标题：研报解析股指期货环境下的投资策略(荐股)

　　国泰君安：股指期货正式上市对市场的影响

　　第一、历经四年按照“高标准、稳起步”原则筹备的股指期货终于花熟蒂落，中国资本市场迎来一个崭新的时代。股指期货为国内证券市场的投资者新增了一个投资避险、资产配置、全新交易策略与产品的有效工具，对机构投资者的长期意义深远。以基金投资者为例，股指期货将影响产品的发行结构与趋势，丰富基金的交易策略，促进基金的业绩分化。

　　第二、时间表确定将促进短期市场逐渐走强，但不宜预计过高。我们一再强调，市场阶段与基本面是影响市场走势的主因、股指期货是次因。但股指期货的套利、避险、配置等功能将提升市场对标的/权重股需求、提升流动性，但并不意味集体溢价。股指期货有利于促进标的股合理定价，当前阶段银行等具有估值优势板块可能受到正向影响，但一些高估板块在期货推出后机会不大(如高估的AH 股)。期货正式上市后的市场走势要视届时市场多种因素而定，从海外市场看，期货推出后短期上涨或下跌的市场皆有。

　　第三、机构投资者参与股指期货将是一个逐步介入的过程，但股指期货推出将长期利好于公募基金等机构投资者。目前针对基金参与期货的规则征求意见稿已发布，预计券商、QFII 等机构的参与规则将很快公布，考虑到现实操作性、市场运行效率、交易期指策略还有待考察和确定，初期机构介入的程度有限。时间表确定将促进股指期货开户加速，但由于上市时间已逼近，预计期货推出初期市场参与度有限，交易量主要由高频交易贡献。在定价具有一定效率和流动性满足的基础上，机构投资者可关注期货推出初期的期现套利、最后交易日等套利机会。（国泰君安证券）

　　申银万国：股指期货推出后中期有利大盘股

　　结论或投资建议：

　　1、股指期货推出前后短期内大盘股即便没有超额收益，也不会落后市场。从长期来看，随着机构投资者占比的增加和基于股指期货为工具的投资策略的多元化，大盘股会跑赢市场

　　原因及逻辑：

　　1、股指期货推出前后短期内超级大盘股并没有明显收益。从台湾、韩国、香港等新兴市场看，超大盘股短期表现基本与市场走势一致。从美国市场看，超级大盘股走势基本与标普500 一致。从日本市场看，推出日经225 期货后，超级大盘股明显跑输日经225 指数，但除超级大盘股之外的其他大市值股票表现要好于其他股票。从香港市场看，超级大盘股与恒生指数走势基本一致。

　　2、从较长时期看，在股指期货推出半年内，大盘股表现比较好。从海外市场表现看：美国市场、日本市场的大盘股表现比较好，韩国市场大盘股表现不好。在股指期货推出半年后，美国市场、日本市场的中小盘股票跑赢大盘股，韩国市场大盘股表现与市场基本一致。

　　3、考虑到前期大盘股并未强于市场，预计股指期货推出前后短期内大盘股即便没有超额收益，也不会落后市场。从长期来看，随着机构投资者占比的增加和基于股指期货为工具的投资策略的多元化，大盘股会跑赢市场。

　　有别于大众的认识：股指期货推出前后短期内超级大盘股并没有明显收益；在股指期货推出半年内，大盘股表现比较好。（申银万国证券研究所）

　　齐鲁证券：股指期货环境下的策略选择

　　股指期货带来全新盈利模式：股指期货满足了机构投资者实实在在的套保需求。目前，应重点研究股指期货给市场带来的新盈利模式和对投资理念产生的影响，积极把握制度创新对股市的正面推动作用，挖掘投资机会。

　　关注出口增长和人民币升值预期：虽有刺激政策退出导致流动性趋紧的担忧，我们仍然坚持全球经济继续恢复增长的观点，我国出口增速仍将保持高位。虽然人民币短期内升值的可能性不大，但升值预期将刺激对房地产、股票等投资品的需求，部分受益行业的阶段性投资机会值得关注。

　　投资时钟显示我国经济处于复苏末期：我国的经济周期与货币供应量存在一定的同步性，工业增加值的变动要领先物价水平。2010 年二季度，预计我国经济将进入复苏末期，金融服务、房地产等行业将有出色表现。

　　2010 年二季度股市从震荡至转强：股市资金供求关系较为平衡，在出口增长、升值预期增强、融资融券、股指期货推出背景下，预计我国股市将结束调整，由震荡至转强。上证指数阻力位3400 点附近，支撑位2900 点附近。

　　建议从防御策略转向积极策略：对于资产价格相对敏感的房地产、证券、保险和银行业，受益通胀预期的医药、零售百货、农产品（000061）、家电、电子信息等消费行业存在一定机会。股指期货推出刺激优质蓝筹股、高杠杆股票、券商及期货概念股走强，世博概念、区域振兴、新兴战略产业等投资主题仍将受到追捧。（齐鲁证券研究所）

