标题：系统交易在黄金期货上的应用

　系统交易在美国和英国被普遍应用，而上海黄金期货因存在隔夜跳空风险大、日内价格波动小等情况，使得黄金期货交易盈利的难度增大。笔者尝试建立了一个上海黄金期货的系统交易策略，将黄金ETF基金的持仓量变化和均线技术指标进行结合，并对该策略进行了一系列数据测试，发现其盈利效果较好，以供投资者参考。

　　一、黄金ETF基金的持有量变化对金价具有引导作用

　　黄金ETF基金是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生品。目前全球范围内主要的黄金ETF产品有10只，其中Street Glod Trust & SPDR Gold Shares 基金（以下简称“SPDR基金”）的规模最大并占据70％以上市场份额，该基金目前持有黄金约1086吨，其庞大的黄金持有量已超过中国央行的黄金储备，充分反映出全球黄金的投资需求。

　　SPDR基金的黄金持有量的增减幅度已经成为反映黄金市场投资需求程度的风向标，尤其当SPDR基金的黄金持有量出现大幅增加或减少时，金价未来的走势往往会出现明显的趋势性。例如在2008年3月17日国际金价创出历史新高1032美元/盎司后，在随后的3月19日至24日三个交易日内，SPDR基金的黄金持有量大幅减少了56吨至913吨，此后金价出现一路下跌，直至回落到850美元附近。再如2009年1月21日国际金价在800美元附近，在随后四个交易日内该基金黄金持有量增加了67吨至833吨，随着基金持有量的不断增加金价也不断攀升，在2月20日金价重新回到1005美元/盎司的历史高位。

　　SPDR基金的持有量和上海黄金期货价格走势具有一定的相关性，但SPDR基金持有量的变化是否是导致上海期金价格变化的因素呢？笔者选取了2008年1月至2009年7月的上述两组时间序列（日）数据进行统计分析，发现两组数据具有较好的稳定性，再进行格兰杰(Granger)因果关系检验，发现SPDR基金持有量的变化是导致上海期金价格变化的原因，而上海期金价格变化则不是导致SPDR基金持有量变化的原因，这就证实了SPDR基金持有量的变化确实对上海黄金期货的价格产生引导作用。

　　二、黄金期货系统交易策略的设计原理

　　笔者根据上述SPDR基金持仓与金价走势的相关性关系，建立了一个基于SPDR基金持有量变化的黄金期货交易策略，同时采用一条均线来确定开平仓的具体时机，其原理是将基本面选势和技术面选时充分结合起来。

　　交易策略的设计思路为：SPDR基金每日公布的黄金持有量作为反映黄金市场需求的基本面信息，当SPDR基金增加一个较大持仓（假定为N值）时，这意味着黄金市场多头开始进场，黄金后市会有一个较大的上升趋势，金价长期趋势看涨，这时“增加N吨的黄金”就可以当做上海黄金期货多头买入信号。但SPDR基金的黄金持有量大幅增加只是说明黄金价格未来看涨，并未提供良好的开仓时机。金价在上涨趋势中也会出现较大回调，为避免在交易中出现资金较大回撤的情况，笔者采用一个简单的均线系统来作为开平仓信号。笔者选取一条普通的20日均线作为一个噪音过滤器，当长期趋势为看多（SPDR基金增加大于N值的黄金持有量）时，并且同时只有当期金价格向上突破20日均线价格时才做多，而当金价跌破20日均线时则平仓暂时离场，以控制价格波动风险，未来如基金持仓未出现大的下滑，则等待金价向上突破20日均线后再重新做多。反之，当基金持仓减少大于N值的黄金持有量且向下突破20日均线时，则做空黄金。

