标题：热潮中，高转送未必高成长

　　今年是创业板登陆A股市场后，各公司交出的首份年报，神州泰岳的"10转15派3"高转送方案点亮了整个创业板年报，"高转送"成为今年创业板的主题词，靓丽的年报也促使创业板股价一路飙升。不过，正像市场预言的一样，"高转送"并不等于"高成长"，4月创业板的"集体跳水"预示着创业板的分化或将启动。
　　"高转送"成为年报主题词
　　翻开今年创业板的年报，高转送成为主题词，也成为市场追逐的热点。神州泰岳"10转15派3"、探路者"10转增10股派2元"、汉威电子"10转增10股派3元"，伴随着一份份高转送年报出炉，创业板的股价也是一路飙升，神州泰岳甚至超越老牌股价之王贵州茅台，一举成为两市第一高价股，百元俱乐部中也频现创业板的身影。东方财富、世纪鼎利等个股则连续涨停，让投资者乐得合不拢嘴。
　　正当人们习惯把"10转10"当作创业板理所应当的分配方案时，三维丝"不转不派"的分配方案则被市场誉为创业板中的"铁公鸡"，"10派1"的梅泰诺也被投资者认为是创业板中的抠门者。
　　"高转送"并不等于"高成长"
　　创业板的年报披露，各公司平均的净利润增长率约为46%的水平，较中小板30%的净利润增长率水平并没有显现出显著的成长性，然而，创业板市盈率却在80倍，中小板为46倍。"高转送"的创业板个股吸引了资金的热捧，不过市场分析目前创业板估值已重新进入整体偏高区间，未来市场也将更多体现资金推动的特征，随着股价的大幅走高风险也开始积聚。"高转送"个股需要有高成长性支撑，然而目前推出高转送分配方案的公司，平均业绩增长只有40%左右，不少个股的估值已高得离谱。更加令人担忧的是，部分公司一季报的业绩已明显低于去年，创业板的高成长性正在接受考验。
　　上海证券认为创业板中估值不高的公司往往成长性不够，而成长性好的估值又偏高。因此，高送转公司的参与价值至少目前来看，已经不高。不过，也有市场人士认为创业板的股票当中有些行业背景特别好，具有比较高的成长性，它的股本比较小，这样股本扩张的能力就强，因此市盈率过一段时间有可能会被稀释。从这个角度讲，有些创业板公司股票具有比较高的市盈率，有一定的合理性。
　　创业板走势或出现分化
　　上海证券分析随着市场整体走弱，创业板市场结构性分化将进一步体现，投资者应更加注重个股成长性的挖掘，而不宜过度看重诸如高送转之类的题材概念炒作。
　　目前，创业板整体静态市盈率为80倍左右，如果创业板股的投资回收期和主板市场股票相当，按照复合增长率45%-50%计算，那么合理的市盈率该在60倍至75倍之间。
　　天相投资认为，从长期来看，允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，有助于创业板保持平稳、健康和可持续的发展。但分拆上市所引起的供给增加，会使创业板股价的均衡点下移。在现在市场环境下，创业板的系统性调整压力需要谨慎对待。但是由于不同企业的行业前景、盈利能力和成长性的不同，造成了不同企业的股价的估值水平不同，由此形成个股走势的进一步分化，也会逐渐清晰。从价值投资的角度来看，具有广阔发展前景、持续成长能力强的公司会带来新的投资机会。

　　■合康变频：高节能带来高成长
　　今年1月上市的合康变频，2009年实现营收和净利分别为2.95亿和7037万元，增幅各在74%和83.6%，每股收益0.59元，销售毛利率超过40%。机构普遍预测2010年公司的每股收益在1元左右，对应的预测市盈率60倍不到，这在创业板中不算高，只要公司今年的增幅能超过60%，则市盈率对公司估值而言并不大。
　　合康变频是国内高压变频器、尤其是高性能高压变频器的龙头企业，2008年的市场占有率约10%，仅次于北京利德华福和西门子，排名第三。国内的高压变频行业，2006-2008年始终保持40%以上的增长，由于起步晚，2008年市场规模只有35亿元，潜在空间巨大，未来几年有望继续保持高速增长。
　　在用途上，高压变频器与节能关系密切。据悉，在大量耗能的风机、泵类以及压缩机负载的高压电动机上应用高压变频器的节能效果显著，平均节电达30%，而我国发电总量的2/3消耗在电动机上，用电端的电机节能成为节能减排的关键，尤其在全球倡导低碳经济的大背景下，公司发展前景相当可观。
　　■神州泰岳：飞信业务让业绩飞升

