标题：道路曲折前途光明 黄金长期升势仍保持完好

　　2009年,黄金俨然成为金融市场上最抢眼的品种之一,国际金价逐步企稳,并于第三季度一举冲破2008年3月创下的历史高点,上攻1220美元/盎司上方。笔者认为黄金近期的上行受多方因素左右,后市易涨难跌,在经济逐步向好的背景下有望延续上行趋势。

　　宏观经济形势仍是影响金价波动的大前提

　　经济复苏与退出政策的博弈,将成为2010年经济走向的焦点,亦将影响包括黄金在内的大宗商品。2009年,不断改善的经济数据,伴随回暖的呼声,逐步推高大宗商品的市场价格。可以预见的是,2010年经济已经不那么糟糕,然而不糟糕只是对企稳的暗示,复苏之路依然坎坷。

　　论及回暖的障碍,首当其冲的是此前迪拜主权债务危机,希腊、西班牙等欧元区国家紧随其后。这类现象的出现并非偶然,它从一个侧面说明银行体系依然千疮百孔,包括欧元区在内的金融体系,其债务的背负将至少持续至2010年,更深层次地说,若这些经济体无法有效限制财政赤字,信誉降级将在更大范围内蔓延。

　　在这一担忧的影响下,黄金扮演的角色更为复杂,其走势对于投资者来说更为困惑。黄金作为避险工具,其功能虽不如美元强大,但却优于大多其他商品,因而,当不确定性逐步增强,将有大批资金从波动性极强的大宗商品市场流出,转而投入黄金市场避险。随着不确定性的进一步扩大,黄金市场的容积限制了避险情绪的流入,以美元为代表的外汇市场则因其充沛的流动性以及庞大的市场容量,受到投资者的追捧,美元因其世界货币的霸主地位,成为避险资金的首选。

　　另外,黄金作为商品,又是最晚启动上扬趋势的跟涨军团的首席代表。这一观点不难理解,黄金存量的有限性决定了其易涨难跌的特性,然黄金的需求并非绝对刚性,其他贵金属的替代作用,一定程度上抑制了黄金的消费需求。因而当基本金属经历大幅上涨之后,投资者才会捡起被暂时忽略的金子,造成金价补涨的局面。

　　美国经济作为全球经济市场的指向标,2010年走势尤为关键。从当前形势来看,喜忧参半的数据暗示投资者不应对美国经济的恢复过于乐观。

　　从近期数位美国政府高官“不能犯下过早退出经济刺激措施的错误”的言论分析,笔者认为,在就业数据没有得到充分改善、企业产能没有长足恢复之前,美国的加息行动将是相当谨慎的。由此推断,当前美元的强势或许只是短期反弹,投资者不必过分担心金价的修正。

　　在未来的一年,美元将主要受到当前经济形势的影响。全球范围的宽松货币政策效应已经初步显现,新兴市场复苏步伐显然快于美国,部分经济体甚至发出了经济过热的警告,并因而酝酿退出机制。然而新兴市场退出机制在美元提高利率实施之前,仍将停留在行业政策层面,毕竟货币的高流动性在极大程度上限制了加息的实施。

　　美元方面,尽管笔者依然维持美元指数偏弱的观点,但在新兴国家谨慎维持低息、欧元不得不持续低息的背景下,今年上半年美元指数大幅下跌的可能较小。

　　2010年一季度,值得关住的是澳大利亚的加息可能,资源类国家的加息举措或将引发美元新一轮的疲弱,并加大货币套利的动能。考虑到美元与黄金近八成的负相关性,不难推断黄金坚挺将得以维持。

　　黄金市场供需处于结构转变中

　　从基本面来看,2009年黄金供需的两大热点在于央行购金意愿的增强以及投资者增持黄金ETF意愿的扩大。

　　世界黄金协会报告显示,2009年二季度中国央行近年来首次加入了购金的行列,14吨的净购买量对比2008年69吨的净出售,愈发引人注目;外加2009年上半年央行总共售金38.7吨,为上世纪末以来的最低水平,暗示央行对于储备结构认知的改变。

　　从供应来看,旨在限制供应的CBGA（央行售金协议）,在2009年度对于央行而言似乎成为了完成指标,目前来看,央行实际售金数量尚不及额度的40％。2009年8月份续签的CBGA3,甚至将国际货币基金组织（IMF）欲出售的403吨黄金纳入体系之内。

　　2009年黄金投资产品大量增持是另一个重要的基本面变化。CFTC持仓数据显示,COMEX期金持仓量由2008年年底的28万手左右,升至2009年年底的56万手,持仓量增加近一倍,其中,期货净多头持仓量维持在25万手的历史高位。与之配合的是,全球黄金ETF基金持有量亦处于历史高位,数据报接近1320吨的水平。高持仓显示主力资金意图,数量的庞大也表明资金短期内难以撤离。

　　金价前途依然光明

　　黄金此前的冲高上行,有基本面以及技术面的双重支持。投资需求的增加、央行惜售以及补涨需求,是金价上涨的前提条件。国际金价在2008年3月创下前期高点后受经济危机拖累大幅下行,较强的修正需求是黄金向上冲破1000美元/盎司的技术支持。

　　结合2010年经济形势以及黄金市场基本面,笔者认为金价大幅下跌的可能较小。综合此前所述,笔者认为至少在2010年上半年美国政府仍将保持宽松货币政策以支持其国内消费及企业发展,这对黄金来说,仍为利好。另外,一旦金融机构去杠杆化结束,银行重新开始放贷,机构投资者重新开始配置风险资产,货币乘数短期内可能迅速上升,在基础货币没有相应削减的情况下,这将加剧经济体中的通胀压力,从而引发包括黄金在内的商品价格再度上涨。需要警惕的是,当美元进入加息周期,量变到质变的转换将是瞬息的,投资热情的消退,将令金价在高位承压。

　　从技术上来看,黄金均线仍呈多头排列,金价长期上升趋势仍保持完好,后市仍有再创新高的可能。