标题：叶檀：大盘股准破发 说明一级市场红利从何而来

每经评论员叶檀

今年以来发行的市值超过80亿元的4只大盘股，全部在破发边缘徘徊。

这似乎给管理层所说的市场化发行可以消灭一级市场溢价增加了强有力的理由。看看，只有按照步骤逐渐发行，一二级市场差价缩小，打新者就会尝到苦头，股市一级市场的高额溢价也就不存在了。

这个推断刚好给我们的非市场化发行做了注脚。如果股市进行市场化发行，那么所谓的一级市场红利就是无本之木，打新者与保荐商都会面临上市公司破发风险，如此一来，投行与投资者对上市公司的鉴别能力才能水落石出。想想看，在目前行政主导的发行体制下，大盘股都面临着破发的风险，一旦进行市场化发行，那破发的风险会有多高？

一级市场是可以人为制造溢价的，即便目前四只大盘股面临破发，仍然不足以说明一级市场不存在人为溢价。

制造溢价的手段很简单，就是在货币宽松时期有意减少发行量，造成市场恐慌性抢购，如此一来，所有的投资品不管是垃圾还是黄金都能发出黄金价。这些上市之初雄心万丈、上市之后半死不活的大盘股，就是遇上了货币发行大量增加的好时候。现在投资者耳熟能详的M1、M2金叉，就是投资者常用的货币泡沫化指标，只要M1上升穿过M2，大部分投资者就会放心大胆地买入房产、股票等种种资产。

德国股神安德烈·科斯托拉尼屡次提到过法郎危机，就是货币贬值预期下投资者的疯狂举动。1924年在银行家的带领下，整个欧洲投资者对巨额赤字、经济下行的法郎发起猛攻，从一战前的5法郎兑1美元，下降到1926年的28法郎兑1美元。在货币购买力下降之时，除了做空法郎外，另一宗大投机就是将法郎兑现为一切商品，葡萄酒、豪车、瓷器等等，总而言之，人们不愿意握有现金。最终，纽约的摩根银行为法兰西银行托了底，贷款1亿美元，让很多做空法郎的投资者倾家荡产，这和中国香港1998年的金融战争有得一比。

看看中国的地方债发行就可以看得出人为制造溢价的可能性。谁也不会认为，中国一些贫穷省份的地方债是高信用等级的资产，但票面利率只有1.6%到1.8%左右，就是人为制造的结果。

为了应对泛滥的流动性，监管层加大了融资与再融资的审批速度。

据证监会发布的最新数据显示，前10个月A股的首发(IPO)融资规模为1118.23亿元，再融资规模为1933亿元。从IPO融资规模看，今年前10个月的规模已经超过2008年全年的规模，而再融资规模则暂时略逊于去年全年规模。值得注意的是，由于暂停发行新股，2008年8月底到2009年7月底之间A股市场没有任何IPO融资行为。截至10月底，今年A股的IPO融资实际上只进行了2个月，IPO就超过了去年8个月之和，居全球首位。A股的再融资规模增长更为迅速。前10个月A股再融资规模达到1933亿元，其中通过增发的再融资规模是1863.36亿元，配股融资23.09亿元，可转债融资46.61亿元。

表面上看，A股市场的融资额很高，但硬币的另一面是，中国货币发行量大增，下半年货币发行量下降但货币乘数上升，导致基础货币发行居高不下。

原国家统计局局长李德水表示，三季度中国外汇储备增加了1410亿美元，而外贸顺差加上FDI仅仅600亿，还有810亿美元跟外贸和外商直接投资毫无关系。他认为，“这810亿是要由央行发行基础货币的，初步测算810亿相当于增强货币供应量27000亿左右。而中国4到10月贷款才增长15500亿，这些热钱主要进入资产领域，必须警惕热钱大量流入中国推高资产价格。”而央行行长周小川在2009全球CEO年会上表示，如果利率尤其是存款利率压得过低，就会减少金融机构向实体经济进行服务的压力。

股市连续上涨主要是资金。另一个数据可以显示市场炒作之疯狂，以小盘股为主的深证综指挑战1200点，并以连续14个交易日上涨创下新的连涨记录。而创业板板块则全面上涨，8月以来，小盘股跑赢大盘股27%！小盘股乱炒而大蓝筹不动，只能说明市场进入博傻期，资金无法支撑大盘股向上，这也是大盘股准破发的一大原因。