨，低于08年同期的115吨。

　　IMF 售金，中国等国家增持黄金储备

　　美国参众两院投票通过法案,支持IMF有关403.3吨黄金的出售计划,为IMF售金扫除最后障碍。市场普遍预计IMF将在未来3个月时间内执行该计划,分批出售黄金;但由于IMF售金计划早已公布于众,利空影响得以消化,预计不会对国际金价产生太大的负面影响。

　　中国外汇管理局局长胡晓炼在4月24日表示，中国黄金储备自2003年以来增加近四分之三，并确认数年来一直在购买黄金。这说明，中国早已开始调整以美债为主导的外储结构。胡晓炼在接受采访时表示，2003年以来，中国黄金储备增加了454吨。这是中国自2003年以来首次公布黄金储备变动情况。她表示，在各国公布的黄金储备中，只有六个国家超过1,000吨，中国排名第五。 世界黄金市场一直有传闻称，中国近年来随着外汇储备激增，一直在购买黄金，而因为全球经济危机对中国的外汇储备资产价值构成了巨大威胁，这种猜测更是日益升温。

　　世界黄金协会上周末统计数字显示,增持黄金的国家居多,减持黄金的国家较少。包括俄罗斯在内的四个独联体国家继续增持黄金,1月至4月,俄罗斯央行一共增持17.1吨黄金,上半年计划增持51吨;白俄罗斯增持1.6吨黄金,乌克兰增持近1吨;哈萨克斯坦4月单月增持0.6吨黄金。而包括斯洛伐克、委内瑞拉和沙特阿拉伯在内的多国,虽然没有大幅度增持黄金,但由于其外汇储备减少,黄金在其总储备中的占比大幅度提高。而法国成为了前4个月最大的售金国,4个月内分别出售5.3吨、23.3吨、10.9吨和2吨黄金;瑞典今年共出售了4.6吨黄金。

　　黄金是在形成一个“三重顶”还是构筑“三角形”突破？2008年以来，金价分别在08年3月，09年2月和09年6月间三次收在980美元之上，然而三次冲击千元大关都未能站稳，1000美元已经成为黄金上行的一大关键阻力位。从日K线图上看，金价有形成三重M顶的可能，金价有可能由此反转向下。

　　但如果时间跨度拉长，从周K线图上看，金价则是在构筑一个上边界水平的三角形形态，而且是处于上升通道中的“三角形”整理形态，一旦上边界被突破，向上空间则会被打开。

　　6、中长线依然看多，突破仍待时日

　　基于我们对通胀和美元的看法，我们认为长期来看美元还是会继续贬值，但贬值速度会变慢。预计三季度金价难以摆脱区间振荡的走势，大部分时间将900-950 美元区间波动，四季度相对乐观，但突破1000 美元的阻力很大。

　　作者观点不代表和讯网立场