标题：光大证券：业绩略逊预期

　　业绩略低于预期：2010年一季度公司实现营业收入8.4亿元，同比下降27%；实现净利润3.4亿元，同比下降43%；期末每股收益0.10元。我们在《2010年一季报前瞻》中预计公司一季度营业收入9亿元，利润4.4亿元，每股收益0.13元，公司一季度业绩略低于我们的预期，主要原因是公司一季度自营业务亏损1.8亿元。

　　自营亏损超出预期。公司一季度自营业务亏损了1.8亿元，对营业收入的负面贡献达22%。我们在2009年公司的年报点评中表达了对公司自营业务的担忧，但公司自营的亏损程度仍超出我们之前的预期。

　　经纪业务市场份额保持稳定。公司一季度经纪业务收入6.5亿元，同比下降10%(考虑“机构分仓”的会计调整，将2009年四季度经纪业务收入调低至6.94亿元)，环比下降6%；股票交易额同比增长21%，环比下降21%，股票交易额市场份额为3.1%，与去年全年的市场份额持平；一季度公司的股票交易额佣金率为0.9‰，环比出现上升，我们猜测可能是调整了佣金收入的口径(将一部分原本在营业费用中列支的佣金提成转移至佣金支出中列支)。

　　资管与投行业务差异大。公司一季度资产管理业务实现收入1.7亿元，同比增长46%，占营业收入的比重达20%，资产管理业务仍然是公司的强项。投行业务一季度实现营业收入3000万元，主要来自于债券承销收入，公司一季度的主承销市场份额为0.23%，与2009年的0.57相比下降了60%。

　　费用率上升较多。由于自营业务出现较大亏损大幅拉低营业收入，经纪业务收入占营业收入的比重达73%，公司一季度的费用率高达52%，相比去年同期的33%和2009年的30%均大幅上升。

　　维持中性-A的评级和27元的目标价。