标题：耐心等待 用合理价格买到真正看好的股票
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用合理价格买到真正看好的股票
——对话海富通基金副总经理兼投资总监陈洪
“长期看好的转型类资产估值偏贵，便宜的大盘蓝筹却仅存估值修复的交易性机会。”在海富通副总兼投资总监陈洪看来，“目前最好的投资策略就是适当控制仓位，耐心等待投资机会，用合理的价格买到真正看好的股票。”
作为国内少有的同时投资A股和H股的基金经理，在目前这个时点，对市场有着怎样的预判？看好哪些行业的投资机会？记者就此与陈洪进行了一番对话。
⊙本报记者 吴晓婧 王慧娟
投资环境：很复杂
《基金周刊》：今年来市场一直呈现出“牛皮市”特征，您认为这种震荡格局能否被打破？
陈洪：资本市场里6000多万股民的集体智慧形成了市场的走势，而市场走势其实是反映了部分市场预期。为什么国内宏观经济这么好，近期A股市场相对于海外市场而言反而表现一般？很重要的原因就是在于无论从基本面、资金面还是市场估值水平来看，投资环境都存在一些不确定的地方。
《基金周刊》：就基本面而言，中国经济强劲复苏，那么，市场的担忧在哪里？
陈洪：在中国经济继续强劲复苏的过程中，隐忧还是存在。去年天量信贷导致的通货膨胀的压力挥之不去。目前市场一致预期三季度7、8月份CPI应该会回落，如果这个预判得到验证，那么市场将处于一个常态的过程。也就是说如果通胀是温和可控，那么今年只需要一、两次加息解决负利率的问题，之后股市应该比现在表现好。但是，如果CPI在7、8月份没有回落，那就会引发更多的担忧。当通胀真正出现时，可能会有更多次的加息。这对于资本市场而言是一个更大的不确定因素。
当然，市场的担忧不仅仅来自去年的天量信贷可能引发的通胀，从更深层次而言，越来越多的人开始担心，由于计划生育人为对人口结构进行调整，中国可能以更快的速度进入老龄化，从而催生通胀上升。
《基金周刊》：就流动性和市场估值而言，不确定性体现在哪些方面？
陈洪：流动性方面，广义货币供应量(M2)和贷款从绝对水平来看，依然处于很高的水平，目前流动性依然很充沛。但是，如果从变化的趋势来看，流动性的边际贡献下降得比较快，这也是纠结之处。
从市场的估值水平来看，今年来指数的涨幅为负，目前市场的整体估值水平并不高。但如果将A股简单的划分成两类资产，可以看出，估值的结构性差异十分显著。转型类资产呈现出较为明显的估值泡沫，而在中国股市占比非常大银行、钢铁、有色等代表传统经济的资产，反而是下跌的。
大盘蓝筹股的估值确实有吸引力，但市场对于这类资产各有各的担心，导致这类资产估值受到压制。例如，钢铁存在铁矿石价格上涨压力，以及高库存和宏观调控投资下降带来的担忧。银行的盈利增长确定，估值也非常低，但是有近忧也有远忧，近忧是几千万的再融资，远虑则是去年的天量信贷隐含的潜在的风险，以及对于中国的经济增长速度担忧。这都是潜在的压力，在这种情况下，市场预期的风格转换一直没有兑现。
立足价值静待投资时机
《基金周刊》：基于您的判断，大盘蓝筹股在什么情况下才具备系统性的投资机会？
陈洪：流动性目前来看虽然充沛，但流动性的边际贡献是减弱的，未来大盘蓝筹股会有一定的修复，但不会有很大的持续性的涨幅。
蓝筹股要迎来系统性的投资机会，可能还需要对经济走势进一步明朗，需要对通货膨胀的风险能够看得更清楚，在这种情况下，才能够对未来宏观经济增长的轨迹有更大可见性，作为大类资产才会有更大级别的机会。
《基金周刊》：市场一致看好国家政策扶持的“转型类”资产，像新能源、传感网和物联网等信息网络产业，微电子等新材料、生命科学以及空间、海洋和地球深部资源利用领域都成为基金是选股的重点，但估值并不便宜，目前来看，对于这类资产的投资怎么把握？
陈洪：从投资来看，出现了比较尴尬的情况——长期看好的转型类资产估值比较贵，便宜的大盘蓝筹仅存在估值修复、交易性机会。
市场追捧的转型类资产是和经济调整结构相契合的，符合经济转型规律，虽然目前市场不清楚哪些公司会在未来成为很伟大的公司，但相信在新兴产业中一定会有“巨人”出现。这也是基金愿意花很大资源去跟踪、去投资的原因，希望能够在中国经济转型过程中最大可能受益。
不过，需要考虑到目前转型类资产估值较高。从现在这个水平还要从“空中加油”进一步将这类资产估值水平提升比较困难。这类资产中，有些企业可以给50PE，但目前的情况是，这类资产整体估值都高，很难想象中国能够有这么多、这么好的企业。从理性的角度来看，对于过高的估值，需要进一步分析研究。
《基金周刊》：长期看好的转型类资产估值比较贵，便宜的大盘蓝筹仅存在估值修复、交易性机会，那么这个时点的投资策略怎么把握？
陈洪：对于市场我们的看法是中性偏谨慎的，所以从投资操作上，会考虑适当控制仓位。并不是说市场一定会跌，目前来看我们看好的股票都比较贵，但相信在市场的震荡过程中应该有更好的机会来买入持有，所以会控制仓位，耐心等待投资机会用合理的价格买到真正看好的股票。
《基金周刊》：作为国内少有的同时投资A股和H股的基金经理，目前这个时点，A股市场和香港市场哪个对你更有吸引力？
陈洪：短期而言，香港对我的吸引力更大。原因在于香港的流动性体现着全球的流动性，随着全球经济的恢复，投资者对新兴市场的权益类资产即所谓的风险资产的兴趣在进一步增大。
从估值来看，香港市场的估值与国内相比还是很具有吸引力，长远来看，A股市场的估值也一定会跟国际接轨。在接轨过程中，A股存在着系统性的压力，但资源配置会有效。
《基金周刊》：就QDII投资而言，其机遇是否已经出现？
陈洪：投资者首先应该从风险分散的角度来看待QDII，虽然港股和A股的相关度非常高，但依然具备分散风险的价值。尽管前期市场涨幅已经很可观，但我们对以港股为代表的新兴市场的资产依然看好。
眼下，全球包括美国的宏观经济都在好转，全球的流动性也在恢复。这对香港市场是很正面的因素。而港股的估值水平并不贵，除非经济再度变得很差，不然港股的下跌空间是非常有限的。
■简介
陈洪 清华大学管理学硕士。历任君安证券投资经理、广东发展银行深圳分行业务经理、富通基金管理亚洲有限公司大中华基金经理，2003年4月加入海富通基金公司，现任海富通基金公司副总经理兼投资总监、海富通精选混合基金和海富通中国海外股票(QDII)基金经理。