标题：广发期货：黄金真的很便宜
和讯特约
在2000年，如果给你100美元，你可以选择下述几种投资品种：黄金，商品指数，原油，美国高评级公司债券，美国国债和美股。到了2009年，你猜哪种投资能让你拥有更高的回报呢？
图1：2000年的100美元投资
数据来源: Bloomberg
结果出人意料，黄金竟然是上述投资选择中回报最高的。2000年投资100美元，在2009年可以收获约400美元。今年也是黄金战果辉煌的一年，黄金价格突破1000美元/盎司大关后，屡创新高。国际现货金开盘价为883美元/盎司，截止至12月24日，收盘价为1100美元/盎司，涨幅24%。如果从今年低点865美元/盎司，到最高点1226美元/盎司，涨幅高达41.8%。相应的国内黄金期货价格也从年初开盘的191.3元/克涨到了最高270.48元/克，涨幅巨大。我们可以从三个逻辑来分析今年黄金的牛市行情：央行购买黄金，全球主要金矿商的去套保化和美元贬值。
三大逻辑铸就黄金牛市
一、央行购买黄金。
图2：黄金储备在外储中比例
数据来源: The Tudor Group，IMF
从上个世纪九十年代开始，央行成为黄金大卖家，并成为黄金供应的第二大来源。比如欧洲央行在过去的10年共出售了3800吨黄金。在1980年-2000年的20年黄金熊市中，因为金价不振，央行竞相抛售黄金，金价是越低越卖，越卖越低。回顾过去的四十年，黄金储备在外汇储备中的份额却不断下降，但是从2000年后，这种局面有所改观。特别在金融海啸爆发后，传统上出售黄金的欧洲各国央行已经几乎不抛售黄金。2008年各国央行仅仅出售46吨，为过去10年来最低。到了2009，根据GFMS的报告，包括法国，德国和瑞士这些以往的抛金大户都是零抛售。从今年第二季度开始，央行自1987年以来首次成为净买入方。新兴经济体国家央行也在大举收购黄金，11月初印度央行宣布向IMF购入200吨；现在俄罗斯黄金储备占总外储的4%，而年初的时候还不到2.2%；中国年初宣布黄金储备已经从600吨增加至1054吨，央行购买黄金现在已经成为市场热点。
从世界黄金协会《黄金需求趋势》三季度报告来看，央行继续成为黄金净买入方。《黄金需求趋势》四季度报告虽然还未发布，但从现在的情况来看，在今年的第四季度，央行依然会成为黄金净买入者。还有根据Bullion Management Group的测算，全球金融资产总值约为145万亿美元，即便在金融海啸后仍相当于全球GDP的两倍。现在已经出土的黄金约合153000吨，价值约5.7万亿美元。其中作为商品的黄金96200吨（约合3.6万亿美元），央行手中黄金储备为26700吨（约合1.1万亿美元），然而私人手中的黄金不过24100吨，价值不到1万亿美元，不及全球金融资产的百分之一。可想而知，只要全球央行或者私人将黄金占总资产比例轻微提高一点，黄金价格就会暴涨。
欧央行以及欧洲各国央行的黄金储备占外汇储备比例平均在60%之上，美国更是在70%之上，全球平均为11%。相比之下，中国黄金储备不到外汇储备的2%，很多新兴经济体的情况也与中国类似。因此新兴经济体国家购买黄金以分散外储风险的愿望是非常强烈。如果央行买入黄金成为一种趋势，那么对黄金的影响将是非常深远的。
二、全球主要金矿商的去套保化
在黄金长达20年漫漫熊途中，全球主要的黄金矿产商为了保证利润，进行了大量的套期保值。尽管黄金价格跌跌不休，但黄金生产商们却依然获利颇丰。矿商们尝到甜头后，大量扩张套保头寸，于是套保演变成投机，全球主要金矿商的杠杆堪比对冲基金。2001年新一轮黄金牛市启动，黄金价格一路上扬，形势发生了根本性的逆转。这些矿商从盈利缩小，演变为亏损。金融海啸以后，黄金价格坚挺，很多矿产商为了避免进一步亏损纷纷减少套保头寸，开始了全面去套保化进程。
今年9月初，全球最大金矿商巴里克公司宣布在未来的12个月将把套保头寸减少至零。黄金价格应声大涨，随后更是突破1000美元大关，并屡创新高。这个事件成了本轮行情的导火索。在2001年，巴里克套保头寸曾高达2000万盎司。巴里克已经在过去的两年里消减了合计950万盎司黄金的套保头寸，平均价格大约为930美元/盎司。为了实现零套保头寸的目的，巴里克公司在9月初宣布增发股票融资39亿美元，10月进一步发行长期债券融资12.5亿美元。到了12月1日，巴里克宣布已经完全清理了所有的套保头寸。明年，巴里克预计其产量将增长至770万盎司到810万盎司，因为去套保化使得生产成本比2009年还低，巴里克成为了全球不仅是最大还是最好的金矿公司。今年头三季度，由于巴里克劲减套保头寸250万盎司，全球总套保头寸在09年第三季度下降330万盎司（102吨）到1150万盎司（359吨）。还有第三季度的下降幅度也创下了2008年第二季度以来的季度跌幅记录，使得今年去套保头寸总量增加至570万盎司。10月份，巴里克公司宣布进一步减少100万盎司。预计到了09年底，全球套保头寸将下降到1000万盎司（311吨）以下。要知道在2001年这个数字是1亿盎司（3110吨）。
全球主要黄金矿产商的去套保化行为说明他们长期看好黄金。过去这些矿产商通过巨大的套保头寸卖出了很多年后产量，或者根本就不存在的黄金，黄金价格因而遭到扭曲。杠杆化曾经造成了很多资产的泡沫，但对于黄金来说却是另一码事。金融海啸后黄金市场出现的去杠杆化使得黄金价格向正常回归。