　　齐鲁证券：股指期货推出后的创业板投资策略

　　自 2 月初年报行情启动以来，创业板就成为了持续走强的板块。虽然创业板市盈率明显高于中小板和主板，但这并没有影响资金对创业板的追捧，创业板已经连续六周跑赢大盘。统计显示，3月26日创业板可比的61只股票（不包含刚上市的第八批新股）市值合计为2796.27亿元，较3月19日的2616.49亿元增加了179.79亿元，市值增幅为6.87％。

　　股指期货将于4月16日正式上市。短期来看，沪深300指数期货的上市将给大盘权重股带来机会，对创业板带来一定的负面影响。长期来看，创业板指数有望进入股指期货合约，有利于创业板的长远发展。（齐鲁证券研究所）

　　银河证券：融资融券与股指期货提升蓝筹股价值

　　金融市场创新的进一步推进成为市场最近最大的热点。上周包括国信证券、中信证券（600030）、光大证券（601788）在内的融资融券首批试点券商都已开始受理投资者开立账户的申请，上周五中国金融期货交易所正式公布关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。在目前市场的结构性分化非常明显、蓝筹股价值已经出现低估的情况下，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。

　　推出融资融券

　　将强化价值投资理念

　　融资融券对于完善A股市场的基础性制度建设至关重要，做空机制的增加从长期看有利于市场的稳定健康发展，降低市场波动，从短期看，融资融券的推出将有利于推动市场向上。

　　就融资融券业务本身而言，由于参与融资融券的品种是市场中规模较大、盈利较强、基本面较好的大盘蓝筹股，因此，融资融券推出将提升蓝筹股市场需求、流动性溢价，从而强化投资者的价值投资理念。

　　蓝筹股需求上升所带来的直接后果就是推动大盘上涨，增加市场短期波动。从香港市场经验看，1994年1月推出融资融券业务，在推出之前的一个月里，市场受到相关信息影响开始出现反应，市场波动性急剧增加，而后将逐渐恢复平稳。预计融资融券预期，将使市场出现类似变化。

　　股指期货短期利好蓝筹股

　　作为2010年金融市场最为重要的创新产品，股指期货不仅可以丰富金融产品，完善市场体系建设，健全交易机制，还能提升蓝筹股价值。

　　股指期货作为80年代国际金融市场上最为重要的金融创新，目前已经是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一。中长期内，股指期货对股市的影响是中性的。从各国情况来看，欧美市场推出股指期货后呈涨势，香港也呈现涨势，而日本推出后一年左右的时间仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期的熊市，而韩国、台湾股指上市后不久就呈跌幅，主要是受到东南亚金融危机的影响。因此，股指期货并没有改变市场的长期运行趋势，对股市而言，股指期货只是一个外生变量。但是在短期内，股指期货将使基金公司推出更多的沪深300指数基金，尤其是在目前大多数蓝筹股处于估值低位的情况下，也能够直接增加机构投资者对于大盘股的需求，引发市场资金结构的调整，有利于市场风格向大盘股转化，从而推动股指上涨。

　　3月份宏观数据要等到4月上中旬公布，央行加大公开市场操作回笼货币大大延后了上调存款准备金率和加息的预期，因此本周是经济面和政策面的真空期。随着上市公司2009年年报和2010年一季报披露进入高潮，上市公司业绩大幅改善显著增强投资者信心，而作为近期市场的最大热点，融资融券试点的正式推出和股指期货的稳步推出将强化投资者价值理念，在目前市场的结构性分化非常明显、蓝筹股价值已经出现低估的情况下，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。本周指数还将维持强势格局，并继续看好以下几个板块的投资机会：金融创新推出的券商板块，业绩迅速提升、估值处于低位的石化板块，以及处于股指低位具有较大安全边际的地产、银行板块。（银河证券研究所）

　　光大证券：后市关注股指期货的影响

　　我们认为，目前宏观经济向好，企业利润增长，能够对股市形成一定的支撑。不过：（1）房地产利空政策尚未出尽，近期还可能进一步调控；（2）西南地区干旱可能会使市场担心CPI 会进一步上升，导致货币政策超预期地紧缩；（3）政策调控可能引发市场对调控过度的担忧；（4）农行IPO 尚未宣布；（5）年内可能征收资源税；因此我们认为近期股市将维持区间震荡，震荡中枢会有所下移，沪深300 指数运行区间为（3050，3550)，对应的上证指数波动区间为（2750，3250）。另外，股指期货已经确定将于4 月16 日正式推出，但是在存在潜在的利空压力的情况下，权重股是否能借此带动指数大幅上涨，完成风格转换，尚有待观察。（光大证券研究所）

　　中信建投：银行业分享股指期货带来的超额收益

　　股指期货给市场带来超额收益

　　酝酿多年的股指期货即将在4 月16 日正式推出，其基本的功能是价格发现、风险管理和提供套利机会。股指期货正式推出后，其能够提高市场价格发现的效率，加快股价向内在价值的回归；同时作为一种风险管理的工具，其能够降低市场的风险；而且其拓展了金融业务领域，有规模经济和范围经济效应。通过以上三种渠道，股指期货推出将给市场带来较高的超额收益。

