标题：袁超：私募、机构及股票大户的套利战术灵活多变

　　和讯期货消息 “第五届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛”于4月17日在北京国宾酒店举行，和讯期货频道作为独家财经网络支持将对本次论坛进行全程直播。以下是宏源期货有限公司副总经理袁超在论坛上的发言。

　　袁超：一些私募基金，一些法人机构，还有一些股票大户，他们跟证券投资基金相比他们受政策的限制更少一些，他们的战术是多种多样的，灵活多变。根据他们这种灵活多变，下面我们简单介绍几种策略。

　　一种是可转移α策略，可转移阿尔法策略是指在不影响组合战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的积极收益转移到另一种投资战略的基准收益之中。比如一个机构有一亿资金准备投入到股市中，如果投资到沪深300股票里，完全就可以不用单纯买这个股票，按照现在的保证金计算只要15%，只要1500万资金就可以达到一个亿的资金投入股票市场一样的效益，如果要赚钱他们赚钱的额度是差不多的，如果有风险的话他们风险也是差不多的，就是说他们的β值是一致的。总的来说一个亿，在股指期货这样的市场中他就指出一个增值的α收益。我们可以看出通过股指期货合约和固定收益的投资，同样是一个亿就实现了可转移α策略的组合，获得了α策略的收益。它的步骤是这样的，一个你要首先进行风险预算，风险预算要确定系统风险，第二是确定系统风险β暴露，最后是寻求α超额收益。必须在联动基础之上实施这种策略。通过可转移α策略，我用一句话形容，就是我们少花了钱，多办了事，得到了增值的收益。

　　下面我们再介绍一下期现套利策略，前面嘉宾已经介绍了期现的套利策略，但是在这个地方，我就不再做很多的理论上的阐述，我只是想把我们的研究成果告诉各位。第一个办法，我们可以用ETF基金拟合现货，ETF基金有很多，有100、180，还有很多其他的ETF，为了讨论方便我们先选取ETF100和ETF180、ETF50。通过我们的研究，如果用EFT拟合现货的话，根据不同的投资组合进行了研究结果如下，如果用ETF50和ETF100复制现货的话，就要用0.4468的50EFT权重。通过这样权重的组合就可以拟合我们的现货。为什么我们首先讲ETF？因为EFT有以下一些优点，第一个EFT基金具有一种交易成本很低，交易非常方便，交易效率高的特点。其次EFT采用了完全被动化的策略，操作透明度非常高，可以让投资者以较低成本投资，因为现在还没有300的EFT，所以我们现在退而求其次，只能用别的EFT进行拟合现货。

　　下面讲一下使用股票的组合拟合现货，要拟合现货一般需要资金规模大一些，而且拟合现货有两种方法，一种是完全复制，一种是抽样复制，如果对一般的投资机构来说，1000万，几千万、一个亿的规模肯定没有办法完全复制，只能进行抽样复制，抽样复制可能就会选择不同的策略。如果现在只有沪深300股指期货推出的时候，要利用这个市场进行期现套利，就只能跟沪深300相关性比较好的进行拟合。

　　第三，也可以使用沪深300指数基金。因为现在沪深300指数基金是开放式基金，如果用开放式基金的模拟也是很好的品种，不过因为它有一个特点，它的申购、赎回费用成本比较高，不是很灵活，第二相对时间比较长，申购以后要赎回不是很方便。所以一般这种情况下，采用这种合约的不是很多，但是我们可以展望，随着股指期货的推出，肯定在不长的时间内，我们就可以看出沪深300EFT肯定马上就会增长。

　　（以上文字由速记稿整理，未经嘉宾本人核实）

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