标题：黄金牛市言之尚早

　　□上海利可投资 投资总监 潘玮杰

　　随着澳大利亚央行调升指标利率25个BP，市场开始对长期通胀趋势担忧不已。通胀真的不可避免？黄金(231,-2.48,-1.07%)价格还将迭创新高？美元还将大幅贬值？我们认为，2009年底的大宗商品和黄金行情不可能演变为部分市场人士期盼的2003年-2007年的长期牛市。

　　上述一系列问题都与美国的货币政策密切相关。由于世界经济格局的历史演变，美元成为了世界上绝大部分商品的标价货币和贸易媒介，就社会发展状况、经济状况、制度因素和政治因素来看，世界上还不可能存在另外一种媒介能够替代美元。

　　美元在经历了这次金融危机冲击后，地位并未受到实质性的挑战，从某种意义上说，地位还有所加强，世界各国对美国的货币政策管理状况虽然屡有抱怨，但也无可奈何。

　　美国货币当局的政策仍是“坐直升飞机撒钱”，伯南克作为当初定量宽松货币政策的设计者对未来将会引发长期通胀的结果了然于心。经济衰退和严重失业迫使伯南克延长定量宽松货币政策的时间，但是超过12个月以上的可能性非常小。

　　如果美国的通胀率在明年二季度超过2%，失业率在一季度达到10%后见顶，则货币政策很有可能在二季度逆转，由目前的危机状态转换为中性状态，这将是比较可能发生的情景。

　　通胀就意味着长期中经济严重衰退，这是所有人惧怕的结果，在短期中迫于压力采用的宽松货币政策必将退出。届时，美元会出现一个比较长期的底部，消化2008年至今执行的定量宽松货币政策，大宗商品和贵金属也将形成一个超过6个月的顶部。因此，我们认为2009年底的大宗商品和黄金行情不可能演变为部分市场人士期盼的2003年-2007年的长期牛市。

　　回到澳央行加息的问题上来，这是面对澳大利亚现实经济状况的一个理性选择。由于利率维持在3%，这一近50年的低位，澳大利亚已经出现了房价大幅回升和通胀抬头的情况，如果不恢复到中性的货币政策，必然导致经济复苏在通胀中变成滞涨，随后大幅衰退。

　　澳元短期内的升值，特别是兑美元的升值，确实会导致大宗商品价格的上涨，但这显然不可持续，汇率是两国货币动态调整的结果，而不是静态的，美国货币政策的调整也必将导致美元的升值。所以可以判断，澳央行的加息不会成就大宗商品的新一轮长期牛市。

　　关于贵金属，特别是黄金的走势，有必要说明的是，已经没有必要将黄金视为一种特殊商品，甚至是货币属性的金属。在金本位崩溃后，黄金已经失去了保值货币的属性，只是部分人的观念上还留有这样的概念，任何为金本位制“招魂”的言论都是不负责任的。

　　如果把黄金视为一种普通金属，那请大家回忆一下，从2002年开始的黄金牛市至今，已经经历了完整的一个经济周期。如果世界上存在一种东西，可以在经济危机的时候因为所谓“避险”因素而上涨，又可以在经济繁荣的时候因为所谓“抗通胀”因素而上涨，那何必还要发展其他产业，只要将所有的货币都转换为黄金，就万事大吉了。理性告诉我们，这是不可能的。

　　黄金的长期牛市和其他的大宗商品一样，只是美国过于宽松的货币政策所导致的。我们不能将现在视为又一轮黄金牛市的开端，黄金和其他大宗商品一样，已经开始构筑一个长期的顶部，如果2010年美国货币政策发生调整，黄金届时将失去“避险”和“抗通胀”作用。

　　美国货币政策是决定各类商品价格和证券市场涨跌的重要因素，而现在美国货币政策的制定者考虑得最多的就是，通胀和经济衰退到底如何平衡。这一矛盾令他们如此痛苦，也必将使全世界的投资者们在2010年碰到更为复杂的曲折迂回。