标题：黄金ETF的套利空间：盯着中国或伦敦

本报记者 田林 上海报道

美联储的年度“收官”会无疑成为圣诞节前最大的悬念。

而美联储调整利率的可能，使美汇及黄金走势更显迷离。正方认为，美元不明朗的情绪促使了买黄金避险，黄金价格会继续上涨。反方认为，美元升值预期将打压黄金价格，金市投资热情将渐渐退去。

西方经济学擅用供求关系讨论商品价格，然而，黄金价格到底如何被作用？中国的黄金投资市场在全球黄金市场中，又充当怎样的角色？

《21世纪》：有专家认为，明年黄金价格泡沫可能破裂，你如何看待明年的黄金走势？

Toussaint: 今年黄金市场比较热，其实主要还是从投资需求来看的。而对于黄金价格存在泡沫的恐惧，主要是产生在中国、大印度、美国还有欧洲。但我们却看到机构的投资组合对增持黄金有兴趣，目前并没有看到有对明年黄金产生负面影响的因素。

《21世纪》：通常说用常规的供需理论无法解释黄金价格波动。而黄金又具有投资功能，从这个方面来看又有了投资供应，如ETF或者黄金期权等纸黄金产品，似乎也可以通过供求价格理论来解释。你如何看这个问题？

Toussaint: 黄金价格其实很复杂，很难预测，它最大的特点在于它是一个全球普及的大宗商品，它有各种各样的用途，首饰、工业、央行储备金、投资等。而其他的大宗金属，我认为是交易金属，它们的需求比较单一，比如铂金，主要出现在首饰上，如钻戒和项链。而工业用途的金属，可以根据开工情况来看其需求和供应的情况，并以此预测它们的价格。

黄金的供应是比较容易衡量和监控的，黄金的开采量有多少吨有很准确的数据。但是，需求方面我们就很难判断，到底是什么需求拉动了价格。你可以说是因为人们消费力高而拉动了对黄金首饰的需求，也可以说对于未来通胀的预期产生了投资黄金作为保值的需要，政府现在也储备黄金来保值。

《21世纪》：黄金ETF是否可以说是向市场制造了一种对于黄金的投资需求，这样，在控制黄金供应量的情况下，黄金的价格只升不降了呢？

Toussaint: 绝对是这样的。因而，很多人开始说，黄金是一种很稀缺的资产，从而把黄金的价格抬高了。但这种说法是需要斟酌的，要去想想这种说法是否合理才行。这么说话的人，一定是在拼命卖黄金的人，这样他们就可以卖个好价钱了。

话说回来，若把这个物品当成投资产品一样买卖，有投机者、套利者等人参与，会使市场更加健康，更加透明，价值会更公允。因为，若市场的大部分买者，都是只买不卖的话，黄金的价格只会不停的往上涨。

《21世纪》：能谈一下中国未来的黄金投资市场么？

Toussaint: 投资黄金ETF是一个非常简单的概念，就像投资在一个股指上，因而，让中国投资者去接受一个这样的投资产品并不困难。但让这个产品能运作起来，必须有一个非常开放和有效的黄金市场作为基础，中国目前还没有这个条件。

第一个原因是，涉及到监管的障碍。事实上，每个二级黄金投资市场是分开交易的，例如黄金期货市场，每个市场里都有一群熟悉这一市场运作的人在进行交易。他们之间不会有交集。然而，黄金ETF正是一种打通这些市场的渠道。因而，这些市场也是黄金ETF存在的一个基础。

其二，中国对进出口黄金有严格的限制，黄金市场不开放。但中国却有一个完善的实物黄金市场，而且中国是目前世界上最大的黄金开采国。这样会出现一个情况，即交易者可以在中国以黄金现货价格购买实物黄金，而后，在世界的其他地方，比如伦敦设立一个黄金ETF，而这个ETF的价格表现实际上是跟着伦敦的黄金价格走的。这里就存在由价差产生的套利空间。因为中国的黄金现货价格实际上并不影响这个ETF的价格。于是，世界上的黄金会出现一个流动，即从黄金的开采国出来，渐渐的汇聚到伦敦，但这个跟黄金出口无关。