标题：游离在通胀和通缩之间的黄金价格

　　作者：谢军

　　整体来看，金价一直在通货膨胀与通货紧缩之间游离。市场的两种声音也是两股势力，将其来回拉扯。从目前的情况来看，对未来通胀的预期显然占据上风。

　　本文作者预计，未来全球很可能出现低增长、高通胀的局面。作为对抗通胀的工具，黄金在未来一段时间里将王者归来。

　　金价再度冲击1000美元未果后，开始振荡下探，4月跌势戛然而止。经过了1个月的蓄势整理后，金价构筑完中期底部，并展开了强劲反弹。当市场满怀信心觉得金价将再度回到1000美元上方时，金价的涨势却在一片欢呼声中停滞，重新开始了1个月的寻底之旅。当市场又响起了金价将重新走熊的议论时，其走势再度让很多投资者意外。整体来看，金价一直在通货膨胀与通货紧缩之间游离。市场的两种声音也是两股势力，将其来回拉扯。从目前情况来看，对未来通胀的预期显然占据上风。笔者认为理由如下：

　　第一，近期公布的欧元区失业率创9年半新高，将极大地损害消费者购买力。

　　虽然有很多证据表明欧元区经济萎缩速度显著放缓、商业信心回暖，但这并不能阻止失业率显著上升。失业率的攀升淡化了市场对经济触底并开始复苏的预期。

　　国际货币基金组织目前预计，2010年全球经济将增长2.5%，高于4月份预测的1.9%，主要原因是中国和印度经济的强劲增长、日本经济的反弹和美国经济的正增长(但仍低于趋势水平)。该组织还调高了对欧洲经济增长的预测，但仍预计欧元区经济明年将萎缩0.3%，出口驱动、银行出资型的德国经济将下滑0.6%。

　　但这样的名义GDP增长真的能把我们从金融危机的噩梦中解救出来吗？笔者并不乐观，后市的变数仍然很大。

　　2009年上半年，在连续经历了两个季度的负增长之后，经济危机似有消退之意，美国经济开始露出复苏曙光。虽然有数据显示，美国经济已经触底，但其复苏之路仍然比较漫长.。原因有四：

　　一是个人消费增长，第一季度环比折年率增长2.2%，为2008年下半年以来首次出现正增长。

　　二是建筑业支出在3月和4月分别环比回升0.3%和0.8%，3月份为金融危机以来的首次回升。

　　三是工厂订单回升，4月工厂订单和耐用品订单环比分别增长0.7%和1.7%，为继今年2月份增长后的第二个增长月份。

　　四是工业和批发业库存调整取得初步成果，为将来生产复苏打下较好的基础。五是房地产市场触底企稳。一旦没有消费这驾马车，经济复苏就会失去原动力。

　　第二，美联储货币政策因素。

　　美联储是定量宽松货币政策的始作俑者。目前，美联储维持0%~0.25%的基准利率不变，其定量宽松货币政策主要是通过短期资金招标工具等政策工具向市场提供流动性资金，并通过购买长期美国国债和抵押贷款支持证券影响中长期市场利率。为缓解金融危机对实体经济的冲击，美国政府还接连推出《金融稳定计划(FSP)》、《2009美国复苏与再投资法案(ARRA)》和《房屋所有者负担能力和稳定性计划(HASP)》等，救助计划渐成体系。

　　美联储今年3月18日实施的量化宽松货币政策引发了市场对通胀的预期以及对美国巨大财政赤字问题的担忧。即使持有大量美元资产的国家并不希望看到其大幅贬值，但美元因为流动性资金注入造成的后遗症将不可避免地在将来发作出来。到那时，我们不得不再度面临通胀的洗礼。

　　第三，作为世界储备货币，美元的地位因这场突如其来的金融危机受到了前所未有的质疑。

　　自2008年7月份以来，美元一改过去7年来的颓势，兑各主要货币开始大幅升值。美元此轮升势是在世界各国经济情况相对恶劣、非美货币相对美元贬值、美元因为市场避险资金的介入和现金为王的理念驱使下被动走强，其根基很不牢固。特别是，以中国和俄罗斯为首的新兴经济体对美元作为世界储备货币的地位提出改革的愿望。中国人民银行行长周小川两度公开表达了此意愿。这就注定了美元将长期处于贬值趋势中。而近日美联储前主席格林斯潘撰文指出，全球股市持续反弹，将有助于消除仍笼罩在全球经济头顶上的通缩阴影。

　　第四，世界经济复苏寄希望于中国，但中国目前暂时难以担此大任。

　　由于银行信贷规模快速扩张，5月，中国M2同比增长率从2008年10月创下的近期低位14.9%回升至25.7%，而美国M2增长率从2008年8月创下的低位5.3%回升至9.1%。

　　近几个月，我国CPI连续下降。而我国的CPI指数是剔除了房地产和汽车市场计算出来的，所以该指数并不能完全反映国内的物价水平。今年我国M2增长目标为17%。政府设定的2009年经济增长和通胀目标分别为8%和4%。今年前5个月，M2实际增长速度远远快于中国人民银行的预定目标。结果表明，过度货币增长对房地产和股市产生的影响早于对通胀的影响。而前一段时期股市的上扬和各地房地产市场的回暖表明货币扩张政策已经显示出了效果，新一轮的资产泡沫可能正在酝酿之中。

　　由于各国政府采用救市计划的规模前所未有，可以预见，未来的通胀水平将比2007年和2008年初还高。

　　第五，从黄金的投资性需求高涨中可以窥见玄机。

　　世界黄金协会的统计数据显示，今年第一季度黄金首饰销量下降28%，黄金总需求量增加30%还多，这主要是由于多国央行增持黄金、提高黄金在外汇储备中比例所致，也说明未来黄金的强势有着深刻的背景。

　　我国目前的黄金储备为1054吨。按照目前的黄金价格计算，总价值约300亿美元，占全部外汇储备的比例不到2%。我国应适当提高黄金储备在外汇储备中的占比。

　　总之，市场中通胀与通缩之间的争论仍在继续，而笔者预计，未来可能会出现一个低增长、高通胀的局面，因为毕竟这场危机让全球经济都伤筋动骨了，在短时间内难以恢复和痊愈。尽管我们不希望出现这种情况，但事实确实如此。作为对抗通胀的工具，黄金在未来一段时间里将王者归来。