标题：历次经济危机中的黄金：从漫长蛰伏到绝地反攻

信用风险是这轮金融危机中影响金价的关键因素

汪睛波

回顾近30年来历次经济减速时国际金价的表现，黄金作为资产配置中对冲投资风险的重要工具，其避险保值属性显露无遗。而在2008年世界经济遭受“百年不遇”的金融风暴冲击之时，黄金的表现更是在众多商品中脱颖而出。

1980~2001：漫长的蛰伏

国际金价在1980年第二次石油危机期间达到一次顶峰，最高至850美元/盎司，当年的伦敦金年均价也达到前所未有的614.75美元/盎司。但在之后长达21年左右的时间里，黄金价格就一直处于震荡下行的疲弱态势，至2001年伦敦金年均价已降至不到300美元/盎司。与此同时，美国经济的年平均通胀率也出现下滑，从1980年的13.5%降至2001年的2.82%左右。

在此漫长的蛰伏期，国际金价遭遇了三次较大冲击。首先是1981~1982年间美国政府大幅加息，市场货币供应趋紧，美元的上涨迫使金价和其他大宗商品价格走低。这次紧缩大约持续了16个月之久，直至1982年底才有所好转，同期伦敦金年均价从459.1美元/盎司降至375.9美元/盎司，而美国平均通胀率也从10.38%直线掉落至6.16%。

接下来的经济减速出现在1990~1991年之间，虽然这次减速是受正常经济周期影响，但仍对金价构成微弱利空，随着美国经济通胀率的再次降至4.22%，1991年伦敦金年均价也下滑至362.3美元/盎司。而当时间进入2001年，随着互联网泡沫的破灭，国际金价也进入了黎明前最黑暗的时期，严重的通缩使得当年伦敦金均价仅为271.2美元/盎司。

2001~2009：黄金牛市重启

——新经济幻灭之后的绝地反攻

从2001年至今，世界经济经历着从紧缩向通胀的转变，最直接的一个反映是美元的大幅贬值，美元指数从2001年最高120点以上一路下行至2008年的70点附近，即便之后有所回升，但总体的跌势没有改变，且商品市场对通胀的预期也在维持。而作为对通胀反映的另一方面，原油价格从2001年的最低每桶不到20美元持续拉升至去年最高逼近150美元，而黄金价格也在去年3月成功问鼎千美元大关。

如果说2001年以来通胀的增加成就了金价的飙升，那么去年的金融危机的恶化则是增强了黄金作为金融产品的上涨潜力。以黄金与原油价格的对比为例，去年9~12月国际原油价格呈现暴跌，最低曾至40美元之下，跌幅超过70%，而同期的金价却下跌有限，2008年11~12月甚至出现了与油价走势相悖的情况。

此外，经过对去年第四季度商品暴跌过程中黄金和其他品种价格走势的波动率的对比，结合对历史数据的观察，我们发现金价的波动率要小于商品市场的平均波动率，更小于其他贵金属和有色金属价格的平均波动，黄金的金融属性远超其他商品。如同期的银价波动率竟然达到黄金的两倍左右，且随着统计周期的缩短，其他商品价格的波动高出黄金更多。

而通过对本轮信贷危机中的金价表现和以往经济减速中的走势相比较，可以看出信用风险的出现是这轮金融危机中影响金价的关键。

经易期货分析师顾海鹏对CBN记者表示，在始于2007年的次贷危机中，市场对信用风险的担忧和去杠杆化进程导致很多商品价格出现直线下跌，黄金价格在去年3月之后也曾下跌，但其跌势较为反复，下跌中不断有买盘进入。而从1980年至2001年，虽经数次经济减速，但因为没有出现较大的信用危机，故金价一直和成本价密切挂钩，未出现太多上涨。

顾海鹏表示，与其说是通胀提振了黄金的买入需求，倒不如说是信用风险增加了对黄金的避险需求，从更遥远的走势看，美国经济在遭遇信用风险时，黄金价格都十分坚挺。CBN摄影记者/高育文 制图/张逸俊