标题：股指期货实战系列一：实盘解析规则

　　和讯网：和讯网友大家好，欢迎收看本期的资本轮动节目，今天我们请到的是（新湖）期货特聘高级分析师，（方志）先生，今天（方志）要为大家做一个股指期货规则的实盘解析。方志你好。

　　嘉宾：你好，大家好。

　　和讯网：我们知道4月16号股指期货就要正式推出了，那对于这样一个新的品种，一方面大家都想参加，一方面还是比较陌生的，那你对在股指期货上市之前，您觉得我们要做哪些准备？

　　嘉宾：我觉得这个品种，无论是大家是参与的，还是想了解的，这个品种之前最最重要一定要了解他的游戏规则，如果连游戏规则都搞不清楚，这个品种我们可能到时候做不好。所以说，这个品种我们想，在之前股票、期货，这些品种跟股指期货都有很大的差别，这一块我今天特别详细来说一说。

　　和讯网：那股指和商品期货，或者是股票在规则上有哪一些差异呢？

　　嘉宾：这个从06年中金所开始制定股指交易规则的时候，在很多方面有一些差异，比如说时间上的规定，包括保证金交易的一些规定，包括可以做多做空，包括合约设计方面的，还有交割方式，等等这些方面我觉得，里面涵盖很多交易的时候我们需要注意的问题，所以这个大家应该格外关注一下。

　　和讯网：您刚才提到一个时间上的差异？您能不能再给我们网友解释一下呢？

　　嘉宾：股指期货，他的开盘时间规定是非常的有意思的，他是在商品期货和股票开盘时间的中点，也就是说，商品9点开盘，那么股指期货是9点15分，股票是9点30分，那为什么选择这么一个时间呢？我们知道在国外，国外股指期货跟股市的时间，有的国家他是比股市提前半个小时，有的是比股市推迟半个小时，也就是说，从现在来看，世界上没有任何一个国家的股指期货跟股市的时间是同步的。那么中国的规则特别有意思，他是既在股市开盘之前开，也在股市收盘之后收，就是比股市提前半个小时，也比股市推后半个小时。这样的一个规定，他的考虑在哪里呢？考虑就是说，国家在对于股指期货他的市场功能方面，他有着比较深的见解，他希望股指期货在股市开盘之前，就能对今天的走势做出方向性的引导。那么在股市收盘之后，也可以对今天的走势进行一个调整，所以说，我觉得这一点大家特别要注意，就是中国特色的资本市场有一个什么特点呢？就是我们很多的消息，包括重大的政策，他往往是在收盘后三点钟公布，也有的是在新闻联播晚上七点半的时候公布。所以说如果有了股指期货这么一个工具之后，我们平时在股票四个小时交易的时候，不能完成的一些事情，我可以利用这15分钟来完成，而且这一点对于机构来说特别重要的。因为机构可能在盘中对股票的头存的处理要占用很长的时间，那么有了收市之后的15分钟和开盘之前的15分钟，我可以对我基金的头寸可以做一些预先的调整。所以这一点是比较重要的一个方面。

　　另外，对于市场上普遍的投资者来说，因为在你的股票还没有开始之前，提前15分钟就有一个股指期货这种东西开出来了，作为现在中国注册的有7千多万的股票，他如果在每天九点半开盘之前，他在九点一刻的时候就可以看到股指期货已经开始交易了，而且今天可能是涨是跌。那么他就会对今天整个股票的市场的一些操作做调整。所以从这些意义上讲，因为股指期货他是比股票早开晚收的，使得这个品种他的关注度可能空前提高。也就是说，他成为整个市场都必须关注的一个问题。任何一个股民来说，任何一个基金，任何一个大户，只要他做股票的，他可能不做股指期货，但是股指期货在九点十五分到九点半的走势他是必须要关注的。

