标题：庾苗期：海外对冲基金组合策略报告

　　和讯基金消息 由和讯网及北京展恒理财顾问有限公司主办的私募高峰论坛4月17日在京举行。3A亚洲资产管理有限公司组合管理基金经理庾苗期先生在会上作海外对冲基金组合策略报告。

3A亚洲资产管理有限公司组合管理基金经理庾苗期先生

　　以下为庾苗期先生发言实录：

　　谢谢大家，谢谢主办单位这次邀请我们来谈海外的对冲基金。刚才伍军先生有谈一点点对冲基金，我们只是讲一点点，和国内的投资人谈一下海外投资的机会。

　　我们现在管理的大概有185亿美金，我们公司是一家在瑞士的资产管理公司，我在香港的办公室工作。我们在组合型的对冲基金管理大概有23亿美金，在亚洲区大概管理3亿美金左右的资产。当全球股市在2000年到2002年，有泡沫的时候，全球的股票可以看到连续三年都有一个负的回报，我们的基金三年其实都有正的回报。2008年我们跌了一点点，我后面会讲一些投资对冲基金有一个风险。这个风险主要不是来自于市场风险，是来自于其他风险，我在晚一点的部分会和大家谈一下。

　　我们的公司有大概八个产品，其实有一个产品只是投资在一个商品期货，从2004年到现在，其实我们每一年都有正的回报，2008年，当国际商品指数跌了大概40的时候，我们有了正的回报，一会我会讲，为什么当商品指数下跌的时候我们能够赚到钱。

　　第一，我会介绍一下什么是对冲基金，有很多人说是避险基金，现在在亚洲大概有1300支的对冲基金，大概有一半资产是多于五千万，我和我在香港的同事在过去两三年之间已经见过这650家，老实说有一些对冲基金他们不上市，可能是普通的甩股的基金，他们包装成对冲基金。其实对冲基金在我们眼中和传统的投资股票的基金最主要的不同就是真正的对冲基金投资的时候他们一定知道那个风险。比如我看到外国的对冲基金和亚洲的对冲基金非常大的分别，比如在股票的对冲基金，比如在中国的信用卡业务，我觉得发展非常好，招商银行(600036,股吧)的风险在哪里？一是信用卡业务，二是银行业务的风险。我只是觉得他的信用卡做得好，我怎么样投资在这方面？其实有一些对冲基金他们的想法是，我可以买招商银行的股票，同一时间可能是卖工商银行(601398,股吧)，卖中国银行(601988,股吧)的股票，做一个，比如买和卖的同时，其实最后的组合就是能够，我只是对信用卡业务有个大的发展，我做个调整。

　　第二，和香港的投资人去谈，他们看到有些投资，比如在2008年跌了50块，在2008年涨了80块，他觉得这是很好的投资，你想想，10块钱，你跌了50块，也就是5块钱而已，你最后一年赚80块，你只有8块而已，你还是贵了20块。所以大家要知道，为什么保本非常重要，跌下去和涨上来是不同的。比如你跌了50块，你投资赚100块的时候，往下是不同的。所以这是非常重要的，我们知道为什么保本这么重要，他的投资低，不输钱，这是非常非常重要的。

　　另外和投资人分享，为什么你的股票会涨，为什么你的投资会涨，有人说是因为他的公司业绩做得好，所以会涨，这个答案可能是得到其中一个原因，你的投资会涨，你的股票会涨是因为你买了以后有另外的人能够用更多的东西买你的东西，涨是因为未来的时候人家会用更大的价格买你的东西。为什么他用最高的价格买你的东西？有几个原因，这是公司能够赚到钱，这个公司本来赚一块钱，一年之后赚两块钱，用更高的价钱去买。除了基本层面，我们看到这次好多基金经理，我觉得基本层面是任何投资人应该要做的。另外现在好多海外基金研究为什么会亏，比较多的人去买，现在外资对，比如香港，中国的房地产，还有国内，他们现在还没有买。现在为什么股票的价钱会跌？第一，不知道大家有没有经验，买了个公司，看做得好好，但是价钱也贵，你很生气，为什么这样，他跌是有原因的，他买了，现在所有的人都已经买了那支股票，之后还哪有人去买？

　　所以对冲基金来看基本层面来说，我们还是看现在主要的市场上，他们的想法是什么样，他们全部觉得好，或者全部觉得差，当所有的人很害怕的时候我买，为什么？你会说他的业绩不好，他的差，没人去买了，哪有人会去卖。所以贪心的时候我就害怕，你们所有人都已经买了这支股票，你们所有人都说这支股票好，你怕了，因为所有人都买了，怎么样找另外的人再买这支股票，唯一就是可能买够，公司业绩好的话也会去买。

　　对于一个好的对冲基金来说他管你的风险，其实非常重要，我和你说对冲基金风险好好，但是有回报，你不亏吗？但是大家不要忘记，管理风险这一点其实非常重要，就是输不要输太多，为什么好多对冲基金他们有一个特点，太多的话他们就停掉，把他卖掉。比如跌了10块，你卖掉，你未来的投资是10块左右，回本，如果投资跌了50块，你回本就是100了，这是非常不同的，一般好多对冲基金他们的特点。

　　其实伍军先生之前也有讲，过去对冲基金和传统基金比较，你看到红色，这是美国的SP指数，在过去大概10多年，20年的表现，如果投对冲基金大概是10PA，中间的波动性比较低，2000年股市跌的时候他没有跌太多，你看到他比较平稳。这是对冲基金和传统基金波幅比较，怎么样去看波幅率呢？大概是你每一年的亏损比较差的时候，大概是10PA，比如08年，你的程度会比较高。很多人对对冲基金有一些误解，透明度低，基金经理做什么？其实这对我们来说其实我们投资在对冲基金大概10多年，我们每个月都知道，我们的对冲基金它们是买什么，卖什么，但是可能对一般的投资人比较难，因为你比较难能够找到对冲基金。比如现在在美国非常出名的基金，他和他的投资人说我的标的是什么，我的投资方向是什么，他其实是告诉每一个投资人他现在在做什么事情。

