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作者：孟伟
编者按：本期《红周刊—机构内参》首推金股栏目就目前稳健型股票池中所持个股，跟踪了最新机构研究报告，对东软集团(27.11,0.31,1.16%)进行分析点评以及估值带操作建议回顾。从最新研究分析报告评级中可以发现，机构继续看好公司未来成长前景，给予了增持评级。对此，本栏的估值带操作策略建议维持最初估值不变，后市继续关注，可积极进行中长线布局。
东软集团（600718）
研报精选：并购与业务升级成为两大投资主题
2009年公司实现营业收入41.66亿元，同比增长12.25%，净利润6.41亿元，同比增长30.52%，每股收益0.68元。从单季来看，第四季度营收同比增21.6%，毛利同比增20.8%，净利润同比增28%。国内解决方案业务驱动本期营收增长，尽管离岸软件外包和医疗系统业务低于预期，综合毛利率下滑导致扣非后净利增长缓慢，而出售联通股票收益和坏账准备冲回是本期公司净利快速增长的主要驱动。
分产品来看，公司09年软件外包共实现收入20148万美元，同比增长10.7%，与08年增速29.6%相比明显放缓，主要因为索尼、东芝、阿尔派等日本电子产品厂商经营状况不佳所致。软件外包业务仍然以嵌入式系统为主，主要为手机、汽车、家电厂商服务，并积极探索以上领域的并购机会。通过去年在欧洲的收购，公司在欧美市场取得了新的立足点。根据董事长刘积仁在深圳IT领袖峰会上的言论，公司海外收入的占比将从目前的30%提高到50%以上，这一目标将在几年内逐步达到。需要指出的是，公司今年外包的增长更需要新客户的驱动，而新客户需求需要在4月份以后才会逐步明朗。因此，判断公司下半年外包营收增速可能会明显高于上半年。
公司的软件及系统集成业务实现营业收入342695万元，较上年同期增长16.8%，占公司营业收入的82.3%。业务涉及范围电信，电力，交通，医疗，教育，政府机构，IT服务，企业管理和国际业务等。该业务在第四季度进入收入确认高峰，驱动公司整体营收增长加速。2010年，公司电信、移动和政府等行业新增合同有望实现至少稳健的增长，电力行业新增合同估计有进一步增长的压力。基于公司2009年国内解决方案新签合同增长30%的估计以及2010年新签合同增长30%以上的预期，公司国内解决方案业务营收在今明两年将实现超过20%的增长。
医疗设备业务实现收入6.33亿元，同比下降5.61%，主要原因是国内业务的合同执行进度缓慢，导致国内销售收入下降。报告期内医疗系统出口实现收入1887万美元，同比增长10.6%。2010年全国医疗设备投入有望大幅度攀升，在全面医保的政策推动之下，医院进行设备采购的意愿很强。从公司自身情况看，在2009年推出四项新产品以及与飞利浦的限制竞争协议到期之后，医疗设备业务的“翻身仗”即将打响，预计今年公司医疗设备业务的收入将增长30%以上。
在年报中，公司认为在“后危机时代”跨国企业将把更多的软件外包与研发中心转移到中国，这将促进中国软件(25.42,0.51,2.05%)产业向研发、设计及全生命周期解决方案发展，为软件企业提供新的机遇。公司提出“以更加积极的态度和持续的创业激情加快全球化发展”，通过并购重组实现高成长。最近几个月，公司反复强调2010年将是外生式成长之年，在国内外都可能展开收购。与此同时，公司将注重向产业链高端发展，争取在咨询、规划等领域取得突破，并购与业务升级将成为“后危机时代”的发展主题。
业内分析师认为长期看好公司外包业务的增长潜力以及竞争实力，但短期某些重要客户的经营压力将传导到公司的外包业务。在三年业绩承诺期过后，估计公司今年上半年存业绩增长出现放缓，而下半年随着外包形势的明朗有望得到提升。尤其是2011年，公司费用增长的压力将减小，而外包业务将有更好的增长预期，加上股票解禁带来的业绩释放意愿，据此判断公司2011年业绩快速增长的不确定性更小。尽管短期面临股价压力，随着下半年估值基准向2011年转移，公司股价有望获得表现。
盈利预测
年份 2010E 2011E 2012E
每股收益(元) 0.82 1.04 1.22
净资产收益率(%) 16.96 18.19 19.60
主营收入(亿元) 51.30 61.82 76.59
净利润(亿元) 7.74 9.85 11.86
估值带策略：维持当前估值不变
公司股价22元(除权后)之下属于低估区域，若股价运行在此区域中，建议可积极逢低吸纳，初始建仓资金控制在总资金的20%左右。
合理波动区在22-32元之间，当前股价走势已运行到该区域中，可继续持仓。如要继续增仓，可等股价回落企稳之后逢低进场，增仓资金仍控制在总资金的20%左右。
公司今明两年业绩增长确定，设定32-35元之间为溢价区，当股价上涨到该区域建议价值投资者可继续持有，也可逢高减持。