标题：首席分析师·股市让黑嘴走开

变“阵地战”为“超限战”

李志林

虎年的第一个季度转眼就要过去了，从常规战，即阵地战意义来说，去年底多数机构强烈呼吁的跨年度创新高行情成为泡影，而多数投资者期待的一年一度的“春生”行情也没能如愿。但是从超限战，即运动战、游击战、麻雀战角度来说，一季度的“春生”行情还不小。

买小盘股者成了创3500点新高的大赢家。今年以来，凡是买了中小板、创业板和主板中的中小盘股、高科技股和资产重组股者，是赔了指数却赚了钱。不仅在3000点一线跑赢了春节前2月12日3018点时的市值，而且跑赢了去年底3277点时的市值，甚至跑赢了去年11月24日3361点和8月4日3478点时的市值。也就是说在3000点位置上，自己给自己实现了创3500点新高的梦想，捕捉到了波澜壮阔的“春生”行情。

多数中小投资者不同程度跑赢了大盘。资金量小的投资者一般以买中小盘股为主，兼买一些看似安全边际高的大盘低价股，并且适当参与新股申购。一个季度下来，他们的资金卡市值与去年底的3277点相比，虽然或持平或拉出了小阳、小阴，但却赚了200多点指数，跑赢了大盘。这同样应当心安理得，有所满足，因为获得了指数上相对安全的空间，获得了在低位换股和今后绝地反击的机会。

这种超限战用毛泽东的战略思想来说，就是“避开强敌，在敌方力量薄弱的地区建立一块红色政权”。前事之师，后事之鉴。透过一季度，展望二季度，如何实现赢者更赢，输者扭亏为盈？

充分认识当今A股市场的“一股四制”的现实，即主板中的大盘股、主板中的中小盘股、中小板股、创业板这“四制”共存，互不相干。“四制”股票由于政策倾斜度不同，股性不同，成长性不同，所以估值标准也不同。因此，不同资金和不同投资偏好的投资者应找准自己的定位，做适合自己特点的投资。参照目前美国道·琼斯30只大盘股20倍市盈率、罗素2000小盘股58倍市盈率的估值，目前A股市场20倍平均市盈率有所低估。尤其是后“三制”中20-30倍市盈率的高成长小盘股有更大的提升空间，应引起足够关注。

树立“抑大扬小，抑旧扬新”的新理念。神舟泰岳股价盖过贵州茅台告诫人们：首要的任务是转变观念，即选股第一准则是紧跟最新被定为国家新发展战略的七大新兴产业的高科技股，尤其是小盘高科技股。高科技股行情不是到了强弩之末，而是刚刚风生水起时。

在指数窄幅整理中寻求个股安全空间。在2900-3100点箱体中唯有抑大盘股、抑指数、做波段，才能降低市场系统性风险。只有运用游击战、运动战、超限战，通过个股轮番突破，才能不断取得“指数3000，个股3300、3600”的优异战绩。

抓住主线，分散持仓。选股主线仍然是三条：高科技、区域振兴（含世博）、资产重组，若能集三者为一体则更佳；同时要分散持仓，耐心等待主力轮流放量拉升。并按“音乐喷泉”原理，有节奏地轮番运作，以便在单位时间和有限空间里提高运作效率，扩大投资收益。

（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

当市场成交金额不再减少

桂浩明

近一段时间以来投资者明显感到市场波动幅度在减小，以上证综合指数来说，有几天上下落差仅20来点，振幅在1%以内。这种状况以往是不多见的，有人戏称现在市场进入了“超级稳定”时期。

而更为少见的是，过去在股指收敛的同时成交量也会同步减少，也就是出现所谓的“缩量整理”格局。不过这次尽管大盘整理特征很突出，但是市场并没有出现明显的缩量特点。还是以沪市为例，在两个月前股指震荡幅度还比较大的时候，日均成交金额大体维持在1000亿元左右；到了2月初，振幅收窄了，日均成交金额也就萎缩到了800亿元以下；但其后，尽管振幅进一步收窄，日均成交金额并没有进一步减少，相反是稳定在了1000亿元的水平。在深市，这种整理而不缩量局面似乎更明显：2月初的时候深市日均成交金额只有500亿元，而现在则能够保持在800亿元以上，也就是说出现了逾60%的增长。

对于这种局面，人们很容易从市场出现结构性变化角度来进行分析。的确，近期由于大盘权重股表现比较平淡，从而直接导致了股指涨跌皆缺乏空间，行情陷入了长时间整理状态，但是对于众多的中小市值股票来说走势却十分活跃。申万研究所编制的风格指数显示，2月初到现在小盘指数最多上涨了20.48%，创业板指数最多上涨了44.61%，而大盘股指数仅仅上涨了2.56%。另外，深市中小板综合指数同期最大涨幅14.28%，远远超过了深市成份指数8.58%的涨幅。显然这段时间市场是以中小市值股为操作重点，大盘股则乏人问津。这样，尽管因为权重方面的原因大盘显得比较平静，但是因为大量资金进入了中小市值股票，导致成交量还是能够维持在一定的水平。特别是随着这些中小市值股票上涨行情的展开，成交量还有所放大，于是也就有了这种整理而不缩量的行情。

