编者按：重重迷雾笼罩下A股的方向变得扑朔迷离，3月20日在深圳召开的私募基金高峰论坛上，95%的私募选择了震荡这个安全的看法，普遍预期是2800点~3400点。不过低迷行情中，也是自下而上发掘牛股的好时机，我们请经验丰富的明星私募谈谈如何选股。
三大主线中寻找超额收益
人物：上海尚雅投资管理有限公司总经理兼投资总监常昊
主要观点：2010年将是操作难度比较大的一年。经济在往上走，同时宏观政策的退出是必然。因此需要找一些抗周期同时又符合经济发展规律的行业。
《红周刊》：尚雅在2009年的业绩非常不错，2010年会遵循怎样的思路投资呢？
常昊：2010年将是操作难度比较大的一年。因为从宏观经济来看，今年是"经济底、政策顶"，也就是说经济在往上走，同时宏观政策的退出是必然。在这种背景下，需要找一些抗周期同时又符合经济发展规律的行业，以前讲的抗周期行业都是医药、传统消费，现在价值已经被挖掘得差不多了，只能算是估值合理的行业，要想获得超额收益，必须找到成长性好的品种。2010年我们主要遵循三个思路投资，就是新能源、科技消费和区域经济。
新能源--
看好电池正极材料生产商
《红周刊》：新能源是尚雅从2008年底就开始提出的投资主题，但现在有很多股票的估值已经非常高了，还依然看好吗？
常昊：去年我们的信托产品业绩不错，跟我们挖掘的新能源股票有很大的关系。今年我们仍然看好新能源，并且还持有很多新能源的股票，事实上有一只新能源股去年的收益率已近700%，但它现在仍然在我们的核心股票池中。
我们认为，新能源是刚刚起步的行业。对于刚起步的公司，我们不能过多考虑他的估值，而是要看它的资产、技术、前景等。估值是和投资者的心理有关，是不稳定的。但企业的价值、资源是稳定的。如果这些资源能匹配他的价格，我们就愿意等待更长的时间。
《红周刊》：在新能源板块里，主要看好哪一个子行业呢？
常昊：比较看好LED和新能源汽车。对于LED产业，芯片生产和封装两个子行业的毛利率差别是非常大的，所以我们更看好的还是像三安光电这样的芯片生产商，而且LED芯片制造材料可以延伸到太阳能行业，太阳能我们也比较看好。在新能源汽车中，电池成本要占40%~60%，所以看好电池厂商。电池主要是正极、负极、电解液、隔膜这四块，其中电解液发展得最完善，且本身规模已经最大了；而电池隔膜95%是靠进口，本土生产水平还达不到；负极材料则是石墨，而石墨的生产已经比较大路化了。所以，投资新能源就锁定在那些生产正极材料磷酸铁锂的公司。
科技消费--
信息服务商"钱"景最佳
《红周刊》：去年年底，尚雅提出科技消费可能成为下一个带来超额收益的行业，经过了去年底以来的上涨，不知道是应该继续持有还是应该见好就收？
常昊：首先，我们还是坚定地看好这个行业，因为这个行业的蛋糕是非常大的。中国有7亿手机用户，即使只有30%的用户开始使用3G手机，市场的容量也是非常大。而且伴随着整个3G网络的铺开，这种消费会越来越多，更重要的是这种消费是无形的，消费者通过语音、增值服务就悄无声息地进行消费了。
这就是我们一直提倡的新经济下的新模式。传统的消费讲究得是质优价高，价格越来越高才能不断地盈利，但提价毕竟是有限的。而新经济主要靠的是规模扩张，比如苏宁电器.3G时代也是同样的道理，即使一个人只消费一块钱，这个市场也会很大。
《红周刊》：整个产业链里最看好什么？