　　公司2009年实现主营业务收入7.23亿元，同比增长 39.18%；营业利润 2.84亿元，同比增长170.04%；净利润2.71亿元，同比增长124.60%。公司的核心业务飞信的收入增长59%，收入占比上升至61%。年报中引用CNNIC报告数据显示，飞信目前市场渗透率20.5%，位居国内即时通信软件第二位，据此估算飞信渗透的用户已达5700万。
　　2010年2月飞信推出的新版本可使用邮箱注册账号，用户群体不再局限于移动用户，预计飞信活跃用户数未来仍将保持高速增长。尽管移动可能会下调单个活跃用户的收费标准，但飞信的收入预计仍将呈增长态势。
　　神州泰岳自去年8月与重庆移动签订协议负责"农信通"的开发运维以来，已取得营收1918万元。农村手机上网用户已达4010万，在手机下乡等的推动下增长迅速，随着农信通各种增值产品的推出，且考虑农信通成熟后向全国拓展的可能，农信通有望成为公司又一个增长点。

　　■世纪鼎利：乘3G东风高速成长
　　世纪鼎利是国内网络优化测试分析系统市场的领先企业，凭借中国电信、中国联通以及系统设备商的客户开拓，公司近期业绩实现高速增长。年报显示，2009年公司实现营业收入3.27亿元，同比增长139.6%；营业利润1.07亿元，同比增长177.4%；归属母公司所有者的净利润1.11亿元，同比增长185.6%。
　　2009年国内运营商在2G、3G网络设备中投入巨资，也促使该公司经营站上新台阶，收入同比大幅增长139.6%，其中网络优化测试分析系统收入同比增长166%，网络优化服务收入同比增长99%。从客户情况看，来自联通、电信的收入分别同比增长379%、172%；来自移动收入同比增长54%，收入占比36%，仍是世纪鼎利最主要的收入来源。
　　在2010年运营商对移动网络投资力度减弱的趋势下，网优服务收入比例预计将持续上升，为公司提供业绩支撑。此外，借助华为等国内企业在海外电信投资领域的拓展，世纪鼎利有望继续保持快速成长。
　　■乐普医疗：股价不涨，券商却推崇

　　乐普医疗自去年10底登陆创业板之后，股价大部分时间是在横盘整理，与创业板股票普遍疯长显得格格不入。不过，这不影响机构对该公司的偏好评价，近日，申万、湘财、国泰、招商等四大券商先后发布报告看好该股。
　　乐普医疗日前公布了2010年一季报，实现营业总收入1.85亿元，归属于母公司所有者的净利润1.09亿元，分别同比增长35.38%和41.04%，继续保持快速增长；EPS（每股收益）0.27元，基本符合预期；ROE（加权平均）为6.02%。
　　该公司主导产品药物支架和封堵器产品销售收入增长较快，其中药物支架产品销售收入同比增长37.32%；代-理产品和麻醉产品销售收入也均保持平稳快速增长的趋势。
　　加快国际化战略的实施。2010年一季度公司主要产品药物支架、球囊导管等获得了泰国、厄瓜多尔的产品注册证，介入配件、止血压迫器通过了CE认证，为产品出口销售创造了良好开局，目前公司正在积极推进俄罗斯、巴西、秘鲁等国家和我国台湾地区的产品注册。随着更多地区将支架纳入医保或提高报销比例，预计未来3年支架用量还将保持30%-40%的增长。
　　■福瑞股份：产品过硬，渠道畅通

　　作为生物医药类上市公司，福瑞股份在创业板上市后的表现可圈可点，仅在上市初期略有下调，之后便一路震荡向上。其未来的主要看点在两方面，一是软肝片在销售渠道扩张，二是肝纤维化在线诊断系统项目（FibroScan）的覆盖增加。
　　根据福瑞股份2009年年报，该公司2009年主营收入、营业利润分别为1.80亿元和0.45亿元，分别同比上升27.41%、34.86%，净利润0.34亿元，同比上升33.32%。主要是公司产品毛利率有所提升的缘故。
　　国泰君安研究员易镜明对2010年福瑞股份分产品销售做了预计：1、软肝片销售达到1.65亿片，同比增长21.6%，即收入达到2亿元；2、壳脂胶囊销售达到2000万片，即收入达到1800万元；3、全年利用肝纤维化无创诊断设备和技术实现收入4971万元。
　　关键是未来主要看点，易镜明认为有两个，一个是软肝片在销售渠道扩张，另一个是肝纤维化在线诊断系统项目的覆盖增加，预计未来3年年均增速保持在20%以上。