标题：和聚李泽刚：二季度关注通胀受益类的股票

　　展望二季度，我们会一如既往地关注创新经济带来的投资机会——例如手机支付、网络安全、移动互联网、新能源、电子书等。同时，我们开始考虑新的投资元素——通胀受益类的股票。

　　全社会的货币发行总量已经大幅度上升。根据最新公布的2010年2月广义货币M2的数量已经达到63.6万亿元，比四年前同期的数据增长了112％。如果按照人均来算，四年前在中国平均每人对应的货币量是2.3万元，而四年后的今天已经到了4.9万元。间接地证明人均财富已经上升到一个新的台阶。这就是为什么我们看到全国的房价水平大涨，特别是一、二线城市出现了翻番的上涨。也不难理解为什么翡翠的价格会翻番地上涨，古董和艺术品的价格升幅更加惊人。可谓“水涨船高”。

　　楼市自2009年上半年达到2007年的高点，彻底走出金融危机，并连续创下新高，而股市还停留在3000点的腰斩附近，距离金融危机以前的6100点还有一半的距离。按照货币推升资产价格的道理，是否意味着股指有大幅补涨的空间。我们认为并非如此，任何一个交易标的，无论股票还是商品，都有其定价基准。股票指数增长的根本是上市公司盈利的增长，而市盈率的波动则受到资金面宽松与否的影响。如果按照四年前股市1200点的水平，目前的股票指数已经出现150％的涨幅，收益率并不比全国楼价综合上涨幅度低。我们估计，这150％的涨幅有一半左右来自估值水平的系统性提升，也就是货币的推动，而另外一半则来自企业实实在在的盈利增长。指数要想继续大涨短期内比较难，因为市盈率的角度不是很便宜，而盈利的增长需要一个时间过程。

　　因此，展望股票市场，一段时间内，我们并不看好指数整体的上涨空间，而偏好部分受益于通胀的结构性投资机会。随着货币发行总量的上升，我们判断国内的物价水平会上一个新的台阶，房地产价格（虽然没有进入CPI）就是一个先行指标。

　　目前资产价格的上涨传导到通货领域主要有两个途径：第一，财富效应。房地产和股票价格的上涨，有助于恢复财产持有人的信心。而信心的上升会改变这个群体的经济行为，最明显的是消费开支大幅度增加。根据费雪公式MV=PQ(M为流通中的货币，V为货币流通速度，P和Q则对应商品价格和数量)。金融危机后，中国的货币总量已经通过银行的货币乘数充分放大，而货币的流通速度将继续上升。这是因为当人们预期变乐观时，货币流通的速度会更快，全社会总需求就会上升，汽车家电的销售持续火爆就是个典型的例子。当总需求大于总供给的临界点到来时，物价水平就会上升。第二，成本推动。城市的房价水平已经到一个新的台阶，必然带来租金水平的上升。如果租金上涨，一方面工人居住成本上升有涨工资的需要，另一方面企业的固定租金成本也会上升。这样，由于工资和租金的上涨，企业会提高产品的出厂价。

　　当然，通胀的代价是经济运行成本的上升，必然导致衰退。但起起落落就是经济循环的本来特征。而我们要做的无非是寻找起伏波动的规律并为投资人获利。在通胀受益类的股票当中，我们更喜欢供应有瓶颈的类型。因为供应的约束会带来价格的弹性。未来一段时间，从行业方面，我们觉得值得关注的重点包括铜（稀缺的原材料）、黄金（通胀保值的品种）、水产养殖（特别是拥有上游资源的）、港口资源、航空（通胀诱发升值预期）。

　　广义货币M2总量 2006-2010

中国房价综合指数 2008-2010

　　中国房价

　　数据来源：WIND 数据来源：中国指数研究院、中银国际

　　专家：李泽刚