常昊：增值服务商。因为这是以网络规模效应取胜的平台，也是靠质量和内容取胜的平台，只要有大家喜欢的内容，就会不断地吸引用户持续地消费。增值服务商一次性的固定投入，后期几乎是确定的成本下降趋势，而且随着网络的铺开，对服务的需求越来越多。所以这个领域的空间是非常大的。我们认为这个行业里市值上千万的企业肯定会产生，但是我们现在看到的只是这些企业的雏形，具体哪家上市公司可以成为未来的王者，还需要观察。
《红周刊》：对于近期热炒的手机支付概念，您认为产业链受益的顺序是什么？会继续持有科技股吗？
常昊：手机支付首先要搭建平台，所以先是设备商受益，SIM卡的封装，肯定会有一批厂商受益。等到平台搭建好之后，就轮到那些增值服务商，如购物、游戏等厂商受益。从市场的表现来看，有时候市场突然波动可能是有些不合理，但这个行业长期趋势是确定的。
我们的组合里有一部分核心持股，这些股票是轻易不会调仓的，是看长期趋势的，这个比例大约有40%左右。其余仓位我们会根据市场的情况进行一些调整。从今年市场情况来看，科技股可能会出现调整。但我觉得有基本面支撑的科技股跑赢大盘的概率还是比较大的，那些没有基本面支撑的个股，可能就比较危险。但是从大盘股来看，由于今年流动性与去年相比是吃紧的，我们认为大盘股可能不会有太大的表现。
区域经济--
首选安徽和新疆板块
《红周刊》：政府在不断地出台各个地区的振兴规划，那么这些板块中您最看好哪个？
常昊：我们认为有意义的区域有两个：安徽和新疆，但看好这两个区域的理由是不同的。看好安徽，我们认为是产业转移的结果，是市场自发的力量所致。相比它的周边，如上海、江苏等地，安徽的要素成本是比较低廉的，市场的力量就会自发地促进产业转移。事实上，我们也可以清楚地看到，像京东方A这些公司已经在安徽投入了上百亿的项目。市场的力量可以造就最有活力的企业，而不是完全依靠财政来推动。
新疆区域则是另一个逻辑了。因为新疆已经从政治上提到了一个比较高的高度。"两会"期间也提到，5月份中央政府可能召开新疆工作会议。从这个方面来看，新疆当作一个必须开发的区域，财政投入也会比较大。
《红周刊》：看好这两个区域的哪些行业呢？是看本地股还是看那些在当地有投资的企业？
常昊：就安徽板块来说，一定是看当地的股票，如合肥城建、安徽水利。因为这种产业转移会增加人流、物流，带来对本地房地产的需求。据我们了解的情况，那些以前在外打工的安徽人回乡的热情非常高，所以先是人口转移，接着会带来物流行业、交通运输设施行业等基础行业的增长，这些企业就会受益。
新疆也应该是当地的上市公司先受益，但应该先看基建行业，其次再找一些能源、煤炭等资源类行业。对于新疆，财政投入的力度可能会比较大，所以一些基建、资源类的企业可能受益于这些财政投入，而且新疆上市公司的市值也不是非常大，这种主题可能是今年比较好把握的。
《红周刊》：您之前看好二三线的房地产企业？
常昊：对，相比之下，我们更看好一些经济发展不错，但房价还处于洼地的二三线城市，比如说常州、贵州、云南等地。我曾经调研过常州，以前交通不方便，当地房价相比苏州、无锡来说还是估值洼地，未来京沪高铁开通后常州再有站，这将提升本地房地产企业的价值。
《红周刊》：对即将推出的股指期货，尚雅会参与吗？
常昊：股指期货推出的初期对大盘的影响应该比较平稳。首先成交量可能不会很大；其次，目前来看，标的股票的估值也并不贵，无论做多还是做空，风险都很大。尚雅只会把股指期货作为一个对冲的工具、调仓的工具。私募基金规模越来越大，所以交易成本也会比较高，有了股指期货以后，通过买进卖出股指可以达到增仓或者减仓的目的。