换个角度来说，股市能够保持一个不低的交易水平，特别是在大盘波澜不兴的时候仍然这样，是需要认真关注的。原因很简单，这表明有资金愿意入市！进一步说，由于各方面因素的影响，现在资金还没有流入大盘股，导致了大盘难以出现像样的行情，甚至波动区间也被压缩到了一个很小的范围。但是这些资金是否会一直在中小市值股票中运作呢？如果有合适的条件，他们是否会作出其它选择呢？因此，人们还是应该更多地从积极的角度来看待当前的市场，透过成交金额不再减少这个表象，看清市场活跃度在提高、市场操作机会在增大，以及投资者入市兴趣在提升这样的现实。

整理行情已经进行了很长时间，坦率说，现在的确还看不出导致其马上结束的迹象。但是有一点则是可以明确的，这就是随着成交量的逐步恢复乃至温和放大，市场操作机会在加大。而到一定的时候，中小市值股票的操作不能满足这些资金时，那时情况就会出现变化。虽然现在还很难讲什么时候会出现这种变化，但相信不会为时太久。整个大盘量价齐升的状况，在未来两个月内出现概率还是很大的。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

4、5月是“吃饭行情”的最佳时机

阿琪

行情波动幅度从去年三季度的600点、四季度的300点收敛到了今年一季度的200点，3月份更是浓缩到了100点，形成一个典型的僵局。行情整体“走投无路”陷入僵局的原因是：整体不足18倍的动态估值支撑与政策面逐步收紧形成对峙、经济和上市公司盈利的漂亮数据与市场流动性逐渐收敛形成对峙、大盘蓝筹股估值修复要求与题材概念股潜在的风险释放压力形成对峙、2950点一线的年线支撑与3350点一带囤积的历史天量形成对峙。

这种多空对峙局面不可能一直持续下去，最终还是要选择突破方向。在目前“走投无路”的时候，行情离方向选择的时机应该已为时不远。多个因素表明，行情如果在3月底出现变局，不论力度与空间如何，选择向上概率更大些，因为4、5月份可能是今年运行“吃饭行情”的最佳时机。原因在于：（1）从基数来看，3、4、5月份CPI上行动力并不大，CPI再“冒顶”的时机可能产生在6、7月份。4、5月份将是通胀压力的缓和期，也是“管理通胀预期”政策的观望期，政策环境相对宽松。（2）对行情有重要刺激作用的事件均集中在4、5月份：融资融券与股指期货将在此期间正式推出，大盘蓝筹股有望因此获得报复性反弹动机；5月上旬将举行中美经济战略对话，升值预期还不会完全消失。（3）全年最好的一季度经济和上市公司盈利数据在4月份公布，“较高增长+温和通胀”的乐观预期在此阶段还不会完全改变。（4）牵动全局的房地产行业在此阶段还处于“小阳春”的观察期内，对股市还不会构成负面影响。（5）经过一季度的信贷严控之后，在“周期均衡”的信贷释放原则下，二季度信贷政策起码能从一季度的偏紧转向中性。

要打破行情僵局只能靠大盘蓝筹股，但大盘蓝筹股自从去年11、12月份失去最佳切换时机后，进行规模性、持续性风格轮动的条件已经不具备。即使短期集体反弹一下也是一种“抽风行情”，不能视为风格轮动。同时去年四季度囤积于3300点一带的历史天量尚未得到有效置换，行情因大盘股“抽风”而向上的空间仍是非常有限。此外，大盘蓝筹股不动市场整体还具有低估值的较好防御性，大盘蓝筹股一动行情整体的防御性优势反而失去。因此，即使大盘蓝筹股催动市场向上打破僵局，也只是从僵局进入一个残局。

目前来看，沉浸于创业板、中小板恶炒的游资绝不会甘心于行情突然窒息从而被套受损的，在“刹车言论”平息后仍会卷土重来再做一轮拔高出货行情。“创业板、中小板”还有一轮尾段行情，大盘蓝筹股或有一次“抽风行情”，年报公布后的白马股似有一轮补涨行情，这些或许就是4、5月份“吃饭行情”的机会所在。

（本文作者为上海证券通首席分析师）

春天了，股市也会一天三变

文兴

春天到了，孩儿脸一天三变。如今这种多变的天气竟然也在股市中再现。

本周市场再度出现了大跌又大涨的市况，结果上证综指一周下来几乎没有跌也没有涨。A股的表现就像“春天孩儿脸，一天变三变”那样继续扮演着“孩儿”的角色：涨得好好的时侯突然开跌，看着要调整了却又涨了起来。不经意间，上证综指又回到3100点附近，给人的感觉可能会连续上涨迎接4月份的到来，但也有可能下周又因为一些搞不清楚的原因突然下跌让人担心3000点的支撑力度。股指期货还没有正式出台，市场已经开始演习起来了？

