标题：估值优势难抵政策压力 股指近期难言上涨

　　和讯特约

　　一、市场回顾

　　1、现货市场回顾

　　上周沪深300指数延续前一周弱势格局，出现大幅下跌，周K线收中阴线，报收于3190点，下跌166.3点/4.96%，成交量有所放大，周成交金额为4910.4亿元。从日K线走势看，上周指数大幅度下跌主要由于周一大跌造成，19日沪深300指数大跌180点或5.36%，创出年内最大单日跌幅。20日指数探低回升，市场有所企稳，21日出现技术性反弹，修复大跌后的技术走势，近两个交易日再度弱势震荡。从上周各个交易日的走势看，整体弱势格局目前表现的非常明显。

　　2、期货市场回顾

　　股指期货上市交易6个交易日，市场空前关注。经过6个交易日的运行发现，国内股指期货市场参与度较高，股指成交活跃，具备较高的流动性。虽然成交量较高，但目前市场持仓仅5000余张，成交与持仓比超过20倍，说明目前国内股指期货市场仍以投机为主，日内短线交易的特点较为突出。从价格运行情况看，目前的主力合约IF1005本周大跌194.4，跌幅达5.69%，报收于3221.2。截止周五收盘期现价为31.2，处于相对合理水平。但上周初，IF1005与沪深300指数价差曾一度巨幅波动，高最达105点，最低出现-1点，市场一度出现巨大期现套利空间，但随着套利资金的涌入，市场在最近几年交易日趋于理性，期现价差波动幅度有所收窄，即使日内价差仍有一定波动，但收盘前期现价差一般能理性回归。

　　二、 基本面分析

　　1、房产新政重创股指，市场等待另一只靴子落地

　　国家统计局14日公布的数据显示，3月全国房价同比上涨11.7%，达5年来最高水平，这一数据震惊管理层，国内新一轮房地产调控政策拉开序幕。国务院17日发出的通知指出，商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。通知要求，严格限制各种名目的炒房和投机性购房。地方人民政府可根据实际情况，采取临时性措施，在一定时期内限定购房套数。另外，通知强调，发挥税收政策对住房消费和房地产收益的调节作用。财政部、税务总局要加快研究制定引导个人合理住房消费和调节个人房产收益的税收政策。税务部门要严格按照税法和有关政策规定，认真做好土地增值税的征收管理工作,对定价过高、涨幅过快的房地产开发项目进行重点清算和稽查。国务院调控房价本次推出“组合拳”，发出迄今最为严厉的控制房价上涨措施。正因如此，股指周一闻讯出现暴跌行情。

　　目前，根据国务院政策相关部门纷纷领命，正制定一系列具体措施。而在这一系列具体措施中，目前市场最为关心的另一只靴子是制定房地产税收问题。根据国务院通知精神，要求制定引导个人购房消费的税收政策，体现税收政策体现有保有压的特征。目前针对非经营性的居民住房是免收房产税的，房产税的征收主体是经营性商业用房。我们认为，针对居民持有房地产环节的持有税有可能出台。根据相关报道，目前上海和重庆拟出台相关房产税收政策。上海拟开征住房保有税。该项工作由上海市住房保障和房屋管理局牵头负责，目前基本方案已定。2010年3月24日，重庆市委副书记、市长黄奇帆在作《关于2010年全市重点工作的情况报告》时表示，政府将采取四个有力措施管理好商品房,防止房价不正常波动。其中,就包括对高价商品房征收特别房产消费税。这两个信息暗示着房产环节持有税将在不远的将来推出。

　　短期内来看，利空政策仍未出尽，后市利空可能主要集中在房产税的制定和出台以及市场监管力度的加大等方面，因此预计短期内地产板块难有起色，股指受此牵制近期难以上行。

　　2、市场预期银行业绩将下滑，银行股惨遭抛售

　　随着国内房地市场的调控，相关行业亦受到不程度的影响，其中对银行板块的利空显著。根据央行20日公布的一季度金融机构贷款投向统计报告显示，一季度主要金融机构及农村合作金融机构和城市信用社房地产人民币贷款新增8457亿元。对比一季度新增人民币贷款2.6万亿元的总量，流入房地产市场的贷款占三分之一。银行大量贷款流向房地产，一旦房地产价格走弱，银行资产质量将大受影响，业绩下滑预期已经非常强烈，从近一周盘面可以明显看出，房地产受调控亦拖累银行股大幅走低，指数呈现出暴跌亦不难理解。