　　在资金管理上，笔者选择用于开仓的保证金比例为40％，并在下文对不同的保证金比例进行分别测试。

　　三、系统交易策略的测试结果显示盈利良好

　　本文所使用的样本数据为2008年1月9日至2009年7月24日的SPDR基金持有量数据（来自SPDR基金）和上海期金主力合约的价格日数据，共377组数据。系统交易策略测试中，假设某投资者在2008年1月9日开始投入50万元资金，并严格按照上述的交易策略进行交易。初始参数为：基金持有量变化N吨、20日均线和40％保证金比例，其中N值为待优化确定的参数。当N值取不同吨数时，该黄金交易策略的测试结果如下表：

　　由上表可见，当SPDR基金持有量的N值分别选择为2吨至30吨时，该交易系统的交易次数出现递减，但净利润却实现先减后增再减，当N值为16吨时该交易系统的收益率实现最大，净利润为67.52万元，累计投资回报率达到135％，年化收益率为74.03％，盈利概率（盈利次数占总交易次数的比例）为50％。上表结果基本符合SPDR基金持仓变化的规律，基金持有量的增减幅度变化越大，显示出金价走势趋势性也越明显，盈利的概率就会提高，但交易次数会出现减少。

　　该交易策略中，盈亏比率（平均盈利/平均亏损）的均值在3以上，显示出交易中每次盈利数额要远大于亏损数额，体现出系统能够较好地放大盈利并限制亏损。当N值大于20时，净利润和其他指标均不再变化，说明基金持有量变化20吨以上时交易机会和盈利能力已经不再变化。

　　从上图可以看出，N值为16吨时，该交易策略的初期最大资金回撤仅为3万元，资金最大回撤幅度在本金的6％，具有较好的可操作性。但在第11次交易开始，该策略连续产生两次亏损，盈利损失近20％，此时是对交易策略的考验。

　　四、不同资金仓位上的测试结果

　　以上测试中开仓时保证金比例选择为40％，当资金仓位不断加大时，该交易策略的盈利表现如何呢？笔者分别选择采用不同的保证金比例进行交易测试，不同情况下该交易策略的测试结果如下：

　　在保证金比例不断增加时，交易次数和盈利概率并没有发生变化，但净利润和累计投资回报率出现显著增加，尤其是当保证金比例为80％时，累计投资回报率达到341.23％，年化收益率高达161.79％，充分体现出高风险高回报的道理。值得注意的是，随着保证金比例的增加，盈利亏损比出现递减，也就是说在交易中盈利大幅增加的同时亏损的幅度也出现明显增加，资金回撤风险较大。

　　从上图可以看出，保证金比例为80％时，该交易策略的初期最大亏损将达6万元，资金回撤幅度在本金的12％，这时将在实际操作中给交易者带来较大心理影响，而在第11次交易出现的两次亏损将导致盈利损失达30％多。虽然本例中初期资金回撤幅度不算很大，但这与系统初始振幅较小有关，如果出现振荡幅度较大的行情，保证金比例过高可能会造成较大账户亏损甚至爆仓，从而影响交易策略的可持续性。因此，为控制好资金风险，在该交易策略中建议投资者的保证金比例尽量不要超过50％。

　　五、系统交易策略的优缺点

　　该交易策略将基本面选势和技术面选时有效结合起来，在通过基金持仓变化确定金价未来走势的同时，使用均线系统屏蔽了交易中价格波动所产生的噪音，减少了资金回撤幅度，实现了较高的盈亏比率，377个交易日的历史数据测试结果显示其具备较好的盈利能力。

　　该交易策略进行实战交易也具有一定的风险。该策略是基于“历史会重复”的假设，如果未来金价的波动形态出现较大改变，原有参数有可能会失效，需要进行调整后方可使用。此外，如果SPDR基金在经营上出现异常变化，可能会导致基金持仓数量的变化不再与金价趋势相关，这时该交易策略也会出现失效。

　　综上，上述交易策略提供了一种对黄金期货进行系统交易的思路，该思路将影响金价走势的基本面信息和技术指标结合，能够较有效地控制风险并提高收益，也许能够帮助投资者在黄金期货中实现较好的目标收益。