标题：提防“通胀预期”的伪逻辑(图)

　　作者为上海某私募基金的行业研究员，主要从事零售、消费品行业的研究，崇尚安全边际投资法。

　　近期收到一些读者对通胀忧虑的问题，主要问题如下：“去年货币发行量那么大、信贷那么宽松、流动性泛滥，会不会导致2011年至2012年出现10%以上的通货膨胀？房地产市场和银行会不会在那时出现问题？如果是的话影响会有多大？对于普通老百姓，面对通胀，我们应该怎么投资或者怎么保值？”

　　这些问题还包括：现在假设会出现10%，甚至20%左右的通胀，从现在起，或者在2010年应该投资什么，到时才能使得财富免遭洗劫？在通胀高企时，股市中有哪些股票还有希望反方向走强？

　　其实，这些困惑都是很基础的问题。“就长期而言，股票是最好的长期投资品种，而且是最好的抗通胀品种”是一种习以为常的提法，但习以为常的提法经常包含着谬误。

　　“就长期而言，股票是最好的长期投资品种，而且是最好的抗通胀品种”就是一条本身表述不精确且容易被胡乱引申的提法。原因在于：

　　首先，宏观经济很难精确预测，人类对未来是有一个适应性预期的，并不是被动的适应经济环境。很多预测相当于拿枪打一个移动的靶子，过去的预测很难说完全适合于未来。当所有人预测到通胀的时候，可能迎来了可怕的衰退及通缩，这样的例子并不少。而且预期要通胀并不能直接决定投资策略。

　　其次，“股票是最好的抗通胀品种”这种提法源于学者们对过去环境的实证，而且本身表述也不精确。并不是所有股票均能抗通胀，只有极少数股票能抗通胀，如有定价权的原料供应商、品牌消费品制造商股票及药品制造商股票、有专利及其他利基保护的品种，多数夹在中间的、资本支出庞大的制造业股票不仅不能抗通胀，而且会受到通胀的严重伤害。

　　而且极其严重的通胀对所有公司的盈利能力均会造成严重伤害，股票也不能提供这种保护，这只能靠政府及社会的力量来克服。

　　再次，通胀预期不是仓促决策的理由，最重要的一条就是要考虑股票的质地及介入价格。通胀或许会让我们的现金损失掉5%至10%的购买力，但仓促不谨慎地买入定价过高的股票，则可能将我们的损失拉大到50%乃至是“永久性资本损失”。在没有合适价格、足够安全边际、足够多数量的可交易证券之前，一定要将钱包看得紧紧的。

　　最后，宏观层面还是要有一种深切的人文关怀及乐观主义精神，但这限于极度悲观的场合。如果真的是人类的世界末日来临了，那么持币与持股也没有什么不同，持股的机会成本仍为0。因此多数人极度悲观的场合但客观上是“遍地黄金”的时候，要大胆介入具有足够安全边际的优质品种，不要听专家们胡说“下一个下跌目标位是XX”、“市场会崩溃”之类的废话，要相信人类没有过不去的坎。但多数时候需要的不是“乐观”、焦虑、仓促决策，而需要的是冷静与理性。

　　总之，“合适的股票，在合适的价格才能抗通胀”，这样的股票极少，而且这样的时机也很少，而不是“所有股票、不论价格均能抗通胀”。一定要提防习以为常的谬误

　　过去的一年多毫无疑问又是一次流动性盛宴，让人吃惊的是A股并没有走向“基于基本面的两极分化”，而是重归“齐涨共跌”、“鸡犬升天”的窘境，而且很多机构已经抛弃了严谨的价值分析转而去追逐短期业绩，这是让人遗憾的事情。如今货币政策已经有重新收紧的迹象，我们只可将2009年当作一次幸运与意外，而要回归平常心、常识、理性。

　　至于投资策略，就是“安全边际至高无上，价格合适时大量投资，价格不合适就按兵不动”，我愿意承受“通胀预期”下市场的可能升腾及败给市场的尴尬，也愿意承受等待时期货币购买力的些许缩水。但就目前我能力范围内能看懂的股票而言，“适合抗通胀”的品种均太贵，“因为可能要通胀，因此要买入股票”不是让人信服的投资理由，投资应只信奉基于安全边际的投资策略。J145 (本文来源：北京晚报 )