标题：神奇公式战胜基金

　　一个看似可笑的、简单的、机械的定量公式不仅能击败指数,而且比那些优秀的主动型基金表现得更好？

　　是否存在一个看似可笑的、简单的、机械的定量公式不仅能击败指数,而且比那些优秀的主动型基金表现得更好？越来越多的证据表明,可能确实有一个这样的公式。

　　格雷厄姆的公式

　　本杰明•格雷厄姆曾提出了一个原则简单的公式,可以让大多数投资者按照这个公式进行投资。这个公式包括两个要素,即,市盈率（P/E）在7倍以下,股本/资产比率在50%或者更高。

　　格雷厄姆认为,选择一个符合这两个标准的包括30只左右的股票组合,当股票取得了50%的收益,或者两三年后这只股票还没有实现这样的收益时,就以另外的符合这两个标准的股票取而代之。

　　这样的组合能带来非常令人满意的收益率。格雷厄姆还允许第一个标准在一个非常低的利率环境下适当放宽——P/E到10倍也是可以接受的。

　　这些因素对于很多投资者而言也是比较容易理解的。P/E比率表明投资者对一美元的年收入或利润愿意付出多少,基本上,格雷厄姆主张不要对1美元的收益支付超过10美元的价格。

　　如果将P/E比率翻转,就会得到E/P,也就是所谓的“收益率”,这一比例可以用来比较股票和债券。虽然公司的所有收益通常不会像债券利息一样,以现金红利的形式派发给投资者,不过这个收益率和债券收益率比较仍然是比较合理的。

　　因为拥有股票具有的风险,格雷厄姆希望这个收益率至少是债券收益率的两倍,他不会考虑任何收益率低于10%的股票。

　　第二个因素,股本/资产比例为50%或者更高,强调的是公司财务状况的稳定状况,而且这可以通过买房的例子来理解。如果一个房产的价值为30万美元,首付6万美元,贷款24万美元,则权益/资产比率为20%。股权/资产即使达到20%,也比格雷厄姆想要投资的一个股票含有的债务高得多。

　　格雷厄姆表示,他回测过这个公式,证实投资者可以获得15%以上的年均回报,但他并没有提供关于如何使该公式有效背后的统计数据。金融学教授亨利•奥本海默根据格雷厄姆的公式,对从1974年到1980年的股票进行分析。奥本海默发现,投资者使用格雷厄姆的方法可以获得38%的收益,而美国股市年平均收益率为14%。

　　格林布拉特的神奇公式

　　是否有一个同样简单的公式,而且有更长期限更有说服力的回测数据？格林布拉特写了一本书叫做《击败市场的小册子》,在其中他给了类似于格雷厄姆公式的投资神奇公式。

　　事实上,格林布拉特曾表示,他总是很好奇于格雷厄姆的工作,格雷厄姆的公式解释明确了要对公司的收入支付低价格的总体思路。

　　格林布拉特稍微修改了格雷厄姆的P/E或收益率的因素,替换为分析家称之为“息税前利润”的EBIT,就是支付利息和税金之前的公司利润,这是根据不同的企业有不同程度的债务的事实进行的调整。格林布拉特将公司股票价格替换为公司的企业价值,即其股权总市值（股票价格乘以总股份）加上其债务。事实上,息税前利润/企业价值已成为一个比传统的格雷厄姆收益率更广泛接受的衡量标准。

　　格林布拉特的公式第二部分是投资资本收益率（ROIC）,涉及一家公司的收入和其资产负债表,比较利润（息税前利润）和生成它们所需要的资金的比例。

　　据格林布拉特的公式,如果你挑选30只左右的具有高投资资本收益的最佳股票组合,你就可以长期击败市场。

　　从1988年到2009年9月30日,依据格林布拉特公式得到的股票组合的收益率是19.9%（不考虑税收、交易成本）,同期,标准普尔500指数年收益率是9.4%。

　　同期,美国业绩表现最突出的前三只基金分别为联邦考夫曼（KAUFX）、FPA资本（FPPTX）和富达逆向基金（FCNTX）,年收益率分别为15.5%、14.6%和13.8%。

　　为何能够击败基金

　　为什么这么多优秀的基金会被一个简单的公式击败？这可能是因为共同基金要保持流动性,投资者会随时投入资金,也可能会随时赎回,这对许多管理人员来说则很难处理了。关于交易费用的学术研究也表明,主动型基金管理者在交易不被赎回和基金资金流动干扰时,他们可以使基金增值。

　　此外,共同基金的投资必然有引起其他投资者购买的效应,就像格林布拉特所说的那样,买入的股票相比于他们第一次购买时的价格已经不便宜。

　　还有可能就是,许多优秀的共同基金规模过于庞大,不能方便地进出一些小市值的股票。对很多基金而言,买进小市值股票至一个有意义仓位上,必然会推动其价格上涨并破坏机会。格林布拉特的公式对规模最大的3500只、1000只股票进行了测试,对于前3500只股票,基金的介入对价格的影响更大。

　　最后,格林布拉特也指出,神奇公式有用正是因为它并不总是能奏效。换句话说,它也会经历很多时期,甚至是多年的时间,业绩表现不佳。那些便宜的股票可能会更便宜,或者至少在低价位逗留很长时间,无论它最终是否会物有所值或者根本不会。这将导致投资者失去信心而放弃。但市场最终会承认利润的价值,低估的利润都是目前的机会,坚持公式的投资者会得到相应的回报。

　　即,投资者需要耐心。像所有其他价值投资一样,它几乎肯定会在某些年低于市场表现,或在某一年出现重大损失,也就是说,它的魔力并不是像许多投资者想象的那样。事实上,格林布拉特的策略在2008年损失了36%,收益仅高出市场1个百分点。

　　然而,即使投资者知道“投资中的要素”也不能或不会用简单的公式,而将会把投资做得比实际上复杂很多。这预示那些能长时期坚持使用简单公式的人将会表现很不错。