标题：李振宁：股指期货将促进股市合理定价

网易财经4月7日讯 “我始终认为，盘子大小不应该成为决定股票价值最根本的东西，最根本的东西还是这个股票的上市公司的成长性、它的基本估值，应该说这个东西决定价值，而不是说盘子小，我们有办法炒，就给它估高，这是没道理的。”中国私募第一人、睿信投资董事长李振宁认为，股指期货的推出将对中国股市的定价带来影响，中国股市结构性泡沫现象有望得到根本改观。

除此之外，股指期货的推出对私募基金来说也步入了一个快速发展的新时代。“股指期货、融资融券这个东西有了之后，对对冲基金的产生基本上具备条件了，所以未来中国的私募基金的风格会更加多样化，它可以有配置型的，也可以有对冲型的，这个都会有。”

以下为访谈实录：

网易财经：欢迎李先生作客我们网易访谈间。4月16日股指期货就要推出了，大家可能会把它的意义和股权分置的意义相提并论，不知道您怎么看？因为您当时也是参与股权分置改革讨论的。

李振宁：股指期货还是一种从现货市场到期货市场，当然是一个很大的进步，但是跟股权分置改革还不在一个层次上，因为股权分置改革是中国资本市场从一个完全靠行政调控的，没有实现市场定价的市场，转到一个以市场定价为主的市场，所以这是一个很大的革命性的历史性变化，这两个还是有区别的。当然，股指期货也是很重要，使我们的视野更加开阔，我们原来只能做现货，这样可以做期货，原来只能单向的做多，现在也能做空，另外也产生了一些新的交易方法，比如对冲等等。当然在现阶段还只是一个实验阶段，就相当于股权分置改革的时候推出四家试点，短期的影响还不是那么多，但是如果我们从长远的角度看，它对股市的影响还是很大的。

网易财经：这些影响主要体现在哪些方面？

李振宁：股指期货推出来的影响首先从今天的盘面就可以看到，股指期货本身对定价还是有一些作用的，特别是对一些影响指数的大盘股的合理定价还是会起到一定作用的。因为我在08年的时候就讲，09年是一个纠错行情，中国本来不应该跌到1000多，我认为中国当时的合理价位应该在3000点，但是由于恐慌就跌到了1600，09年我们看到其实08年经济没有坏到那个程度，所以它就要纠错，纠错是从小市值开始纠，然后纠到大市值，但是09年大市值股票特别是金融地产并没有得到纠错，因为种种原因，银行股、券商股这些比去年中期到现在反而还跌了很多，跌幅很大，相反中小市值的股票涨得很高，所以它也有一个纠错的需要。现在股指期货特别是还有融资融券等等，就是大盘股本身纠错行情就得以展开了，从今天的盘面就可以看到这点。

网易财经：就是说如果有这个机制的话，可能我们的蓝筹不会出现像09年那样一个深幅的超出它的价值比较远的跌幅，目前股指期货的推出可以使这个价值重新被发现。其实您是支持蓝筹上涨行情的？

李振宁：对，因为我始终认为，盘子大小不应该成为决定股票价值最根本的东西，最根本的东西还是这个股票的上市公司的成长性、它的基本估值，应该说这个东西决定价值，而不是说盘子小，我们有办法炒，就给它估高，这是没道理的。所以会发明市盈率、市净率这些指标，就是要在不同行业之间找到一个共同标准，这个共同标准就是你的盈利性到底如何，你的净资产到底有多高，到底有多少盈利。成长性实际上是告诉你，现在盈利不算太好，但是未来可能会好，无非也是最后还得回到一个基本价值上面来。所以我们在估值上来讲，还是要按照这样一个基本的东西来做。股指期货推出本身来讲，对这种大盘股会产生一定的需求，因为它是影响指数最重要的一些因素。

网易财经：就是市场会去抢这个筹码。

李振宁：对它有一定的期待，在多空双方博弈中，它是最重要的筹码，所以有利于它的价值回归。当然如果说现在蓝筹股已经涨得很高了，因为股指期货既能做多也能做空，之所以现在一说股指期货4月16日要开了，蓝筹股会涨，那就是大家认为它还是低估的，只是时机未到，大家没有人愿意打第一枪，没有人愿意弄这个事，其实还是认为这个是低估的，如果说它已经很高了，坏了，大家都要做空，那可能还得跌，那它就跌了，所以从本质上还是股指期货出来以后可能促进大家的思考，对蓝筹股大小盘股之间的风格转换产生了一些积极的作用。

网易财经：蓝筹的行情出来之后，是不是意味着小盘的估值可能也会有一个重新回归的过程？

李振宁：是，我从今年年初就在讲要小心，再好的公司，十倍市净率、二十倍市净率也是不合理的，也就是说他投了1元钱，我们在二级市场拿20元钱去买，而且你的成长性，谁能保证你未来多少年都是这样一个成长性呢？这是有问题的。特别是像创业板有一些新股，那就更不合理了，不如说这个公司五倍市净率，也就是说他投了1元钱，我们给他5元钱，也还算合理，因为他是多年的积累，他是一个产能，我们给他估值也行，现在很多小盘股可能预计募集5亿，一下募集15亿，多了10亿，这也算市净率，这能合理吗？1元钱只能算1元钱，多的10亿也说市净率不高，那合理吗？这个不合理的，所以我认为可能会有一个纠错，就是对那些估值过高的可能会有一个下跌，也就是一种风格转换，转换之后很多小盘股我认为估值太高，一百倍市净率、几十倍市净率，太高。

网易财经：可能从风险的角度来看，小盘的价值回归是不可避免的，从风险的角度来看，您认为股指期货推出以后还会有哪些风险？

李振宁：股指期货本身来讲因为是1：6到1：7倍的杠杆，这里面带来机会，同时也带来风险，它给你带来的机会，如果你看准了，大盘蓝筹股如果能涨20%，那你的东西可能就要涨1倍到1.5倍，因为如果你买的都是期货，大盘股涨到10%，可能你的期货就1：6、1：7的涨，这是带来的机会。但是反过来，如果你做反了，那它也帮你1：6、1：7的亏。

网易财经：就是择时的要求？

李振宁：就是你对大势的方向的判断。其实期货说白了都是这个意思，商品是能涨还是跌，判断对了你是1比多少的杠杆，你可以赚大钱，反过来反了你亏得也很快，就是这么一个关系。当然这里面也会产生一些其他的，比如说对冲，比如说你要是看好给它估值太高的时候，也有可能很多人会做对冲。比如说原来我就有一大堆蓝筹股，比如说远期一下子高开30%，可能我就远期给你开个做空的东西，我这边对冲，我一对冲之后就稳稳的得这20%到30%，反过来你就有压力了。当然现在很难，对机构很难，因为现在最多好像就是100手，也就是你能对冲的钱是很少的，就是说你并不能做很大的量。

网易财经：说到对冲，可能也是大家关注私募的一个原因，因为可能未来中国的对冲基金也会在股指期货推出来之后才有可能产生，作为私募基金人，您怎么判断未来对冲基金发展的影响，股指期货推出这一块。