　　我们再来看一个图，这个是09年，我随便选取一天的走势，这个走势当时棕榈油(资讯,行情)(资讯,行情)跟沪深300现货指数的对比，这个指数，时间我把他分开来。在股市没有开盘之前的半小时，商品期货开始交易，当天商品开始往下走，带动了股市在九点半以后也是往下走的，这就是他有一个预先带动的效应。到了下午，因为股市比期货又是提前半个小时开盘的，那么下午一点到一点半的这段时间，股市往上走，带动了商品期货也是往上走。所以可能之前很多朋友没有注意到一个特点，就是股市跟期市到底有一个什么样的关系。从09年，特别是09年金融危机开始逐渐恢复的时候，开始从09年的年初一直到09年年末，这一整年，基本上股票跟期货的走势是高度联动的，特别是像一些比较大的品种，像钢材这种品种，他有时候关联度一度高达95%，就是钢材跟股指的走势。

　　那么，因为说股票跟期货本身就有半个小时的时间差，所以说，而且在09年，因为股指期货离我们越来越近了，很多股市上的资金提前做准备进入期货市场，所以两个市场之间的资金壁垒现在已经被彻底的打破了。所以说，我们当时为什么说，之前的期货跟股票，他的走势可能不一样，因为商品期货他的资金性质跟股市的资金性质是不一样的，那么现在来说，他们资金性质的关联度越来越高。也就是说，市场上出现了大量的（两栖）交易者，如果股指期货出来的话，会出现（三栖）交易者，就是三个品种都做。所以这样的话，到了股指期货4月16号上市之后，我相信未来一段就是，股票、期货、股指期货这三个市场，他都会产生一个比较高度的联动，因为他们商品，还有股票，还有股指期货他的资金性质越来越相近，走势也会越来越贴近。所以说，时间上的规定，我想大家特别注意，如果说，今天股指提前股票开盘，他是有一个比较好的走势，可能今天整个股市的走势会比较好。这个我们大概统计了一下，关联度大概在70%左右，就是今天如果说开盘是上涨的，那么今天整个股市收红的概率高达70%。所以这个我相信大家可以从这些角度去理解这个规则，这个规则我相信所有的在股指规则里面最重要的一个。

　　和讯网：也就是说，对投资者来说，现在除了期货可以作为盘前的参考，现在又多了一个股指期货，就是这三个指标，投资者都应该关注？

　　嘉宾：对。

　　和讯网：刚才您提到了一个保证金交易的差别，您能再展开来讲一下吗？

　　嘉宾：保证金相信很多人都已经了解特点，就是说，股指期货现在如果按15%的保证金来计算的话，大概是放大6.5倍。商品期货一般10%的保证金，我们一般认为是放大10倍。股票是100%的交易额，所以现在基本上是不放大的，当然现在开始融资融券之后，可能股票也会产生一些小幅度的杠杆，但是股指期货他正因为有保证金交易这儿一个特点。所以我想从两个方面来说，第一个资金上的放大杠杆的效应，比如他15万可以做100万的交易，所以说，这个对于我们的投资者，特别对于基金，他可能用比较少的资金会做比较多的头寸，这个是对资金利用率上面有这么一个特点。所以说，你本身在股票上想投100万，你可能通过股指期货的交易，你只需要投15万就可以达到比较相同的目的。

　　第二点想强调的是，股指期货一个非常重要的特点，就是他不仅有资金上的杠杆，他还有时间上的杠杆。就是说股指期货跟股票比他有一个T+0交易这么一个特点，就是理论上一天来来回回无数次。这一点我想，可能比资金杠杆更需要大家去重视，因为股指期货从他的波动率，从他的流动性，从他合约设计，从他手续费率来讲，他都应该来说会成为高频交易的品种。也就是说，我们进出市场的话，因为费用很低，而且可以很好操作。所以这样的话，股指期货只要你找到比较合适的交易频率的话，你一天可以做很多笔的交易。这一点我相信，从现在股市波动率长期来看，A股市场的股指日波动率大概是在1%左右，就是最高点最低点大概是1%左右。对于股指期货来说，他每天大概有超过50点到100点的行情，手续费大概不会超过1个点。所以说，只要说你有一个比较好的盈利模式，你一天理论上可以做超过100笔的交易，都是很有可能的。这些对于一些程序化交易，或者一些高频操作来说，他有一个非常好的交易机会。