行情在流动性收缩中纠结
人物：深圳新同方资本董事长刘迅
主要观点：其一，目前中国股市的流动性在回落，谨慎还是合适的；其二，市场普遍预期上市公司今年的盈利增长在28%~30%，可能稍微有点乐观；其三，市场情绪方面，本身成交量在减少，但新股发行量没有减少。
科技股中概念多
《红周刊》：近期市场在谈论3G、手机支付，您怎样看待科技股？
刘迅：从行业属性来说，我对有科技背景的这些产业还是很看好的。但是深入分析后再看，大部分科技股中能够经得起推敲的可能不多，概念炒作的反而多一些，因为做成长股就得借助这些谁也搞不清楚的概念。在2009年大幅上涨的基础上，我们再去讲价值、讲估值可能都没有市场。所以，这时候我觉得科技股无论是主题投资或者说未来的成长性，他都比较容易吸引眼球，成为市场关注的焦点，这是当前的市场背景所致。我虽然很喜欢科技股，但是真正的科技股不多，而且大部分估值都不便宜了，还是要注意蕴含的风险。
《红周刊》：热情关注，理性参与？
刘迅：理性参与是对的。但是热情关注嘛，只有我自己了解的一些企业会关注些，其他大部分的科技股，尤其是主营业务中有60%~70%跟科技不沾边儿的，罩着科技股的光环干别的事情的上市公司，不值得去推敲。并且目前从资金面来说，流动性在逐步紧缩过程中，我觉得谨慎还是合适的。
热钱流入增速放缓
《红周刊》：融资融券要推出了，还有人民币升值的预期，对流动性可都是利好呀！
刘迅：投资者为啥要融资？因为你要买股票，但是趋势不明确你敢买吗？所以只有风格转换完成了，大家才敢拿去融资去炒大盘股，那时候只是火上浇油了。现在融资融券标的股不会有太多机会。一方面股指期货、融资融券吸引大客户向市场注入流动性，而另一方面市场对手在逐渐减少，你看换手率、成交量都在逐步下降。
对于人民币升值预期可能带来的热钱流入，我们数据跟踪结果是热钱流入的增速反而在减少，这是个挺奇怪的现象。流动性来源除了央行货币投放外，贸易顺差和热钱也是主要方面，现在看来这两个数据都不是很乐观。对于人民币升值，我觉得中国吸取了日本的教训，一定要把汇率这块稳住，美国人不会轻易得逞，升值空间不大。但是美国人会跟咱计较这事儿，这也是我比较担心的，如果美国实行贸易保护，肯定会影响我们整个经济规模。
《红周刊》：看来您不乐观，对于比较认同的"震荡市"如何看待？
刘迅：第一看流动性，目前A股的流动性在回落；第二是上市公司的盈利增长，目前市场普遍预期在28%~30%，我觉得可能稍微有点乐观；第三是看市场情绪，本身成交量在减少，但新股发行量没有减少。
我详细说说第二点，30%左右的盈利增长预期，所考虑的购进成本比较保守。从我们调研的情况看，成本上涨对利润的挤压已经显现出来了。比如玻璃幕墙行业，从年初到现在铝型材已经涨了20%，由于行业标准执行不严格导致"山寨货"盛行，而上市公司本身受到的约束又多，所以企业很难转嫁成本。再加上年后公司两次提高了员工工资，利润被压缩得很厉害，所以我觉得现在对盈利预测有调整的必要了。
《红周刊》：您很担心通货膨胀？
刘迅：我不是担心，现在我们已经处于通货膨胀当中，关键是控制通货膨胀。房价一定会被老百姓计入通货膨胀预期的，即使政府不这么算。我觉得通胀不是预期的问题，而是如何管理好的问题。
被"催肥"的房地产走不远
《红周刊》：您对房地产行业怎么看？
