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自2008年3月17日金价创下1032.5美元/盎司的历史高点之后，几次上冲，千元大关稳如磐石，金价不但未能突破关口，反而在如魔咒般的千元关口形成四个顶部。金融危机以来，黄金经历了过山车式的大幅震荡，从640美元/盎司到1032美元/盎司，再回到681美元/盎司，此后又两次冲击1000美元/盎司一线。整个过程中，黄金的避险保值、对抗通胀以及商品属性全部得到了体现。
随着5月的一根大阳线，再次激发了多头的无限遐想，可是，6月的一根阴线似乎又让多头犹豫不决，后市金价还能否突破千元大关？牛市是否还能延续？本报记者采访了中国黄金协会高级分析师南飞燕。南飞燕就2009年上半年的行情作了回顾，并谈了他对下半年黄金投资的一些看法。
上半年行情呈现三个阶段
上半年的黄金市场大致可分为三个阶段，出于避险和对国际金融局势担忧的金价上升的第一、第二阶段，以及对全球经济二次衰退的隐忧情绪蔓延所造成震荡调整的第三阶段。
第一阶段：避险（2008年12月5日~2009年2月20日）。2008年12月初，美国经济衰退程度进一步加深，欧洲四大央行纷纷大举降息，全球陷入金融危机引起的恐慌之中。风险厌恶情绪再度激发了黄金作为超越信用货币的避险价值，金价从2008年12月初的741美元/盎司一线开始反弹，直至今年2月20日再次冲破千元大关。这一阶段直至3月中旬，黄金、美元因为共同的避险作用，一改之前大部分时间美元和黄金的负相关关系，基本上是同时向上。（见图1）
第二阶段：量化宽松下的未来通胀忧虑。2009年3月8日，美联储在利率降至0~0.25之后，动用非常规货币政策，实施量化宽松，宣布购买3000亿美元国债。当日，美元急速下跌，现货黄金则因投资者担心美元将会持续贬值并会引发通货膨胀，买盘激增，2天之内金价从884一线飙升到967一线。至此，黄金与美元再度恢复了负相关关系。
随着经济数据的不断好转，股市、大宗商品等从低点强力反弹。4月中旬，中国人民银行行长周小川提出了改革储备货币的建议，对美元的全球储备货币提出了质疑，随后市场上一部分流动性投机资金进入了黄金市场，黄金的增持，对美元也构成了打压，支撑金价上扬。另外，全球最大的黄金基金ETF从400吨左右持仓，猛增至1000多吨，新兴经济体由于担心美元的贬值，也增加了黄金储备，加上投资者对于未来通胀的忧虑，使现货黄金再度向千元关口发起冲击。
第三阶段：二次衰退的隐患。6月之后，时好时坏的经济数据使投资者认识到，尽管衰退的速度在减缓，但仍有可能二次探底，经济复苏漫长而艰难。伴随着股市、大宗商品市场的回撤，现货黄金在冲击千元关口未果后，再次回撤。金价在6月份一反5月份的上涨态势，以一根阴线报收，技术上进入了一个下行通道之中。（如图1）
金融危机以来，黄金走势形成三大特点
第一，金价的波动幅度将越来越大。经过对2001年以来每月黄金波动的分析，可以看出，2007年7月金融危机爆发以来，金价呈现波幅增大的特点（图2）。随着金融危机爆发，金价的波幅逐渐增大，至2008年9月雷曼兄弟宣布破产，月波幅达到最高的190.5美元，2009年之后波幅逐渐减弱。据统计，2001年到2009年6月，平均每月波幅为51.43美元，而金融海啸的2008年平均月幅达到122.5美元，2009年1~6月为93美元/月。数据显示，每当波动最大或者最小的时候,都是金价将要出现转折点的时候，随着经济衰退速度有所放缓，金价波幅正在减弱。而当月波幅达到相对较低时，将是金价再次腾飞的时候。