　　所以从T+0这个角度来看，投资者一定要注意，现在股指期货非常适合做短线交易，他并不太适合做长线交易。而且保证金交易有一个特点，就是说，我交易所要15万的资金，如果说你如果做长线，可能风险不能控制在非常小的范围之内。这一点我希望大家从这个方面认识这个问题。

　　和讯网：就是商品期货上的一些经验，可能频率比较高，他损失的风险也会比较大？

　　嘉宾：对。就是说，股指期货比商品期货交易的频率更高。比如说，我们知道，股指的交易所的手续费收万分之零点五，而我们知道交易所收铜的手续费是万分之二。也就是说，股指交易的费用实际上是铜的四分之一，而且他波动也是比较大的。所以说，这一点来讲，股指他会比现有的商品期货交易频率更加高。

　　和讯网：那跟商品期货相比较，股指期货还有一个特点，就是他采用现金交割的方式，那现金交割产生的到期日的现象，这个现象您能不能分析一下？

　　嘉宾：就是交割，我们知道商品期货上面，所谓的交割就是合约到期日的时候，大家一手交钱一手交货的形式。那么在股指期货上，他不是以交割300只股票来作为形式，他是以现金。就是大家到最后以交割结算价，做空方法全部，交易所组织大家全部平掉这么一种形式。那么这个交割大大简化了交易的手续，非常的方便，而且大家资金流也算的非常清楚，也没有说所谓的增值税等等一系列的问题。

　　那么，由于交割是商品期货，我们知道越离近交割的时候，交易量越小，因为大家不是真正去买卖这个东西的，所以越是交割，他的交易量越小，流动性越差，参与的人越来越少。但股指期货不一样，股指期货因为说，越到交割日，他是越贴近现货指数的，所以我这边大胆预测，就是说股指期货因为采用了这种方式，所以到了交割日附近的话，这个合约不但不会降低交易量，他的交易量反而会成倍的增长。因为大家没有交割上的风险，也没有说提高保证金，提高费率，这些都没有。

　　所以现在股指期货我们知道，他开四个合约，现在这个月份，下面一个月份，然后随后两个季月。我觉得这四个合约的设计非常有道理，就是说近月合约，因为他是跟现货指数关联度非常高，所以说如果说是做一些无风险套利，或者做一些程序化交易的话，他可能会选择去交易近月的合约，因为这个合约最符合基本技术分析。为什么有一个到期日现象？就是你越跟现货指数越齐平的话，现货指数的波动率也被降低了。所以到最后，到交易的时候，可能就是说现货指数跟股指他的幅度都会变小，而且交易量都会变大，这是一个到期日效应。

　　然后呢，如果说你是想做一个跟现货指数关联度比较小的操作，比如说我是做高投机性的操作，可能我会交易越远月的合约，因为他的波动率更大，他不受现货指数的牵制。所以这四个合约，我想到时候一旦交易起来，这四个合约可能都会变成活跃的。而现在比如说，像纳斯达克，或者标普500，他一般只有一个合约是活跃的。所以中国的这个制度设计呢，就是说这四个合约是适合四种不同的交易者。所以这一点，我今天就简单从这几个方面讲一下这个问题。

　　和讯网：那就是对于以前从事商品期货和以前是股民的这两类投资者，您分别有没有一些好的意见或者建议？

　　嘉宾：对于商品期货的投资者，我想呢，他们对于股指期货的规则还是比较好认识的。因为股指期货，虽然他是股指，但是他的本质肯定是期货，他跟期货的交易方式基本上是一模一样的。当然，我们刚才说的这几点他要特别注意，就是说股指期货他应该比现有商品的品种大的多，现在最多像铜的话，做一首3万多一点，股指你做一首至少15万，就是你要注意资金，还有你风险控制的方面。作为股民来说，要特别认识股指期货跟股票交易巨大的差别，最好的办法，就是从商品期货做起，先熟悉商品期货，然后把规则都搞清楚之后，我们再来做股指期货的交易。

　　和讯网：好，谢谢（方志）老师，今天的节目就到这里。