　　有关数据显示，一季度基金亏损884亿元，股票型基金亏损665亿元，混合型基金亏损234亿元。基金大减的股票为：北京银行(601169,股吧)、兴业银行(601166,股吧)、深发展、工商银行(601398,股吧)、交通银行(601328,股吧)、招商银行(600036,股吧)，全一色为银行股。银行股惨遭证明基金后市并不看好银行股。

　　市场前期认为融资融券与股指期货上市的推出会给大盘股带来交易性机会，而经过一周的市场表现证明这一期盼完全落空。虽然大盘股有估值优势，使其具有相对较强的抗跌性，在没有意外利空情况下很难继续深幅下调。但是从现在的资金供应局、市场氛围以及投资偏好来看，大盘股不具备吸引新资金的条件。沪深300指数样本股的成交金额过去与深市所有股票差不多，现在只有深市的75%左右。显然现在市场上的活跃资金正大量聚集在中小盘股票上，大盘股得不到足够的资金支持。因此目前阶段大盘股难以上行，也没有新的事件来促使人们对大盘股产生发动行情的联想，大盘股的沉寂仍将持续，股指近期亦难以上行。

　　3、紧缩政策仍将持续，股指上行压力重重

　　中国人民银行21日发布公开市场操作预告，央行将于22日发行900亿元3年期央票，发行量为前期6倍，同时发行230亿元3月期央票。央行于4月9日重启发行暂停22个月的3年期央票，暂定每两周发行一次。恢复后的首期仅发行150亿，而本周发行量却飙升至6倍。本周二，央行通过发行400亿元1年期央票、750亿元28天期正回购，已回笼货币1150亿元。鉴于本周公开市场到期资金1980亿，因此，不考虑明日进行的91天正回购操作，央行本周已确定再次实现资金净回笼。今年春节之后八周央行已累计净回笼资金9200亿，周均净回笼量为1150亿。有分析人士指出，在1年期央票发行利率不变的前提下，3年期央票将逐渐成为央行回笼流动性主要的政策工具，发行量或将逐渐增大。

　　另外，2010年3月末，广义货币供应量(M2)余额为65万亿元，同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.94万亿元，同比增长29.94%，增幅分别比上月和上年末低5.05和2.41个百分点；流通中货币(M0)余额为3.91万亿元，同比增长15.81%。M1、M2增速之差继续收窄。在货币发行放缓、流动性收紧的背景下，预计二季度M1增速会继续走低。

　　一季度的信贷数据显示出，监管层对银行的信贷调控初见成效，货币发行增速下降，银行信贷投放节奏较之去年可能更为均衡。剔除票据因素，信贷对实体经济的支持力度与去年一季度相差无几。在负利率的背景下，存款活期化趋势不断增强。由于前期对冲工具的使用已经起到了一定作用，预计未来一段时间内，监管层仍将会继续使用央票、存款准备金率等数量型工具。从有关机构近期银行调研了解到的情况看，二季度贷款额度从紧的趋势已经形成，未来股指上行受资金面压力依然很大。

　　三、观点总结与操作建议

　　国内房地产市场正经历史上最为严厉的调控政策，银行地产等权重板块遭遇沉重打压，令股指陷入弱势格局之中。目前房地产利空政策仍未出尽，银行股市场预期业绩下滑并惨遭基金抛售，目前权重板块基本面不容乐观，上行压力较为明显，二季度国内货币紧缩政策已经基本形成，因此股指近期难以上行，但考虑到目前国内经济复苏良好的状况及市场估值优势，后市仍不宜过份看空。

　　操作上，建议股指期货单边交易上本周以空头思路对待，短线择高位抛空。适当关注沪深300指数60周均线与3100点一线两档的支撑情况。套利方面，鉴于目前近月合约不断向现货指数回归，期现价差盘中仍有一定程度的波动，建议盘中期现价差高于50点以上，买现货抛期货，即买入指数型基金的同时在股指期货近月合约上抛空。