刘迅：在中国房地产还是朝阳行业，还有很大的成长空间，长期我还是很看好的。因为很多年后人们还是希望拥有一所更好的房子，关键是政府出台什么政策满足购房需要。如果政策合理引导，房地产业会有长期持续的发展。就目前政策来说，有点过度地榨取了居民的购买力。
房地产是被"催肥"的行业，如果仅从供求方面来看，短期内房价不可能涨这么高，但在金融危机中，该淘汰的没被淘汰，如果没有4万亿的话，房地产商可能提供更廉价的房子，而不会变成现在争相囤地。但是行业本身，我们去地市城市调研时看到，60%~70%还是旧工房，新房子并不多，在老房子换成新房子之间这个空间还是蛮大的。
《红周刊》：去年8月份以来，万科、保利在二级市场上表现很熊。
刘迅：大家对房地产盈利模式的看法没有太多出入，房地产业还会经历一次比较合适的调整。在地方政府"土地财政"没有转变之前，房企的拿地成本都会高。短期来看，很多东西已经变成了明情了，地方政府现在收益率1%点多，坏账率最近报道出来的有40%多。再按照这样的拿地模式，房地产商能够赚多少钱算算就知道了，投资者都知道这种模式有问题，你说短期内房地产股票能炒多高呢？
选好股票的独门诀
《红周刊》：回到微观，您坚持自下而上的价值投资，谈谈怎么选出好公司？
刘迅：首先看主营业务的市场前景，其次就是行业和企业的竞争力。在确定企业的业务背景后，就可以看他的财务报表了。有些企业是很会压榨上下游的，格力电器就是。通过占别人的货款，提高自己的竞争力，其实这也和公司所处的家电行业及竞争力相关。还有就是分析财务模式，比如像苏宁电器就有他财务模式上的优势。
具体看哪些财务指标，得结合公司的主营业务来看。像贸易公司的财务结构跟苏宁电器就不一样。具备行业经验后，你才能在看了财务结构之后，跟企业未来发展对应起来。投资者可以关注现金流是否能够支持主营业务的投资，周转速度相对同行业是否合理等等。看企业我们不是看一两个指标，而是从这些财务指标中提炼出可以估值的东西来，估算出未来成长性大概在多大合理空间内。
《红周刊》：如何衡量企业的核心竞争力？
刘迅：还是看主营业务处于什么行业。如果没有很强的行业成长性，在资本市场里都不太会受到关注。另外相对于竞争对手，你哪些业务是别人无法模仿或者在一段时间内无法模仿的？还有你的投资重点，是在不断地强化你的优势，拉开同竞争对手的差距，还是说已经不再往这方面投资了。
很多中国上市公司都不能作为专业性的公司来看，所以在估值时要分业务进行，用最大的一块业务或成长性最高的这块业务去估值。还要考虑公司治理，最重要的是实际控制人、经营习惯以及对待投资者的态度，要特别警惕虚假利润、转移利润的公司。
《红周刊》：在风险控制方面，你们怎么做的？止盈和止损吗？
刘迅：我们分事前、事中、事后。事前定好一些风控指标，事中对股票价格的波动和一些指标的波动，随时向风控总监汇报，提醒基金经理进行备案。事每季度评审以后及时调整，这是在交易方面的控制。我们设止损和止盈，有专人跟踪这些指标。
用PE的眼光寻找下一个"苏宁"
人物：深圳市明达资产管理公司董事长刘明达
主要观点：投资一家公司就像养小孩，在18岁前也许什么回报都得不到，但在养育的过程中，会有心灵上的愉悦。在投资过程中体会到企业的成长、变化，这样才能拿着股票放心，睡得着觉。
刘明达自称"看了十几年了，可以称得上是零售消费行业的专家"，在促内需的背景下如何判断出一家好的零售类上市公司呢？
贵州茅台：步入中年成长有限
《红周刊》：您当初怎么发现贵州茅台？现在怎样看待它？