　　银行股是沪深300 指数的主要成分股

　　银行股和沪深300 指数的相关系数都在90％以上，除了南京银行（601009）。从而银行股可以作为期现套利的替代标的。运用CAPM 模型，我们得到各个银行股的阿尔法值和贝塔值。各个银行股的阿尔法值都显著，从而各个银行股都存在超额收益，其中兴业、北京和宁波的阿尔法值相对较大。各个银行的贝塔值也显著，其中兴业、深发展、华夏的贝塔值大于1，其可获得高于市场的收益率；其他银行的贝塔值接近1。

　　股指期货带给银行业的收益

　　在股指期货正式推出后，银行可以参与的业务包括三个方面：基础类业务（资金托管等）、会员相关业务（保证金存管业务等）和银期合作类业务（同业往来等）。工农中建交获得了保证金托管业务资格和交易结算资格，部分中小银行也在积极申请这项业务资格。这些业务的开展延长了银行金融产品服务的价值链条，增加了银行未来的中间业务收入。同时，作为主要成份股，股指期货的推出提升了银行股的战略地位，从而在正式推出前，银行股会出现交易性的机会，股价和交易量都将出现阶段性的攀升。

　　银行股可成为沪深300 的替代标的

　　股指期货基本的功能是套期保值，可分为多头套保和空头套保。银行股和沪深300 指数高度相关，机构投资者可以借用股指期货来对银行股进行套保，规避市场的风险。同时，由于构建沪深300指数存在技术上的难度，从而可以借用相关度较大，超额收益率较高的银行股作为替代标的，机构可以进行期现套利，获得价差收益。在所有的银行股中，兴业的相关系数较大，阿尔法和贝塔值也最大，可以作为重点的标的股。

　　投资建议

　　股指期货带给市场的不仅是一种金融工具，更重要的是其完善了我国金融市场的结构和功能。这就是其带来的超额收益。银行股都能分享这种收益。而且银行业有着明显的估值优势，新兴业务的开展也能提升银行业整体估值。我们维持“增持”评级。（中信建投研发部）

　　国泰君安：券商将多重收益于股指期货(荐股)

　　券商将多重收益于股指期货。从境外经验看，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式，提升券商股的估值水平。我们判断，在推出初期，期指交易佣金和投资净收入贡献度为1％-2％；从上市券商看，中信与海通均为上证50 成份股，因此，两者将从业绩和市场两个方面获益于股指期货的推出，是股指期货的最佳投资标的。

　　行业评级：尽管全年业绩预期不明朗，但首批融资融券试点券商名单已公布；股指期货也将于4 月16 日如期推出。融资融券和股指期货对券商业绩的推动效应将开始显现。因此，行业仍具创新驱动的主题投资机会。仍按两条线索选股。兼具价值低估和创新弹性的辽宁成大（600739）、中信证券和广发证券（000776）无疑是我们的首选。

　　公司推荐：排序仍是辽宁成大、中信证券和广发证券。辽宁成大：隐含广发证券价值的折价率在60％以下，价值低估十分明显，且主业的生物疫苗今年将迎来爆发式增长、油页岩项目年中出油无悬念，主业催化明显；中信证券：隐含子公司股权转让后的静态PE 为25 倍，目前不仅已经反映了子公司转让的最坏预期、而且没有反映融资融券和股指期货的创新预期，是目前最便宜的券商股。（国泰君安证券）

　　长城证券：把握股指期货带来的煤炭估值回归(荐股)

　　股指期货引发的行情。股指期货和融资融券推出时间点的确定，有望赋予煤炭板块阶段性的投资机会。煤炭上市公司良好的业绩，仅次于银行板块的估值水平，在股指期货正式推出前后，大盘蓝筹股还存在上涨空间，煤炭股有望从目前的低估值回归到2010年20倍左右的水平，这可能是二季度煤炭股投资的最主要理由。基于此，我们维持行业“推荐”评级。投资标的方面，建议选择神火股份（000933）、西山煤电（000983）、平煤股份（601666）、盘江股份（600395）和冀中能源（000937）等趋势更好的焦煤企业，以及存在资产收购与重组机会的兖州煤业（600188）和国阳新能（600348）。（长城证券研究所）

　　爱建证券：股指期货有望成为调整汽车股配置的催化剂(荐股)

　　在股指期货推出的背景下，需要改变原有的操作策略，估值的重要性更加突出，选股上，更加侧重自下而上、精选个股。

　　考虑到场内存量资金的调仓换股、增量资金的配置需求，我们认为，应该重点关注市值大、流动性好以及估值存在折价的公司，特别是结合对沪深300指数权重的影响，我们认为可以关注的组合是：上海汽车（600104）（600104）、潍柴动力（000338）（000338）、福田汽车（600166）（600166）、华域汽车（600741）（600741）、江淮汽车（600418）（600418）、宇通客车（600066）（600066），重点推荐上海汽车（600104）、潍柴动力（000338）。（爱建证券）