标题：黄金大牛市 根本就没到

　　近期黄金价格明显走强，纽约黄金期货价格最高达到997.7美元/盎司，达到三个月以来的新高，并有望突破1000美元/盎司的重要关口，离年内1005.95美元高点仅咫尺之遥。上周三国内黄金放量意外上涨，黄金牛市风声鹊起…….牛市到没到？还是市场说了算！

　　据报道，近来黄金价格走强主要基于以下因素：

　　一是传统消费旺季的来临。黄金价格变化具有很强的季节性，年末和年初的涨幅较大，而年中涨幅较小。这是因为每年从10月份至次年2月，中国、欧美、印度、中东地区等一系列重要的节日相继到来，而珠宝商会在旺季来临前1-2个月提前购入黄金并进行加工，因此每年的8月至次年的1月是珠宝制造业的需求旺季。在这个时段，珠宝商集中购入黄金的行为将推高金价，而其余时段，则因为市场需求相对平淡，金价亦比较疲软。

　　二是海外股票市场调整压力不断增加。黄金作为与风险资产负相关的品种，近期股市的调整以及由此诱发的市场对于经济复苏进程担忧的增加，使得黄金在曲折的经济复苏之路之中吸引力再度增强。

　　三是美元强势难以为继。随着全球经济复苏进程不断深入，投资者追逐在经济复苏环境下弹性高的新兴市场资产，从而导致对美元资产偏好的下降。此外，美元存在结构性问题，长期来看，美元的强弱更重要的取决于财政项目下的收支状况，贸易项下的收支状况不对美元走势产生决定性影响，美国未来庞大的财政赤字必然导致美元中长期走软。

　　四是中国多样化外汇储备进程的不断深入。在全球经济秩序重新安排的过程中，以及货币地位更迭的过程中，中国将积极扩大人民币的影响力以及降低巨额外汇储备的风险，这些都需要黄金储备的增加。

　　因此，总体来说，传统消费旺季的来临主导金价走出强势行情；与此同时近来股市的不尽如人意引发的市场对经济复苏现恐慌情绪，使得投资者重新选择投资组合“弃股选金”，那么“人气旺”的金市迎来了资金的小幅推动行情；美国未来庞大的财政赤字必然导致美元中长期走软；降低巨额外汇储备风险首选黄金等，四者是目前金价“显牛性”的主要原因。

　　那么，持有黄金牛市已然初露端倪论调者观点如下：

　　观点一：9月是金价上涨最佳月份

　　据报道，自1988年以来,全球黄金价格在9月份的平均涨幅为3.4%,20年中有7个年份涨幅超过5%。U.S.Global Investors Inc.首席执行官FrankHolmes 表示,9月份已经被证明是金价出现上涨的最佳月份。

　　历史数据显示,在过去的20年中,伦敦黄金定盘价有16年是上涨的,其中涨幅比较大的包括1999年9月份上涨20%,2007年上涨11%,2005年涨幅则为9%,去年9月份的涨幅也达到6.2%,而仅在2006年、1996年、1993年以及1988年4个年份出现了下跌。

　　而从过去10年的金价走势看,黄金价格的季节性特点表现得更为明显。中信证券分析师李追阳对媒体表示,通常在夏季（6月-8月）金价表现较差,即使是在牛市中,也是如此。到进入秋季（9月）后,开始有较好表现。

　　以每年第一天交易价格为100,对该年黄金价格进行标准化。由于2000年以来,黄金价格处于一个长期向上趋势中,标准化使得各年价格水平有了可比性。对2000年以来每年的趋势进行平均计算,可以发现黄金价格在过去10年的时间内表现出了非常强的季节性波动。黄金价格在9月份通常表现良好的原因在于,主要黄金消费国印度、中国一系列节日假期的相继到来,刺激黄金消费的上升。

