标题：黄金市场相关因素变化对交易的指导

　　金价上半年走势是在各主要因素交织下合力作用的结果。在影响金价的主要因素中，本文提炼出美元指数、原油、CRB指数（商品市场）、黄金ETF持仓（以SPDR为代表）以及Comex黄金期货库存为分析对象，在统计分析的基础上详细论证其各自对金价走势所产生的影响。本文突出内容在于，提出了买卖入场的参考因素，当然仅作为笔者个人经验总结。

　　一、美元指数与金价的渊源

　　上半年美元与国际金价依旧保持负相关关系，相关系数为-20.3%，2月23日以后的负相关性较强为-54%。注意到，在世界经济恶化的时候，人们更愿意持币观望，而美元保持强势，但当经济形势好转时，资本追逐利润的本性提高了投资者风险承受能力，美元则趋弱。但这并不能一直持续下去，因为资本流出有时间周期，资本回流将会在适当时候帮助美元上升。图1反映了上半年美元及黄金走势对比：

　　图1美元指数与黄金走势图

　　图2 人民币指数与金价走势

　　这里还要提一下有关人民币汇率与国内金价的关系。通常来说，学者一致认为，国内金价与人民币不具有保值关系，但这里的观点恰恰相反。人民币升值必将导致国内金价相对下滑，这是不争的事实。统计发现，2月23日以前二者具有明显正相关关系（46.26%），这与该时期美元指数与金价的关系一致；2月23日以后二者转为负相关关系（-68.92%），整个上半年二者相关系数为正（35.6%）。

　　二、跟踪黄金投资需求变动，指引买入交易

　　尽管高金价抑制了黄金饰品需求，但1月14日-2月20日，黄金投资需求异常旺盛。统计发现，世界著名黄金ETF-SPDR在该阶段买入了241.38吨黄金，较1月13日持金量增加30.65%，而金价亦在2月20日达到年内最高（截至7月2日）。统计表明，1月2日-2月20日，国际金价与黄金ETF-SPDR持金量为正相关关系，相关系数达53.77%。而整个上半年二者的相关系数为-23.45%，这表明2月20日以后期黄金投资需求减退，而金价也没有能再现2月20日行情。事实证明，黄金投资需求短期对金价具有指引作用，应该引起足够重视，并连续追踪以确定买入时机。图3是金价与黄金ETF-SPDR持金量变动的关系，图中直观显示了ETF持金对金价的指引作用。

　　图3 金价走势与黄金ETF-SPDR持金量变动关系

　　三、原油市场与黄金市场的表现比较

　　图4 原油与国际金价走势对比图

　　年初原油市场延续2008年跌势，在1月份前半个月里，金价与油价具有明显的一致性，但好景不长，在1月16日-4月3日这段期间，黄金与原油表现出背道而驰。这并不寻常，通常情况下，二者具有正相关关系，原油更被誉为“黑色黄金”。然而，实际上，2月20日以后它才能真正能称之为“黑金”。实际上，2月20日以后原油黄金的比价就一直在上升，直到目前依然如此，年初的背离让我们有理由相信油价不应表现“太俗”。事实果然如此，2月17日以后油价由近40美元涨至70美元，涨幅约75%。图4、5反映了原油与黄金走势以及原油黄金比价关系。

　　图5 原油黄金比价关系图

　　四、商品市场趋势与国际金价

　　CRB指数作为反映物价敏感指标，通常其能反映商品市场变动，其对通货膨胀的反映要快于消费者物价指数（CPI）及生产者物价指数（PPI）。该指数成分商品中，原油及相关产品所占比重为33%，因此二者具有较高的相关性，2009年上半年，二者显著正相关，相关系数达到94.4%（见表-1）。很难想象1-2月黄金市场行情与通货膨胀有关，在此期间二者显著背离，因此当时出现的表述为“因对未来通货膨胀的预期，投资者买入黄金”。事实并不完全如此，2月23日以后才可以真正看到商品市场转暖，但金价却表现异常平庸，难道通货膨胀解除了吗？结论是，世界经济还处于危机之中，传统的联系显得并不重要了。但就长期来看，二者具有一致性，上半年它们保持着33.9%的显著正相关。图6反映了上半年间金价与商品市场的关系。

　　图6 金价与CRB指数走势

　　五、Comex黄金期货库存变动，指引卖出交易

　　笔者一直密切关注Comex黄金期货库存的变动，这在金价达到新高或者接近近期高点时尤其重要。在了解到影响金价的因素在危机中会出现背离的时候，在操作时就要特别小心，不能依照传统的方法来进行投资。上文已经介绍了在这个时期，买入机会应密切关注黄金投资需求，如交易所开放式交易基金（ETF）等，他们的动向指引了金价向上变化，但怎样把握下跌中的机会？实际上，下跌中的机会往往都是暴利。这里笔者提出个人经验，因为国内金价与国际金价具有很强的相关性，或者说完全相关（93.2%的显著正相关）。那么直接研究国内金价就已经失去了意义，加之交易时间不同，国内金价尤其显得难以把握，而直接分析国际金价将万无一失。Comex黄金期货是迄今交易最活跃的黄金期货市场，它甚至决定着国际现货金定价。Comex市场透明、及时的数据更新为笔者的分析提供了便利。笔者首先认为，市场处于顶部或者处于超买时，会吸引持金者利用期货市场抛售获利，具体表现在期货库存将显著增加，这时可以确认市场可能到了顶部。首先来看看图7。

　　图7 Comex黄金库存与国际金价变动

　　2009年6月2日Comex市场黄金期货库存大幅增加408,092盎司，图中清晰可见最近两次库存日内增加近40万盎司分别发生在2008年7月21日以及2008年11月25日，两次均引起金价下滑，前者以后金价从948美元/盎司滑落到741美元/盎司，后者也引起金价小幅下滑。同时，上图中还会发现在2009年4月1日大幅减少的374,402盎司库存也与金价随后的上升趋势相互呼应。

　　六、小结

　　综上所述，上半年，国内金价依旧与国际金价保持较强的相关性（93.2%），国际金价在金融危机中，与各影响因素会出现阶段性背离，但长期仍然保持着传统变动关系。在投资策略方面，关注黄金ETF的动向以及跟踪Comex黄金期货库存的变化，有助于判断市场走向，制定投资策略。具体来讲，通过跟踪ETF买入动向及Comex库存减少动向，选择买入机会；而通过跟踪Comex黄金期货库存增加动向可作为卖出参考依据。