第二，金融危机导致黄金的投资需求正在加大。2001年以来,金价一路攀升，黄金的投资价值逐渐被人们所认识，金融危机更加剧了黄金的投资需求。尽管珠宝需求大幅降低且碎金供应突增，由于投资需求大增，黄金总需求依然呈现增长状态。黄金基金ETF的不断增仓清晰地说明，投资需求在不断加大。（图三）
第三，黄金优于其他资产，表现出良好的抗跌性。金融海啸以来，全球股市以及大宗商品大幅下挫超过了50%以上，而黄金最大跌幅为34%。年线图显示，金价更是连续8年上涨收阳。在信用货币泛滥的今天，黄金作为硬通货币的作用越来越被人们重视。（图4、图5是道指和黄金、原油和黄金的对比图）
目前影响黄金价格的五大因素
第一，经济复苏与金价。在经历了全球性的救市计划和量化宽松货币政策后，被货币供应派经济学家看重的货币供应量和通胀率开始攀升。尔后美股于3月份开始触底反弹，随着美国银行业第一季度财报好于预期，市场对经济衰退见底的期望也逐渐增大。而好于预期的经济数据也随之不断出现，证明经济有复苏迹象。
然而，美联储在6月底仍对经济前景持悲观态度，虽然继续维持利率和已有政策不变，但却延长了银行信贷安排以及与其他央行的货币互换协议期限，这也被看作是另一种形式的量化宽松政策。
近两周来，美国发布的低于预期的6月消费者信心指数、非农就业数据和令人失望的信贷违约率等数据，使得市场开始重新审视经济复苏的预期，投资者的心态从乐观重新转为悲观。
继房地产泡沫破灭引发次贷危机之后，汽车危机意味着次贷危机向实体经济蔓延，而美国信贷违约则意味着另一枚***随时可能被引爆，美国的信贷消费基础将进一步弱化。
而商品市场资金的撤出，验证了市场对于经济复苏预期的担忧。6月9日，CFTC（美国商品期货交易委员会）持仓数据显示，基金对15种主要商品的净多头为87万手；而到了6月30日，基金的净多头锐减到了57万手。三周内，投机资金撤出30%的净多头头寸，从资金面上也给商品市场带来了调整的压力。
在这种市场氛围下，预期2009年第三季度，金价将继6月份冲击千关未果后，陷入盘整之中。
第二，美元走势与金价。本次金融危机虽爆发于美国，但美元反而在2008年初结束单边下跌走势，并且相对其他货币有所升值。究其本质，作为全球储备货币的美元将危机传导至全球每一个角落，将金融危机的风险和成本成功地转嫁至全世界。一方面，金融危机导致的流动性紧缩，致使大型企业对于货币（主要是美元）的需求急遽放大，美元被迫上涨。另一方面，持有大量美元作为外汇的国家，为了使自己已经持有的美元不至于大幅缩水，不得不继续增持美元。金融危机爆发以来，美元已从投资者在全球金融危机下产生的避险情绪中受益。然而，全球股市的反弹缓解了这种避险情绪，从而令美元涨势受阻，并在近几个月打压美元走低。
不过，在第二季度末时，因投资者意识到近期股市的涨势可能已告一段落，遂撤出该市场，从而提振美元兑多数货币走出一波反弹行情。同时，美联储在6月会议上选择不再扩大购资规模，这暗示货币供应将得到很好的控制，因此抑制了美元的跌势。另外，市场担心爆发第二轮金融危机的隐患，若经济复苏进程遇阻，则将刺激投资者转向美元寻求避险，这将在短期内对美元构成支撑。持有大量美元储备的国家由于担心资产受损，舆论上对美元持续贬值也构成了压力。
从长期来看，美元还将延续其下行趋势。美国政府巨大的财政赤字将使其不断地存在海外融资需求，债务问题将逐渐侵蚀美元，这也是美元将长期下滑的最大理由。此外，近期美元还遭到另一个因素的困扰，即“金砖四国”有关创建“超主权储备货币”的呼吁。尽管美元的全球储备货币地位未来一段时间不会被取代，但是随着创建“超主权储备货币”的呼吁以及次贷危机之后世界经济的影响力由欧美向亚洲转移，将会削弱美元储备货币的影响力量，新兴经济体正在逐步调整外汇储备中美元的比例。