　　中金公司分析师卢扬在媒体中撰文称,每年从10月至次年2月,印度的排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节、西方的圣诞节以及中国春节等一系列重要的节日相继到来,而珠宝商会在旺季来临前1个月-2个月购入黄金并进行加工,因此每年的8月至次年的1月是珠宝制造业的需求旺季。在这个时段,珠宝商集中购入黄金的行为将推高金价;而其余时段,则因为市场需求相对平淡,金价亦比较疲软。

　　Holmes指出,基于长期历史数据,在金价上涨之前,9月份对于那些打算建立黄金多头头寸的投资者来说将是个不错的选择。

　　观点二：催化剂+基本面支撑

　　催化剂：据报道，历史表明,在9月黄金价格上涨的情况下,黄金股不仅跟随上涨,更走出了一波涨幅较大的行情。与此同时,权威媒体报道国内黄金8月销售同比增长35%,更是激发了机构投资者的抢入,分析人士认为,避险需求可能会持续推动金价迈向重要的心理价位1000美元/盎司甚至更高。黄金如能站稳980美元/盎司上方并突破1000美元/盎司大关,则黄金后市可以继续看好,黄金股也仍有一定的涨升空间,不过在如今大盘下行趋势难以反转的情况下,仍需警惕大盘调整带来的系统性风险。

　　基本面：据报道，大部分分析师撰文表示,目前金价受到多重因素的支撑,有望维持强势。有3点因素是支持金价的重要力量。

　　首先,近期国内外股市的调整,诱发市场上对于经济复苏进程的担忧,使得黄金的吸引力再度增强。其次,美元的强势难以为继。一是大家对于美元资产偏好的下降,而且美国未来庞大的财政赤字也必然导致美元中长期走软。最后,中国降低巨额外汇储备的风险的需求,这些都需要黄金储备的增加。

　　牛市还没到

　　从黄金基本面来看，尽管前文已叙述四大利好推升金价，但是这些成为牛市论调的基本面支撑还不够。海通证券李子婧对此进行了如下分析。

　　首先，金价往往在高通胀时期达到峰值。从黄金自身基本面来看，10年期国债收益率和TIPS的息差表示的通胀预期在近阶段有所持稳，仍低于2%这一美联储所认为的保持就业和通胀均衡的最佳水平；从黄金和通胀率的历史关系来看，金价往往在高通胀时期达到峰值，因此就目前来看，黄金大牛市还未到恰当的启动时期。

　　其次，资金流入的持续性有待观察。资金动向上，ETF-SPDR近两日连续增仓，显示有部分资金回流金市，但资金回流的持续性尚有待观察，而由于黄金基金是黄金现货交易，更多的预示的是黄金中长期走势，对金价短期走势意义并不十分明确。此外，尽管9月份是黄金传统的消费旺季，但是在后危机时代主导黄金走势的仍然是货币因素。

　　再次，短中期之内仍不宜过度看空美元。从美元看，尽管近期利好频出一度削弱了美元的避险基础，但是短中期之内仍不宜过度看空美元。一方面，就业和消费依然疲软，另一方面，在发达国家当中，美国仍然是最有希望提前走出衰退的国家，这对于美元摆脱长期通胀阴影，走出阶段性强势具有一定支撑。

　　此外，技术面来看，金价连续两日大幅拉升，调整压力在增加，千元关口亦有一定的心理压力，而美元指数亦在年内低点受到较强劲支撑，为金价的续涨带来压力。因此需保持一份谨慎的心态来看待目前行情。

　　另外，有相关人士认为，真正主导黄金价格推升的还是黄金金融属性的一面。黄金的所谓金融属性，主要是投资和储备的需要，民间的这方面需求无非是大家买金条、金币、纸黄金、黄金基金和黄金ETF等，这些相对于央行和政府的大手笔，可以说是小巫见大巫。中国与日本两个外汇储备大国，黄金占比均小得可怜，因此未来黄金的需求可能来自几个大国因储备需求而进行的吸纳，而美元弱势的确令这些国家的外汇储备面临重大压力。

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