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标题：新股发行：改革效果指向标靶
1楼
方寸 发表于：2009/7/20 14:54:00
新股发行：改革效果指向标靶
市场人士认为，虽然三只新股均为中小板企业，但从其发行定价、市盈率均较为合理，网上中签率也有所提高，上市后表现平稳等表现看，一定程度上仍可以表明新股发行体制改革已经初见成效。 新股发行定价初现市场化 如何给股票定价是新股发行过程中的难点之一，而如何实现定价市场化，也是此次新股发行体制改革所要解决的核心问题之一。 分析人士表示，以折价率来考量定价市场化较为直观。根据中国证监会提供的数据，目前已经上市的桂林三金、万马电缆、家润多三家公司定价市盈率分别为 32.89倍、30.88倍、31.58倍，而在三家公司定价当日中小板平均市盈率分别为35.92倍、36.02倍、36.63倍。从中可以看出，新机 制下三家公司的定价市盈率与定价当日中小板市场的平均市盈率已经较为接近，两者之间的折价约为15%左右，新机制下一级市场定价接近二级市场平均价格。 "之所以出现这样的结果，应该说改革措施中明确要求询价机构'真实询价、真实申购'发挥了积极的作用。"一位参与了桂林三金询价过程的机构人士表示， 由于新政策特别强调了网上网下分离的申购方式，这样就迫使参与询价的机构对发行企业的基本面等等进行深入的研究，谨慎给出自己认为相对合理的价位。 "如果因为报价不实而被'剔除'，则会失去参与当次新股配售或申购的机会，这必然会对询价对象形成一个强有力的约束，迫使询价对象不能不认真对待每一次询价，从而使报价更加真实反映发行公司的实际价格。"上述人士表示。 由此产生的另一个结果是，在新制度下发行的新股，其发行价与同行业二级市场价格的价差显著缩小，这也就直接压缩了新股上市的首日涨幅：三只新股的首日涨幅分别81%、125%、93%，均未出现2008年新股上市首日涨幅高达500%等的极端情况。 "这是新制度最直接的影响，客观地说，一定程度上实现了定价的市场化，当然也还有进一步完善的空间。"前述人士说。 中小散户投资新股意愿得到重视 在新发行机制下，中小投资者参与申购新股的意愿在本次新股发行改革中得到空前重视。根据深交所对参与申购的账户数量、冻结资金量等指标所做的比较分 析，2008年深市发行的71只中小板股票平均参与网上申购的账户为41万户，而参与桂林三金等三家公司网上申购户数分别是336万户、280万户和 168万户。同时，在主板发行的成渝高速网上申购户数也大大增加，共398万户，而2008年沪市发行的5家公司中，网上平均参与账户为119万元。 数据还显示，在上述参与三家新股申购的账户中，平均有97.99%的申购资金来自个人账户，只有2.01%资金是来自机构账户。 由此带来的另一结果就是中签率大幅度提高，与2008年平均新股中签率约为0.08%相比，桂林三金、万马电缆、家润多三家公司的中签率分别为0.17%、0.13%、0.25%，较2008年提高了一倍以上。 中签率的提高，也带来了股票分配向个人账户倾斜。深交所的数据显示，三只新股分配到个人账户的股份占比分别为98.19%、98.31%、97.39%。2008年平均仅有29.48%的股份被分配到个人账户。 另一个指标是网下冻结的资金量，三家新发公司分别冻结300亿元、217亿元和478亿元，与2008年71家平均冻结210亿元有所上升；同时网下 配售比例与去年平均水平相差不多。三家公司网下配售比例分别是0.61%、0.53%、0.43%。2008年平均值是0.48%。 "这和我们当初的判断是一致的，由于网上申购对机构的限制，必然会将更多的机构资金赶到网下来，使网下机构参与资金更多一些。"一家询价机构参与者这样表示。 机构对银行间市场回购利率影响降低 新股发行改革之前，在"打新股"无风险收益的驱动下，新股尤其是大盘蓝筹股发行期间，一些机构通过银行间市场大量折进资金，由此带来银行间市场资金拆借利率、资金流动短期内异动，进而容易加大金融市场的动荡和风险。 而从最近一个月来几只新股发行期间情况看，由于新股发行冻结资金的减少，以及对机构网上申购数据上限的限制，此前曾出现的机构大规模从银行调拨头寸" 打新股"的情况已经有所遏制。来自登记公司的数据显示，桂林三金申购资金解冻时，涉及到跨行资金调动的约140亿元。此前中小板每只新股发行时，跨行头寸 调拨平均为320多亿元。由此，机构拆借资金"打新股"对银行间市场回购利率的影响也有显著降低。 新股发行体制改革将会不断推进 虽然已发行上市的三只中小板股票规模较小，且是在新股发行暂停9个多月后，受到大量资金的关注，难免表现会有所失真。但市场观察家表示，即便是在受到 一些干扰因素的影响下，但从这几只新股定价、市盈率仍较为合理，一、二级市场差价在缩小，且上市后表现平稳，有关部门采取的很多措施也有效降低了新股上市 首日爆炒的风险，我们仍可以得出以下判断：一是改革已显示出初步的成效；二是包括市场发行主体、交易主体在内对改革反映正面；三是改革的趋势良好，新股发 行制度改革将会不断改进完善。 "事实上，新股发行体制改革不是一蹴而就，需要一个过程，循序渐进地来完善、提升。"中国证监会有关负责人表示，对新股发行体制改革不能期望一下子解 决所有的问题。并且目前改革刚刚开始，正在进行之中。按照中国证监会在新股发行机制改革方面分步实施、逐步完善的设想，其他改革措施，包括存量股票发行问 题、回拨机制和中止机制完善等问题将在统筹兼顾市场发展速度、改革力度和市场承受程度的基础上，择机推出。 □ .李.侠 .金.融.时.报
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