　　另外一个，对冲基金是不是风险很高，我想这是跟上市的股票一样，有一些股票做得很好，有一些股票其实做得非常不好，有些非常不好的公司在市场里边，对冲基金也是一样，我自己的看法，我看到我想大概走10PA的对冲基金是好的基金，其实不是好的对冲基金都要说定义是什么。对冲基金有一些不好的，但是我看到大部分的都还好。

　　另外一个，对冲基金是不是没有风险，其实对冲基金也有他自己的风险，但是他的风险不来自市场的风险，其实对冲基金有很多不同的策略，大家比较听得多，或者和股票相关的策略，但是对冲基金来说有20多种不同的策略，有的是和股票市场完全没有关系的，等下我们会讲。

　　这个是对冲基金在过去几年总共管理资产的额度，2009年的12月，管理资产大概有1600亿美金左右，对冲基金总数在亚洲区域有1300个基金，全球大概有7000个基金左右。这个其实是不同的对冲基金策略，左手边的是和股票有关的策略，第二个是跟事件有关的策略，这是什么呢？比如说最近一月份中国一家公司叫君威，在香港挂牌的，他们说他们要在香港公司上市，要挂牌，他已经是一家挂牌的公司，但是他说他们的母公司广州，他在香港挂牌，他可能不是广州期间挂牌，可能是经过君威，他们作为一个股权召唤，到哪个城市去挂牌。因为现在广州的汽车有两个比较大的品牌，如果把它在香港挂牌，和君威一起有四个大的品牌，现在君威PE在11倍左右，其他的在18倍。如果你看好这些事情，你可以买君威汽车，同一时间卖比较贵的东威汽车，一买一卖的时候，现在说为什么我不只是买那个君威汽车，汽车业有风险，汽车数量已经涨得很多，但是他们的利润，如果真得是因为一个竞争比较多，他对汽车也有压力，如果同一时间买和卖一个东西，其实我现在不是赌行业的方向，其实我是赌君威的母公司能不能在香港挂牌。

　　这是过去，在1998年到2009年，每一个对冲基金，其实每一年都有某一个对冲基金，在2000年在做收购和合并，2001年做债券策略，2004年可能是买一个债券策略，对冲基金也有很多策略，每年我们都有看到有一些策略是能够赚到钱的。现在大家都讲昨天有个指数，刚才有好多讲过指数，某一些对冲基金在做这方面的交易，其实在台湾的例子，当他们有个指数期货的话，他第一年和第二年，如果做套利的价位的话，每一年占到30PA、40PA，头两年时间，怎么去做？为什么指数涨，但是先过顶，中间要差别，可能中间有一些差别，每一个指数都有到期天，到了到期天你的现况应该是同一个。比如你买一个月底指数期货，你在月底时候他中间差距会变成零，你看到这，一开始可能是有一个实际的，比如你看这个，大家的波动方向不同，比如我看到昨天指数涨了这么多，可以做一个交易，我卖掉我的期货，跟着买一个现货，但是我不鼓励一般的投资者做这个交易，因为真得比较难，同一时间买300支股票，我看到我的基金经理他们好厉害，他是电脑上面安那个键盘，所有300个股票同一时间去买，但是对于一般的投资者，我同一时间要买两三百支股票没有时间，对不对？而且交易的成本其实就是这个策略非常重要的考虑，如果是对于一个大的投资者来说，可能交易成本很低，但是一般投资人交易成本比较高的话，你怎样做套利，可能赚不到很大的钱。

　　我们的商品基金表现非常好，其中原因就是我们除了赌商品的方向以外，我们还有很多方向的投资，什么是方向的投资，比如买一个原油，我看好它，这是方向的投资，因为你在赌，你觉得原油价钱会上涨。原油其实可以提炼到不同的产品，比如汽油，等等好多产品。2008年当美国的汽油突然间跌了很多的时候，同一时间工业用的油和给飞机用的油没有减，中间有很大的差别，大家对汽油已经很悲观，但是对工业汽油还没有那个想法，中间有很大的差别，他们买一个油，再卖一个工业用的油，来做相对价值。为什么？因为下跌的话，我做油的提炼公司，我可以提炼多一点点的工业用的油，提炼小一点的汽油，如果是汽油的价格跌得很多。所以它两个中间的差距会慢慢缩小，这是我们在08年能够赚到钱的地方。

　　还有吃的东西，控股公司和子公司同一时间挂牌，这是在澳门一个大的赌业公司，他同一时间在不同地方挂牌，左手边的图，绿色那一个，当他们差价比较多的时候，我们做什么东西，买一个便宜的公司，卖一个贵的公司，基本上是他们俩个价格差的比较大，对冲基金和传统的基金有一个很大的分别，他们不一定要赌那个方向，不一定我买股票是因为我觉得那个股票往上跑，可能是因为他买股票他觉得这个股票和另外的股票很相似，你觉得这个股票不一定会涨，可能跌的时候比另外的跌的小，中间能够赚到钱。

　　投资对冲基金要注意的事情，你要知道基金经理怎么样去控制风险，有些对冲基金不会控制风险，有些控制得非常好。你看他们的比例，最好的基金是他不需要用好多倍来赚钱回报，最好是有非常好的回报。

　　我今天和大家讲对冲基金的重点大概都说过了。