市场的表现像个孩子，但这个孩子似乎还有点“人格分裂”。众所周知，融券一定是融好股票的，融沪深300指标股。再看看最近的市场，热点和融券标的完全背道而驰。这孩子很明显的是要告诉大家，蓝筹股没戏，要想赚钱就来接在天上飞的创业板、小盘股和概念股。但是这个孩子在这个交易周的最后一天竟然让石化双雄翩翩起舞。总之，你要想找出规律的话，这个顽皮的孩子还真让人失望。

在市场难以持续上涨或下跌之际，本周四市场在利空传闻影响下拉出中阴，什么利空呢？印花税恢复双边征收！印花税到底会不会调整，我们不知道，但大跌后竟然第二天又大涨回来，至少说明目前市场中的“大家伙”并不受这些突发传闻的影响，继续按计划运行。

股市这个表情丰富的孩子还在等着其它消息，比如4月15日的美国消息。那天美国财政部将发布今年首份半年度汇率报告，可能会认定中国存在操纵本币汇率的行为。自2003年以来，美国财政部和国会一直在审议中国的汇率政策，但都没有作出确切的结论，而这次情况可能与之前大不相同。笔者引用钟山副部长的分析，情况是严重的，但未必会开打贸易战。这是因为要避免把经济和贸易问题政治化，充分发挥中美战略经济对话和中美商贸联委会的作用，最关键的是人民币汇率不是处理中美贸易失衡的关键。实际上，只有基本稳定的人民币和美元才有益于国际社会的整体利益。

消息永远不会枯竭，股市这个孩子的表情一直会很丰富，投资者也常把市场震荡说成是洗盘。看看进入2010年以来的股市，早把股市这张孩儿脸洗得很白了，倒是我们看盘的人千万别把自己的脑袋也放到股市里去洗，要做到洗了盘而没有洗了思路。

记住股市是孩子，我们是成人。股指期货和融资融券都出来了，股市也进入成年阶段了。（本文作者为知名市场分析师）

股指期货倒计时能否激起大盘浪花

王利敏

投资者极为关注的股指期货本周又有新进展：作为期指开设的前期工作，融资融券已经拉开序幕，本周已经受理投资者的开户申请，最快本月末能够完成首单交易。但历来善于借题材发挥的A股市场本周则浪花不起，原因值得回味。周末收盘后又出现了股指期货将于4月16日开张的消息，下周市场能否由此激起浪花？

随着上周末有关方面批准6家券商获得首批融资融券业务资格的消息公布后，市场人士普遍认为，本周最值得期待的很可能是券商板块。但是包括这些券商在内的所有券商股本周不涨反跌。在大盘下跌0.26%的情况下，获得首批融资融券业务资格的中信证券、海通证券、广发证券、光大证券股价却分别下跌了-2.9%、-3.87%、-5.36%、-5.05%，实在令人失望。

按理说，融资融券在目前情况下推出对大盘的推升作用比下跌大。一是这一举措推出初期，融资者肯定比融券者多，即借钱买股票者肯定比借股票抛售者要多。二是融资融券对相关券商的业绩将有很大提升，无疑会提升它们的估值，有助于中信证券等权重券商股的上扬。三是股指期货的推出短时间内应该推升大盘走高，这已被世界各国股市的历史所反复验证。

既然如此，那么市场一致期待的券商等权重股何以不涨？大盘何以欲涨还休？笔者以为，更多的恐怕应该从市场面和投资大众的心理面来解释。从市场面看，由于作为市场主力的基金群体历来偏爱大盘蓝筹股，但他们目前大多数已是高仓位，所以不存在继续配置或增仓大蓝筹的能力，等于说目前已经难以找到有实力的抬轿者了。相反，更多的人期待市场抢筹大蓝筹时，把“潜伏”了很久的筹码高价兑现。

从心理面看，如果说股指期货应该怎么操作很多人到现在还弄不明白，那么股指期货推出，蓝筹股要涨、大盘要涨则可能尽人皆知。所以股指期货消息公布前把小盘股换成大盘股，股指期货开设后高价兑现显然已经成了高度一致的操作策略。目前这种股指期货渐行渐近，期指题材却浪花不溅，与其说是因为大家不懂期指，还不如说是绝大多数投资者太懂、太内行了！

另外还有一种可能性，那就是目前这种让人琢磨不透的现状很可能是市场主力刻意制造的，主力是在等待。也许当多数重仓持有蓝筹股的投资者（尤其是机构），感觉蓝筹股肯定没有希望，纷纷割肉抛售蓝筹股时，期指题材炒作却突然不期而至。

本周后两个交易日大盘出现了戏剧性的变化，一是周四一根“断头铡刀”式的中阴线一举击破5日到30日的多根均线，技术面异常恐怖；而周五则报以一根“蛟龙出海”式的一举收复这些均线且穿头破脚的阳线，完成了一轮快速的多空转换。二是随着创业板等小盘股急速回落，银行保险等权重股重登舞台。股指期货的题材炒作就此拉开序幕？我们拭目以待！

（本文作者为著名市场分析人士）