标题：黄金缺乏上升动力涨跌皆视美元走向

　　纵观近一段时间黄金走势，经济复苏以及通胀预期是提振其上行的主要动力，尤其是美元地位的岌岌可危促使金价反季节上涨。但其间，金价相对于其他商品所表现出的滞涨，充分说明了黄金市场上方的压力，黄金今年难以形成单边的走势。

　　一、宏观经济复苏迹象日益明显，风险偏好热潮涌动

　　如果说有一个主题主导第二季度，那就是人们对于最坏情况可能已经过去的感觉正在加强。经济指标虽然还远未能显示复苏即将出现，但已经表明全球经济不再加快收缩。在美国，6月制造业和服务业采购经理人指数(PMI)分别自42.8和44.0升至44.8和47.0，表明降幅正在放缓(PMI数据高于50表明经济处于扩张，低于50表明经济处于收缩)。美国商务部公布数据显示6月零售销售成长0.6％，增幅大于预期。此外，美国消费者信心数据自2009年1季度以来逐步改善，尽管家庭债务和失业率依然上升，预期消费者支出的复苏可能仍需要一段时间。欧洲的情况也大致一样，指标显示经济活动的下滑速度正在放缓。里昂证券8月3日公布的数据显示，中国7月制造业采购经理人指数PMI升至12个月高位52.8，上个月为51.8，显示中国经济继续稳步复苏。欧元区方面7月RBS/NTC制造业PMI终值由初值42.6上修至46.3，为12年来第二高的月内升幅，并接近荣枯分界线50。美国供应管理学会ISM亦公布，7月份制造业指数有6月份的44.8升至48.9，高于此前预计的46.5。

　　一系列的制造业数据表明最坏的时期已经过去，我们认为在前期多重经济刺激政策的作用下，市场出现复苏迹象，加之短期市场上过剩的流动性，风险偏好情绪高涨，造就了这一波商品价格的快速上涨，可以说是前期危机深跌之后超跌反弹的一个延续和深化。

　　在这一段时间以来，我们发现，黄金与美元前期曾经共同担纲的避险工具角色在黄金方面大大淡化，黄金转而投向风险偏好的怀抱，也许是基于经济复苏或将引发通胀的长期预期。但是黄金同时还受到股市分流投资资金的影响，而非全心与之共舞。

　　二、资金分流冷落黄金

　　前期多数国家都不计成本发行货币以提振经济，这尽管避免了通缩的危险，但也同时导致了短期市场上流动性过剩，从而推高商品和股市价格。毕竟虽然流动性充裕，但是在经济危机的阴影下，投资于实业的资金仅占少数，多数资金都流入股市以及商品市场。以铜和原油为代表，伦敦铜自低位2817.5反弹，最高触及6236.6美元，涨幅达到121.3％。原油亦最高反弹至73.38美元，涨幅达到121.0％。在这期间，美黄金与原油的比价由超过25，逐渐回归至12，美黄金与美精铜的比价也由6.82降至4.02。在危机深化阶段巨大的失衡比价关系引发资金向相对价值洼地流动，在修复比价关系的同时，资金流入推高了铜和原油的价格，相应的快速上涨更加吸引资金关注，而黄金较为和缓的波动自然受到冷落。

　　三、避险需求减退与过度发行打压美元

　　随着经济复苏迹象的显现，美元的避险需求逐步降低，各国不再象危机初始爆发时那样竞相买入美元。与此同时，市场预计美国财政赤字今年将达到1.85万亿美元，这使得投资者忧心忡忡，担心庞大的赤字会引发美国的通货膨胀或者美元的大幅下跌。美国财政部(Treasury)过去一年中发行的国债数量创下纪录，目的是为不断飙升的联邦预算赤字筹措资金，大量的国债发行令美元承受沉重的下行压力。七月底的密集拍卖令国债供应压力顿增，拖累美元疲软下挫。美元指数在7月末向上虚破之后再度下跌并创年内新低，如果77一线不能有效支撑，则美元指数将跌向75。届时美指五浪下跌走势的第五浪将得到延伸，技术指标将出现超卖。但是鉴于美元连续5个月的调整走势，加之日渐蓬勃的复苏迹象有可能为美元带来新的上涨支撑，市场潜在上涨动力不容忽视，这也限制了黄金单边上涨的可能性。一旦美元指数触底反弹，则黄金价格或将陷入季节性调整行情。尽管我们对美元的长期走势并不看好，且其在85－90一线存在巨大上行阻力，但是从危机之初美元反弹带来的连锁反应来看，我们也无法忽视它的作用力。

　　四、黄金市场基本面清淡，投资需求受到抑制。

　　综合外电8月3日报道，总部位于伦敦的贵金属咨询机构GFMSLtd在3日的报告中称，2009年上半年，各国央行黄金净销量年比下降73%至39吨。GFMS声称，其预计2009年下半年央行的黄金销量会略微提高，预计2009年全年的黄金净销量为140吨，是自1994年以来的最低水平。尽管央行售金量为16年来最低，但另一方面，黄金的首饰需求和避险需求都非常弱，可能导致金价继续在900－1000美元之间宽幅振荡。在通常的消费的淡季，加之经济危机抑制消费能力，而黄金价格却依然处在历史高位甚至反季节上涨，这更加打击了黄金的首饰消费。另外，虽然前期通胀预期被一再炒作，但目前市场并未形成真正的通胀压力，所以黄金基于通胀的保值需求也没有形成实质性的提振。加之金价回升至960美元附近后，投资者阶段性获利不菲，在缺乏稳固的上行动力情况下多数资金更倾向于获利了结寻找更高收益的其他市场。因而，黄金ETF自6月底开始就连续减仓，这种趋势一直持续到7月底，此举动摇了市场上多头的信心。

　　技术上来看，自从去年10月金价触底以来，避险需求提振金价形成一波相当规模的涨势，几乎收复前期的全部跌幅，再次回到1000美元位置。随后，我们看到金价的回调基本在0.618位置获得支撑，也就是说黄金的宏观牛市并未受到多大的影响。现在从形态上来看，我们可以猜测金价或许会形成一个大的头肩底，那么意味着金价将来至少还有300美元的上升空间。但是在金价突破本年两个高点连接形成的下行趋势线之前，我们还不能妄加判断。因为从小一些的区间来看，目前仍处于一个三角形整理的区间。尽管技术指标偏向利多，但是未形成实质突破之前，也无法认定其为上升三角形。结合美元有可能在77一线触底的看法，我们认为金价形成宏观牛市大幅向上突破的难度较大。但同样，下方870美元一线双肩支撑较为强劲，所以预计高位宽幅振荡的行情将会延续。

　　总体上来说，三季度是黄金的消费淡季，在缺乏实质通胀的支撑作用的情况下，金价目前还难以找到单边上涨的驱动力。当然，最主要的动力可能来自于美元，但是笔者认为美元指数在77或者75处会形成支撑。所以，也许黄金价格还会上探1000美元，但是近期很难形成大的单边牛市，8月形成高位宽幅振荡的概率更大。操作上建议投资者及时转换思路，不要保持单一方向操作，同时密切关注美元市场走向。