因此，由于担忧美联储将允许出现通胀，以削减美债价值，进而降低债务。美元经过短期反弹之后，后市仍将走弱。而美联储在此次危机中的行动已超出其传统货币政策，当前如此巨大的流动性释放是否能在未来回笼，在技术操作上并不是那么简单的，这将对后市金价再度攀升提供强大支撑。
第三，货币基金组织售金与新兴经济体黄金储备增加。由于金融危机对全球经济造成重大冲击，世界货币基金组织拟出售400吨黄金以救助一些贫困国家度过灾难。这对下半年金价形成了一定的打压。欧洲各央行也多在抛售黄金，其中欧洲央行近日又抛售了9600万欧元；而法国在过去的5个月里也抛售了22吨黄金。近1周内，国际最大的黄金基金ETF减持了总计11.6吨的黄金，与欧洲央行抛金不谋而合，近期的抛金无疑加大了金价的回撤力度。
不过，亚洲国家和地区、原独联体国家与南美国家成为黄金储备增加的主力。其中，“金砖四国”截至5月的外汇和黄金储备首次超过七国集团。而中国方面，据中国黄金协会透露，近两个月的黄金储备可能已再增加了45吨。中国目前的黄金储备占外汇储备的比例不足2%，与发达国家的50%以上相比，悬殊太大。为了增强人民币在国际上的流通地位，中国增持黄金的缺口还很大。长期来看，这是支持金价上扬的一个重要因素。
第四，传统需求的改变。一场金融海啸浩劫了全球，而在这场史无前例的金融危机中，传统的经济理论与现实脱钩。一些传统的黄金行业在遭受了金融危机中金价的剧烈波动所带来的灾难性损失后，开始改变了传统的经营模式，以传统的珠宝需求转入投资需求。面对在金融危机过程中全球主要政府决定的财政刺激措施总额超过12万亿美元的市场环境，对于通胀预期的担忧挥之不去，投资需求及投机需求不断扩大，黄金除对抗通胀之外，也成为信用资产之外的重要投资工具。在商品、股票等的投资组合中比例不断上升。根据上海黄金交易所黄金延期（AuT+D）近几年的交易量统计显示（图6），越来越多的黄金投资者参与进来。随着金融类会员对个人黄金业务的开放，黄金投资热将是支持金价上扬的一个不可忽略的重要因素。
第五，技术上对黄金的分析。从长期来看，金价目前仍然运行在1999年251.7低点以来的一个长期上行通道中。南飞燕认为，依据黄金历史上高点间隔8年的时间周期分析，（分别为1980年、1988年、1996年和2004年）预期未来2~3年金价将超越千元关口奔向1200~1500或者更高（如图7）。
不过，短期来看，金价运行于2006年6月14日542之后的32周循环的第6个循环，将是震荡蓄势的过程。面临夏季的市场平静期，预期第3季度金价将保持震荡格局（如图8）。另外，从黄金历史走势看，自1977年以来，每当30周均线上穿60周均线都会引起强力回抽，之前的7次都得到了验证。2009年5月底，30周均线第8次上穿60周均线，这与南飞燕在5月底提示金价短期见顶并将回测60周均线的支撑有效性的观点不谋而合。自6月金价冲击千元大关未果后，目前运行于回测60周均线的过程中，暂时60周均线位于880一线。因此，金价一旦下破900一线之后，890-850一线将是2009年的重要支撑，应该是布局中期多头头寸的时机。
短期内金价以回调整理为主；长期来看，黄金牛市仍将延续
尽管短期内金价仍然面临上行压力，有继续震荡回测支撑蓄势整理的过程，但从长期看，诸多支持金价的上涨因素，必将把金价推向一个新的高度，黄金的牛市仍将延续。(本稿件由河南记者站董沛霖刘高桥姜懿珊采访报道）