标题：借量化基金“海选”股票

本报记者孟群舒

从华尔街的“闪电指令”，到风靡欧美的电脑程序化交易，无不是量化投资的生动演绎。如今，量化投资也成为国内基金业的潮流，主要是通过建立数理模型，让计算机自动分析统计，寻找合适的股票。昔日，普通股票型基金的股票池不过上百只股票，而运用电脑，则可以对1700多只A股进行扫描，从而有望实现“海选”股票。那么，量化投资靠谱吗，其业绩表现到底如何？

海外量化基金超越巴菲特

“很多交易机会都是稍纵即逝的，如果能设计出高效的程序和算法，就可以让电脑自动发出买卖指令，抓住一些转瞬即逝的套利机会，比如ETF市场价与基金净值之间的价差。”上海一家大型券商的新产品部负责人这样告诉记者。其实，早在上世纪80年代，量化交易就在欧美出现，一个最为直白的解释就是，要想捕捉套利机会，计算机的反应速度比人快得多。

而量化投资，则是量化交易的进一步延伸，是指券商或基金公司在分析历史数据的基础上总结股市运行的规律，开发出数量化投资模型，并且以模型输出的结果作为投资决策的主要依据。量化投资追捧者梦想的状态就是，设计好程序，让各类投资交易都通过计算机自己来完成，而且业绩不俗。这与传统的定性投资大相径庭，传统模式是由基金经理或管理团队决定资产配置、行业配置、个股选择，根据个人经验和判断来建立最终的投资组合。

从国外成熟市场的情况来看，优秀的量化基金表现的确突出。例如数量化投资的创始人之一詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金，自1988年成立后年均回报率达到38.5%，成为20年内最赚钱的基金经理。这一收益率水平远超过巴菲特20%的平均年收益率。

而当记者把视线转向国内，量化投资基金对国内基金投资者来说是一个相对陌生的概念。尽管量化投资在发达市场中十分流行，但在国内却是刚刚起步。国内最早一只量化概念主动型基金光大量化核心成立于2004年，而此后的4年间再无量化基金成立。2009年，量化投资开始重新起步，嘉实量化阿尔法、中海量化红利、长盛量化红利等四只量化基金陆续发行。

从市场表现来看，光大量化核心设立以来总回报为201.09%，3年年化回报为7.75%，总体上跑赢了上证综指。但国内少有的这几只量化基金，与传统的股票型基金相比，尚未显现出特别的优势。

“舶来品”是否水土不服？

量化投资作为“舶来品”，到底有哪些优势？德圣基金研究中心在接受记者采访时表示，市场环境、投资模式与投资模型是量化投资发挥效用的三大关键因素。

量化基金效果如何，无法脱离资本市场环境的成熟度。数量化模型的运用有重要的前提条件，最主要的是必须在一个相对成熟稳定的市场中运行，这种市场环境下基于历史数据设计的模型才可能延续其有效性。而国内股市历史上曾经大起大落，市场结构和运行规律都发生过质变。在这种情况下量化模型有可能跟不上市场本身的改变，严格的量化投资也难以显现适应变化的灵活性。因此，这就是“舶来品”可能水土不服的一大原因。可以说，早期的A股市场并不适合量化投资理念，而随着市场逐渐成熟，量化投资的优势才开始逐渐显现。2009年，量化投资基金数量成倍增加，也是对这一趋势的反映。

量化基金的运作模式，是业绩的主导因素。从国内市场的实际情况来看，纯粹依赖模型的量化管理模式仍然并不适合，严格数量化的投资策略难以取得成功。这是因为量化模型难以涵盖所有重要的市场因子，例如中国股市上十分重要的政策变化就无法纳入量化模型分析。因此在量化模型的基础上，在投资策略中适当加以主动修正是必不可少的。但如何把握主动和量化之间的平衡，又成为量化基金的一个难题。国内最早引入的量化基金，在纯量化管理还是混合主动管理的选择上就付出了不少学习成本。

投资模型本身的质量，是量化基金最核心的竞争力。投资模型是量化基金最核心的投资秘诀。模型是否有效，是否真实反映市场运行的核心规律，决定了量化基金投资运作的长期效果。因此在成熟市场上，独特的投资模型往往是量化基金的核心竞争力所在。同时模型本身是否稳健也是量化基金持续投资的基础。如果不结合中国市场的实际引入成熟市场上的投资模型，往往并不成功。

量化基金能否在国内风靡

不难发现，兴起于欧美的量化投资要适应A股的环境，还需假以时日。德圣基金研究中心研究团队坦言：量化基金能否在投资中取得优势，取决于它能否扬长避短。从投资目标上看，量化基金的目标不是与主动型基金争夺冠军，而是成为一名稳定战胜多数主动型基金的选手。运作良好的量化基金，应该能够超越多数主动决策的基金经理，获取稳定的超额收益。

据统计，在今年以来涨幅超过40%的股票中，有七成以上的股票不在各类指数的样本股内。A股市场的这一特色，或许能给量化基金带来新的机会。近期刚刚登场的量化基金——南方策略优化基金经理刘治平表示：传统的定性投资通过基金经理对公司基本面的深度研究以寻找投资机会，但单凭“人脑”很难同时跟踪100只以上的股票，从而限制了投资广度；量化基金则通过“人脑”+“电脑”，借助计算机的信息处理能力，实现对上千只公司同时跟踪与分析研究，大大扩展了投资空间，而且可以发掘市场关注度小的投资机会。正因为可以“海选”1700多只A股，这一新基金打出了“海选基金”旗号。

考虑到A股的实际情况，该量化基金增加了“中国特色”，比如，选股模型较传统模型，添加了更多“市场面因子”，诸如股票价格的动量/反转趋势、资金流向、相对强度、股票所处风格板块的轮动、股票价格的历史波动等指标，并辅以定性分析，以提升基金表现。

“目前的A股市场就像‘露天金矿’，掘金机会非常多，国内量化基金还很少，市场留给量化基金挖掘被市场错误定价的投资机会也很多。”刘治平如是说。

理论需要实践的检验。量化基金在国内的表现，将留待市场的检验。