刘明达：2003年我们分析了中国的GDP和人均收入，认为中国已经进入了高端白酒和高端红酒的消费阶段，再加上茅台的品牌优势，我认为贵州茅台的潜力非常大。不过2003~2005年茅台是个茁壮成长小伙子，现在他起码是中年人了，只能通过专业技巧来提高跑步速度，显然潜力不比从前。我们算过一笔账，按照贵州茅台计划的年生产规模，像我这样的阶层，需要每天喝一瓶茅台才能喝完，这是不可思议的。你想想接近10亿的股本，接近1600亿的市值，要高速奔跑怎么可能？
《红周刊》：但茅台可以不断地涨价，来增加利润呀？
刘明达：这样说的人说明他对茅台的盈利模式很不了解。贵州茅台分高价酒和普通酒，而茅台主要靠普通酒盈利。市场上50年的茅台可以随便提价，因为这个阶层的消费者对价格不敏感，销量不会发生太大的变化，但是这种酒销量非常小。而普通酒现在的零售价是800元左右，为什么它不能涨到1000元呢？因为涨不动！这个阶层的消费者对价格非常敏感。据我私下了解为了减少成本，现在很多大企业已经不喝茅台，改喝别的白酒了。
苏宁电器：涨10倍皆因成长性
刘明达2004年买了苏宁电器，"当时我跟人说，苏宁电器可以涨10倍。虽然后来它涨了40倍"。
《红周刊》：当时为什么选择了苏宁电器？
刘明达：当时苏宁电器正处在百货业从国有垄断放开到市场化的环境中，行业成长的空间非常大，整个市场蛋糕约有五六千亿元，苏宁电器如果分享10%就是五六百亿。如果市销率按1来算，则该公司市值可以达到五六百亿。所以当时我判断他有10倍的增长空间。
《红周刊》：当时也有国美、永乐、大中等，您为何独选苏宁？
刘明达：要比核心竞争力。一方面是要看管理层，我认为国美管理层不能和黄光裕分享企业成长，而苏宁电器的老总却能。另外，我几乎走遍了所有一线城市新开的苏宁门店，去看他的管理水平，我发现在新门店刚开业促销时，苏宁会从外地临时调来很多收银员，这说明苏宁对各种风险是有各种应对措施的。
我还对当地的客流和消费能力进行了测算。记得我去成都新开的苏宁店考察时，发现店内人流并不多。但我发现苏宁楼下就是"电子商品一条街"，里面人流如织，但是手机的价格比苏宁贵一百块钱左右。这样我就放心了，消费者不傻但要给他们时间去发现真理。
上海家化：中国的"可口可乐"？
《红周刊》：您对零售行业的看法确实与众不同，现在您看好什么样的零售企业呢？
刘明达：我现在用的上海家化的产品不错。但这家企业能不能成为中国的可口可乐给股东带来回报，还需要看这家企业对现存的一些问题的解决。因为这是一家老国企，在经营上确实存在着一些短板，像现阶段主要是中低端的产品，需要推出更多的高端产品。而在财务处理上也有一些不清楚的地方，这些都需要去观察。
爱尔眼科：医疗业的新"苏宁"
《红周刊》：今年您还看好什么？
刘明达：我认为医疗行业未来可能是比较大的亮点。"新医改"是整个行业的转折点：一方面国家的医疗投入增加了；另一方面，这个行业将逐渐地市场化，民营医院占的市场份额上升得会非常快，未来这个行业可能出现上千亿市值的企业。
《红周刊》：哪些上市公司可能是当年的苏宁电器呢？
刘明达：我们比较看好爱尔眼科，它的核心竞争力：一是经营方式领先，它也是连锁经营；二是品牌积累了5~10年，有一定的口碑；三是较好的薪酬待遇吸引了一定数量的专业医师，而不是公立医院反聘的老医生；四是规模效应，现在已经有能力与设备供应商厂家谈判了。重要的一点是，在爱尔眼科看病用医保是可以报销的。(.证.券.市.场.红.周.刊)