标题：买债券不如买股票

　　与“债王”格罗斯辩论:经济的快速增长对于产生可观的股市收益并非必要条件,基于目前股票价格和市场收益率,加上债券市场前景不被看好,从长期看,股票收益率将超过债券。

　　对于股市投资者来说,过去的10年是艰难的10年。但是即使在计算通货膨胀后股票的长期收益率每年还在6%至7%之间。这个收益率在所有其他资产类别中居首位。最近,一些投资大师——以太平洋(601099,股吧)投资管理公司（Pimco）的比尔•格罗斯和穆罕默德•埃里安为首——预言股票的未来收益将会使投资者们大失所望。他们创造了“新常态”来代表未来增长缓慢的经济,缩减了的股票收益——也是他们认为的投资者们期望在未来得到的收益。

　　但经济快速增长对于产生可观的股市收益并非必要条件。事实上,基于目前股票价格以及市场收益能力,股票对于长期投资者来说,其回报依然非常丰厚。

　　股票投资者可以使用与债券持有人类似的技术来预测收益。债券承诺每年支付固定的票息,预期收益率可以理解为是由票息除以债券价格。虽然股票持有人没有有保证的票息收入,但可以分享公司盈利。截至2月15日,根据估计的2010年盈利水平,标准普尔500指数的市盈率为14.2。如果接受这个市盈率并在此基础上计算,结果是7.1%。这被认为是市场的收益率,代表着如果在标准普尔500中的公司将它们的所有收入都作为红利分派的话,是股票投资者们将得到的收益。这远超10年期国债3.7%的收益率,甚至超过30年期债券4.6%的收益率。

　　尽管股票预期收益可能为7.1%,但目前股息收益率只有2.1%。没有分派的收入可以被再次投资。仅这一点就已经推动股息的长期年均增长率在5%左右。即使公司缺少发展的机会,但管理人员能够用多余的现金增加股息或者回购公司股份,这至少在理论上可以推高公司股价。任何资本收益都应该加到股息收益中来计算总的股票收益。

　　甚至在股票与债券收益率之间3%到4%的差别都低估了股票的优势。大多数的政府债券不会因通货膨胀而进行调整,所以投资者们在将来收到的美元与现在收到的数目相同,尽管通货膨胀大大削弱了货币的购买力。与此相反的是,股票是基于真实资产的债权,比如土地、工厂和设备,而且公司经营理念、专利和所有其他能够产生利润并且随着时间推移在价格总水平上增值的资本也包括在内。所以股票7.1%的收益率可以被看作是预期实质利率或者是经通货膨胀调整后的收益。

　　当然,你可以购买通胀保值国债。但是,10年期通胀保值国债目前的实质收益率为1.4%,30年期的为2.1%。股票的预期收益率在上述收益率的5%到6%以上,并且是以历史标准衡量的。

　　怀疑者会指出股票未来收益预期可能是不会实现的。但是,与过去两年形成强烈对比的是,在2009年第四季度接近创纪录数目的公司实现它们的预期收益之后,分析师们已经积极地提高了他们对2010年的估计。(作者：杰雷米•西格尔,美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授,《投资者的未来》一书的作者)