标题：黄金期现套利：勿以利小而不为

报告要点

● 我国黄金市场逐步开放，黄金现货、黄金期货、黄金期权、纸黄金等逐步成为广大投资者的投资品种，与此同时，黄金套利交易也逐步被部分投资者所接受。随着黄金市场的进一步发展，黄金套利交易为广大投资者提供了一个新的投资方式的同时也有利于各种黄金投资产品市场公平价格的形成和提高相关产品市场流动性。

● 本报告根据上海期货交易所黄金期货主力合约与上海黄金交易所黄金延期品种之间的价差作为研究对象，选用了黄金期货AU1006合约和黄金现货延期品种（AUT+D）来进行具体分析，以期得到无套利区间，为广大投资者进行黄金期现套利提供一个参考。

黄金期现套利概述

上海期货交易所黄金期货合约自2008年1月9日起上市交易后，其与上海黄金交易所的黄金现货的期现套利机会就为广大投资者所关注。但是由于上海黄金交易所的投资者当初仅限于机构投资者，未对个人投资者开放，所以很多个人投资者只能望洋兴叹。今年10月上海黄金交易所召开会员大会,部署了黄金延期交易业务的“平移”工作,即将金交所综合类会员提供的黄金延期交易服务,今年下半年将逐步转移到商业银行，此举意味着黄金现货交易正式向个人投资者开放，使得个人投资者在国内进行黄金期现套利成为可能。但是，时至今日离黄金期货合约正式交易已近两年，当初黄金巨大的期现价差（基差，如图一所示）已很难见到，其实，黄金期货经过一年的运行，价格也逐步与国际金价接轨（如图二所示，我们将COMEX黄金期货收盘价报价单位转化为人民币元/克，并将其与上海期货交易所黄金期货收盘价相对比）。同时，我们也应该看到随着黄金期货交易的成熟，市场的持仓量增强了，而交易量下降了，这说明投资者对黄金价格的分歧小了，这有利于投资者进行套利交易。那么目前投资者还能否进行黄金期现套利呢？如果可以进行套利，那么应该如何操作？

表一：上海期货交易所黄金期货合约持仓量与成交量月统计

数据来源：上海黄金交易所，2009年11月数据截止于20日

图一：上海期货交易所黄金连续收盘价与上海黄金交易所AUT+D收盘价价差

图二：上海期货交易所黄金连续收盘价与COMEX黄金期货收盘价价差

图三：添加正态曲线的基差直方图

数据来源：金经软件，经中国黄金资讯网研究部整理

表二：基差卡方检验结果表

期现套利模型

期现套利模型假设：

1、每日早上开盘，客户在基差大于均值加标准差（1.49）时，采取行动，卖出AU1006同时买入AUT+D；客户在基差小于均值减标准差(-0.63)时，也采取行动，买入AU1006同时卖出AUT+D；

2、客户平仓也在早9点开盘时采取行动，卖出AU1006同时买入AUT+D后，当基差小于等于均值(0.43)时，分别平仓；买入AU1006同时卖出AUT+D后，当基差大于等于均值(0.43)时，分别平仓；

3、AUT+D延期补偿费双向征收，且收费标准只有目前的一半，即总的延期补偿费不变；

4、AUT+D延期补偿费征收标准为万分之二，手续费征收标准为万分之十五（民生银行AUT+D单边标准），黄金期货合约手续费征收标准为万分之二（上海期货交易所黄金期货合约手续费征收标准上限）作为计算标准；

5、流动性充分，即客户成交价均为开盘价；

6、资金成本为5%；

7、保证金比例均为10%，且不考虑爆仓；

8、无套利区间黄金价格计算标准按照上一交易日两者价格，

9、买卖黄金数量均为一手（1000克）。

根据上述假设，报告期间，基差大于1.49和基差小于-0.63情形各出现四次，即共八次操作机会，且均获得平仓机会（如图四所示）。持仓时间为14天，平均每次操作持仓1.75天

图四：套利操作示意图